——巴菲特之伯克希尔·哈撒韦公司基本面和技术面分析

《红周刊》特约作者迈克·吴(美)

本轮熊市中，在过去的一年多时间内，在“滚雪球”中度过2008年的伯克希尔公司的股价走势，牵动着无数人的心。近日该公司2008财务年度报告出来后，更引起争议无数。该公司在2008年9月下旬前曾非常抗跌并反弹至将近14万美元/股，笔者在2008年10月15日发表《雷曼投资者的覆车之鉴》一文（参见2008年43期“高端视野”）中，曾表示对该公司股票应做沽出考虑，其时股价约为12万美元/股。在过去半年里，我们看到了伯克希尔公司在“抄底”高盛和通用电器（GE）后的价值出现剧烈波动。不管这两笔收购是否正确，公司基本面方面呈现出的一个事实是，2006～2008年，公司盈利连续3年下降。而其去年9月以来腰斩的股价走势，也显示该公司并非只能待在神坛之上。

伯克希尔公司基本面分析

盈利：2009年可能下降8％

    表1显示，从盈利成长性来讲，伯克希尔并非成长股，其盈利的稳定性高，但盈利增长性并不高。 在我们公司的研究系统中，我们把把美国1万家能够交易的上市公司按照过去5年中盈利复合上升能力从最差（1分）到最优（100分）来打分，伯克希尔公司目前得分为69分，也就是说，有31％的美国公司以5年复合盈利来计算，能力都超过它。而过去5年内伯克希尔公司的成长率是只有7％，目前只有15％的股票为机构投资者拥有。

    目前，据市场预计，伯克希尔公司最快恢复盈利上升是在2010年，这只是预估。如果美国经济继续下行，这个时间可能将延后。而且这个预估中还没有涵盖如果GE因为股价在过去几个月中暴跌70%、高盛公司股价暴跌40%以上对伯克希尔公司所造成的价值折损风险。说能为GE背书，它不会成为下一个GM（通用汽车）？

    尽管伯克希尔每股经营现金流现在仍很庞大，为5038美元/股，但在2008年底该值为8158美元/股，公司现金流下降幅度与速度都让人乍舌。公司盈利虽然稳定，但在过去两年内营业额却不够稳定，且已经出现不同程度的下降。

至关重要的ROE：在过去五年平均后只有8％

    伯克希尔公司的债务（资产负债率）为34％，ROE（净资产收益率，又称股东权益收益率）目前仅仅为8％。而且该公司从来不分红，所有收入全部作为再投资，在这种情况下，如果ROE非常高，分不分红关系并不大。根据笔者的研究，在过去150年中，美国所有上涨10倍的股票，发现ROE最低也在17％以上，最高的甚至达到55％。一家只有8%股东投资回报率的公司，是很难称得上股东在继续享受它的高投资回报率的。有一种分析称伯克希尔公司目前ROE为15%，至于这一数据是如何得出的，笔者不甚理解。

机构持股数目：过去一年中在下降

    在2008年3月至2009年2月整整一年时间里，伯克希尔公司的机构投资者没有增持，而是出现了减持的情形。在2008年下半年，其机构投资者数目每一季度都在减少（表2）。我们认为至2009年3月底，这一数字仍将下滑。因为从该股周K线中，能够清楚地看到机构投资者卖出后的巨大成交量。

伯克希尔股价技术面分析

日线：有两天出现了极大规模的抛售

    从伯克希尔日线图（图1）看，2009年12月21日跌至7.8万美元/股，我们曾经在它第一次反弹至10.7万美元/股左右卖出套现离场。因为这是一个熊市，熊市的最终一幕就是把所有股票都推向深渊，无论多么伟大的公司（尤其那些以G字开头的公司，全部都晃晃悠悠的）。伯克希尔股价一路下滑，在2008年11月21日最低点被击穿后，成交量飞速上升。2年前，其平均日成交量为200股/天，但现在达到了1300股/天，数据显示，在2008年11月20日达到了6800股。而在2009年2月20日又是一个近6000股的抛售。走势上出现这种情况，惟一的解释就是机构投资者正在沽出。本周有消息传出，大量抛售伯克希尔公司股票的乃比尔·盖茨基金会，有趣吗？

