| 来源： |
市场报 |
发布时间： |
2009年03月09日 15:09 |
作者： |
黄平 |
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“大小非”减持被普遍认为是本轮股市调整的罪魁祸首。有媒体统计，今年将有超过6800亿股“大小非”即将上市流通，创下近年来之最。“大小非”依然成为压在投资者心上的沉重负担。和讯网近期的一项调查显示，逾六成的股民希望有关部门首先解决“大小非”。
当前“大小非”之所以成为影响股市的突出问题，主要症结在于股权分置改革后，市场相关各方未能及时因市场特点的变化（全流通）而作出相应转变，与全流通市场不相适应。
一是投资者对股权分置改革和全流通对股市的影响认识不足，未充分认识“大小非”的特点及其减持对股价的重大影响，投资理念仍然十分落后，未能相应形成价值投资理念理性投资，完全按老一套习惯操作，盲目跟风搏傻，追涨杀跌。
二是有关管理部门在解决了股权分置后，没有及时因应全流通市场的特点完善相关管理制度，提升管理水平,造成管理相对落后，不完全适应全流通环境下的市场。如在新股发行及定价方面，股权分置改革前的股票发行及询价机制仍沿用至今,造成发行定价过高，上市后股价相应偏高，进而造成增量“大小非”对股市构成新的压力。
此外，目前全球金融危机，造成“大小非”持有者或资金紧张，或产生上市公司基本面转坏预期，致使“大小非”套现压力大增，大大加剧了“大小非”对股市的冲击。
有人认为“大小非”减持是当前股市大幅下跌的罪魁祸首，要求限制“大小非”，暂停“大小非”减持，甚至提出应回到股权分置改革前，这是十分值得商榷的。
首先，股权分置改革实现全流通解决了历史遗留问题，“大小非”的流通使各类股东有了共同的利益，使上市公司的可持续发展有了更为坚实的基础，是市场规范发展的重要标志，来之不易，决不能开倒车，再搞股权分割。
其次，“大小非”股东在股改中已向流通股股东支付了对价，上市流通是其应有的权利，要讲诚信，重合约精神。
三是目前“大小非”即使减持，也是在相对低位减持，可给其他投资者带来较好的投资买入机会，如在目前低位限制“大小非”减持，将来“大小非”高位套现将给市场带来更大的冲击，给其他投资者利益造成更大的损害。
应该说，“大小非”并非我国沪深股市所独有，在海外成熟股市，也有类似的“大小限”，解禁后同样也有抛售兑现的压力，但其对市场的冲击并不大，原因在于其价格定位较为合理，不存在明显高估，因而其股东套现欲望并不强。实际上，“大小非”解禁并不意味着一定会卖出，当公司股价过高严重偏离投资价值区域时，控股股东和战略投资者会考虑卖出股票，而当公司股价被严重低估，控股股东和战略投资者则会买入增持。
由此可见，“大小非”并不是股市下跌的“罪魁祸首”，许多股票股价下跌的根源还是在于股价过高、严重偏离投资价值区域。
笔者对解决“大小非”问题，有四点建议：
1.对投资者进行全面深入的教育引导，让广大投资者充分认识股权分置改革后全流通市场特点,充分认识“大小非”对市场的作用与影响,摒弃侥幸投机心理,形成价值投资理念理性投资, 买入持有估值合理甚至被低估的绩优成长股,果断抛出股价过高基本面转坏的绩差股,从而形成从新股发行定价到二级市场交易的新的合理的股价体系。
2.针对全流通市场“大小非”的特点，进一步完善市场监管体系，提高监管水平，实施更严格的信息披露制度，严厉打击操纵股价行为。如对“大小非”减持实行先披露减持信息后减持,给其他中小投资者更明确的预期，避免“大小非”通过信息不对称损害广大中小投资者的行为。
3.因应全流通的特点，充分考虑新股上市时大量低成本的“大小非”(原始股)的影响, 修改完善新股发行询价制度，使新股发行定价更趋合理。针对过渡时期投资者不完全成熟，对新股上市实行更严格的涨跌停、临时停牌及风险警示等制度，限制博傻的行为，严厉打击操纵股价行为。
4.积极引导和组织企业年金、投资者保护基金等各类公益基金入市，提高社保基金入市比例,承接估值合理甚至严重低估的绩优蓝筹股，有效应对金融危机下“大小非”对市场的冲击。在目前金融危机造成股市暴跌、许多股票股价已严重低估的情况下，组织各类公益基金入市，既可解决市场流动性不足问题,满足急需资金的“大小非”股东的需求，又可树立投资者信心，避免股市非理性暴跌,保护广大投资者的利益，还可化危为机，使公益基金抓住难得的市场投资机遇,危机过后必将获得良好投资收益，是应对目前严重金融危机、稳定股市的十分必要的多赢举措。
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