证券时报　记者 万勇

　　最近两月国内企业库存的大幅增加一笔抹去了去年底去库存化的成果。统计数据显示，今年一二月份国内钢材经销商库存量由去年底的300多万吨跃至1000多万吨，增幅达230%以上，部分区域市场煤炭库存量前两个月上涨幅度也接近100%。分析人士认为，国内企业将面临再一轮的去库存化的过程，而这将较去年四季度的第一轮去库存化更加艰难。不过，就目前是否已经开始进入这一过程，业内人士也存在着不同的看法。

　　中外去库存化步伐不一
　　“原本以为经过去年底的去库存化之后，产品价格和企业库存量可以稳定下来，想不到最近两个月企业的库存一下子又上升了，甚至超过了此前的高点。”某基金公司投资总监近日在对国内一大型企业调研后对记者感叹道。
　　2008年，全球金融风暴逐步由虚拟经济蔓延至实体经济，导致全球需求迅速下滑，产品出口受阻。受此影响，中国企业库存量也陆续升高，国内企业自2008年10月开始了第一轮的去库存化过程。以国内螺纹钢为例，2008年10月份之后，国内主要钢铁企业展开了去库存化的过程。至2008年12月底，国内螺纹钢库存量降至两年来的最低点150万吨，价格亦趋于稳定。然而进入今年1月份以来，国内螺纹钢库存量逐日上升。至今年3月，螺纹钢库存量已突破400万吨，一度超越2008年的库存峰值。
　　对于上述现象，安信证券首席策略分析师程定华在接受本报记者采访时表示，中国和海外其他国家去库存化步伐的不一致是导致近两月中国企业库存量快速上升的主要原因。
　　他分析称，中国企业从2008年10月份之后开始了第一轮的去库存化。但此时的外围市场，诸如美国及西欧一些国家经济仍在持续恶化之中，这些国家的库存还处于一个累积的过程。而美国随后展开的去库存化也还未传导至上游的原材料行业，因此形成了国际大宗商品库存的不断累积及国内外大宗商品价格倒挂情况，这也导致了2月份中国进口的迅速上升。
　　长城证券钢铁行业分析师乔培涛在接受记者采访时则表示，下游需求的继续恶化和企业产能的进一步释放也是造成今年前两月库存加速反弹的重要原因。他表示，去年底国家出台了4万亿的经济刺激计划，部分下游企业出现了对国内经济再次启动的预期。以钢铁行业为例，在这一预期下，钢材经销商开始囤积价格低廉的钢材，希望在春节开工后钢材产品的价格可以出现较大幅度的上涨。由此钢材经销商的库存开始上涨，而上游的钢铁企业在销量的刺激下亦在一定程度上增加了产量。
　　据了解，今年1月份，部分钢铁企业对部分闲置产能进行了复产，产量进一步扩大。不过，春节开工后的情况并非如钢材经销商们所料。
　　根据长城证券的调查，今年1到2月份城镇固定资产投资虽然出现了快速增长，但从下游基建开工对钢铁需求来看，并未见明显增长。而根据历史经验，3到4月份是开工旺季，钢材价格也将有所回升。但是今年长材需求及价格持续低迷，除了天气因素影响了开工进度外，悲观估计不排除政府投资迟迟不能到位，投资力度存在缩水的可能。

　　不确定因素很多
　　随着近期库存量的增加及经济的不稳定，国内企业将面临再一轮的去库存化的过程。
　　“再一轮去库存化可能开始。”中金公司首席经济学家哈继铭博士近日表示。根据他的研究，随着经济的下滑，产量的增加和减少是交替进展的，在这个过程中库存的绝对量逐步下降，直到库存的变化很小了，经济进入底部。
　　安信证券同样认为，尽管国内已经历过一次去库存化的过程，但目前单纯依靠内需的情况下，实体经济一定还需要经历第二次去库存化的过程。
　　程定华表示，目前欧美等国家也在进行去库存化的过程。根据美联储发布的最新数据，截至1月31日美国整个制造业的产能利用率降至68%，为1978年以来的最低水平，在制造业产能利用率已经连续13个月下滑后，近期美国生产商总库存也出现了较为明显的回落。从数据中不难看出，随着生产商限产所导致供给迅速收缩，美国制造业库存正处在“去化”的进程中。
　　程定华还表示，能够与欧美国家同步去库存有助于降低中国企业去库存过程中的不确定因素。不过，相比第一次去库存化，二次去库存并不仅仅是依靠对产量的控制，而是要等待需求的真正恢复，这将取决于经济的复苏。因此，二次去库存的过程将更复杂，将面临更多不确定的因素。

　　再去库存化或已展开
　　“言全球经济见底为时尚早。”经济学家韩志国在接受本报记者采访时表示。根据他的判断，全球经济还将继续下滑，而近期出现的经济复苏的迹象只是下降过程中的一次反弹。他认为，全球经济在经历了第一波虚拟经济的危机之后，将迎来第二波的冲击。金融海啸第二波将交织着实体经济危机与虚拟经济的危机。而第三波将进一步影响实体经济，将会涌现更大的企业倒闭潮。
　　“在次贷危机之后，将还会发生次优贷款的危机，不良贷款率将会大幅上升。”韩志国对未来经济充满了忧虑。
　　就中国经济的情况看，也依然不容乐观。“目前国内钢铁行业的产能过剩情况依然严重，短期内尚难恢复常态。”乔培涛认为。根据长城证券的研究，二次去库存化的标志之一为库存减少的同时产量稳增，而目前钢铁行业却是社会库存高位盘整而钢企新一轮减产限产开始，目前谈二次去库存化为时尚早。
　　另一方面，从已公布年报的三家普钢企业来看，利润普遍下滑80%左右，这一下降幅度超出了市场预期 。长城证券认为，钢企去年高价库存基本计提完毕，今年将轻装上阵，但今年下游需求不足与产能过剩矛盾严重，钢铁行业总体将维持微利状态。
　　不过，也有分析人士认为，从最近两周钢铁等产品库存量的变化情况来看，国内螺纹钢、线材、热轧板卷等主要钢材品种的库存开始出现回落，二次去库存化的过程或已展开。
　　安信证券则认为，二次去库存能否成功完成则还要看真实需求回升，其核心还在于在金融体系稳定基础上，美国经济收缩期的结束。