周线：两次突破失败后遭到围剿

     从该股周线图看（图2），在过去一年内，其股价下降了47％。在2009年9月19日和10月3日试图两次突破后，伯克希尔的股票遭受了巨大的抛售围剿，这是非常巨大的重挫，技术面上叫1～2个大的基金在用荷兰式拍卖的方式在沽出，也就是没有底价的抛售方式，这是清盘基金的抛售。图2显示，在2008年10月10日、11月21日、2009年2月20日、2月27日所处的4周内，其股价放量下跌，当这种信号首次出现时，投资者最好的选择就是逃跑，即便下面可能出现反弹也在所不惜，因为你不知道下一周会发生怎样的事情。股价走势说明一切，公司可能隐藏很大的麻烦（也可能没有），但你得认赔，否则后面等待你的就是从第一次信号出现时的12万美元/股跌至7万美元/股。我们认为，伯克希尔股价可能在未来半年中走到6万美元/股左右。

月线：上升通道下沿被击穿

    从月K线看（图3），看上去其长期上升通道尚未被打破，但事实上，股价已经击穿了上升通道。其真正的上升通道是这样的：A新高，B新高，C新高；A-1底部，B-1底部，C-1底部，以前每次接近下沿时，都会往上走。但在2008年11月，股价击穿了下沿。历史始终都是在重复的，股价依据市场的客观规律往下走，不管股神还是凡人。你在市场这个大自然的周期性衰退中，一定要回避、臣服。战天斗地式的人定胜天，在历史的长河中，到目前还没有先例。

熊市中一切皆有可能

    人们都有趋利避害的心理，因此很多投资者不愿意相信，在下跌中任何事情都是可能发生的，只是你不知道坏消息是什么、何时发生；或者一厢情愿地拒绝接受利空，无法客观对待股价走势。在二级市场笑傲江湖的投资者都明白一个道理，那就是：你知道的消息永远都是最晚的，永远有大的股东比你先知道内部消息。当你认为基本面还不错时，这些可能知道公司即发生转变性下滑的大股东，会在高位静悄悄地一路往下卖，导致股价下跌。而当利空被确认的时候，股价早已疑似银河落九天了。比如GM（通用汽车）在1965年股价到达100美元/股高位后，在随后的40多年中一路下滑，现已跌破1美元。

    美国银行曾经是全美最大的银行，该公司股价走势（图4）从2002年始一直处于良性的上升通道中，但进入2007年三季度后，股价下跌。起先的跌势非常温和，但在2008年6月创下了自2002年以来的新低。创5年新低的股票，都是有原因的，如果不足够警觉的话，那么接下来就只能眼睁睁地接受股价从40美元/股跌至最低2.53美元/股的现实。然而请问，在这一路下滑中，你知道美国银行有什么坏消息吗？没有！董秘说“最多也就是一点点次贷造成资本金不足而已，我们业务良好，海外市场开拓有序，更在中国这个最大的市场全力发展业务……”没错！但股价从40美元跌到1美元，跌幅是99％，但从1到40美元的话，则要涨39倍才能回本！

    从股价走势上看，2008年10月至今（9月为金融危机全面爆发，以雷曼兄弟公司破产为标志），与全美三大指数相比，道指下跌38％，纳指下跌37％，标普500下跌41％，伯克希尔股价跌幅则为46％，跑输了指数。而GE自巴菲特买进后，股价下跌了71％，高盛下跌了43％。在过去的一周内，巴菲特表示，美国经济跌下了悬崖，而此前雷曼等早已粉身碎骨，那些当时赌它能够咸鱼翻身的投资者的本金尸骨无存。对于二级市场投资者而言，只要你先于公司掉下悬崖前及早“扯乎”，至于谁掉下去，又与你何干呢？■

  （作者为美国投资策略有限公司投资部总裁、上海鑫狮资产管理有限公司总裁）