| 来源： |
每日经济新闻 |
发布时间： |
2009年03月07日 10:59 |
作者： |
每经实习记者 |
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每经实习记者 叶林峰 金蕊
金融危机到来，“泡沫”破灭，巨额财富在大宗商品价格暴跌中迅速缩水时，人们关注的目光重新回到黄金上来。在通货膨胀时期，黄金作为抗通胀资产而受到投资者的青睐；在经济衰退时期，黄金所独有的保值功能也容易使其受到追捧。当前，全球可能迎来第二波金融危机的情况下，避险需求将进一步增加，可能推动黄金突破去年创下的1032美元/盎司的高点，黄金股从中获益极大。
2009年金价或创新高
“我们认为今年的黄金平均价格将达到950美元/盎司。”高赛尔黄金分析师方静在接受 《每日经济新闻》采访时表示，避险情绪带动的投资将成为影响黄金价格的主导因素。
世界黄金协会指出，2008年全球可确认的黄金需求同比增长4%，但投资需求的增长同比上升64%，成为带动黄金需求的最大因素。
另外，截至本周四，全球4大黄金ETF（交易所交易基金）所持有的黄金累计已经超过1200吨。高赛尔首席分析师王瑞雷表示，如此巨大的黄金投资需求都在暗示人们对信用货币的信心丧失严重。
中信建投证券有色金属业高级分析师张芳在接受《每日经济新闻》采访时表示，今年国际黄金现货价格最高可能上涨至1100美元/盎司左右，将突破去年最高点1032美元/盎司，而平均价格可能在950美元/盎司。
黄金股将受益于金价上涨
在2005年～2008年的牛市中，国际黄金现货价格涨幅接近2.5倍，而此期间黄金股的表现更加耀眼，其涨幅远超黄金本身。同期，山东黄金（600547，收盘价72.25元）和中金黄金（600489，收盘价51.52元）的股价最大涨幅都超过25倍。随着经济的进一步恶化，今年2月下旬，国际现货金价重新涨至1000美元/盎司，相关的黄金股也加速上行。
包括瑞银集团（UBS）、摩根士丹利在内的众多机构，近期纷纷调高了今年的黄金均价预期。对于黄金股，张芳认为，股票的波动将大于金价的波动。
对此，方静表示，即使在去年市场波动最剧烈的时候，黄金的月振幅也基本在10%以下，但上证指数则要剧烈很多。
申万研究所公布的报告指出，历史上黄金股的价格和黄金价格有很高的关联度。以紫金矿业（601899，收盘价8.91元）为例，其H股股价同现货黄金价格的相关性达到0.89，A股价格与金价的相关性在0.51。因此，黄金价格走强会成为推动黄金股价格向上的主要催化剂。
中信建投分析师郭晓露表示，黄金和黄金股有着非常密切的关系。国内的有色金属股票和国际有色金属市场的联动一般会滞后一点，同时股票市场相对于商品市场还有一个“放大效应”，这主要是因为投资者预期黄金企业会从金价的上涨中获益，因此涌入黄金股而推高了其股价。
不过，这种相关关系也是一把“双刃剑”。业内人士表示，山东黄金、中金黄金以及紫金矿业的矿产金产量各不相同。山东黄金是一家完全以黄金为主业的矿产公司，对金价敏感度很高。
也就是说，当金价大幅下跌的时候，其利润下降的比例也最大。而紫金矿业，尽管其矿产金的产量最大，但是除了矿产金外，它还有铜精矿、锌产品、铁精矿等产品，矿产金利润在总利润中的比例小于中金黄金和山东黄金，因此对金价的敏感度相对较小。而中金黄金相比前两者的矿产金产量较少，并且还生产硫、铜等产品，它对金价的敏感度介于前两者之间。
采矿类黄金股最受益
从A股市场的黄金上市公司来看，主要分三类。首先是以采掘为主业的公司，主要包括山东黄金、紫金矿业、中金黄金、辰州矿业（002155，收盘价12.48元）；其次是以冶炼、精炼为主的公司，比如恒邦股份（002237，收盘价68.1元）；最后是以销售黄金饰品等相关产品的公司，主要包括豫园商城 (600655，收盘价14.74元)和中国铅笔（600612，收盘价11.41元）。
值得注意的是，近期荣华实业（600311，收盘价9.7元）也因为其收购的浙商矿业所拥有的金山金矿和警鑫金矿获得采矿权而连续3个交易日涨停。公司公告显示，两个金矿的金金属拥有量合计8.35吨，银金属拥有量88.08吨，按照2005年～2007年金平均价格175.8元/克、白银3.29元/克计算，预计可实现年净利润7882.53万元。
如果按照调整后的股权收购价2.11亿元计算，投资回收期约为2.15年，投资利润率37.32%。另外，金山金矿探矿证对应的面积达22.5平方公里，从地质构造上看，这一区域也是成矿带，是今后进行重点勘查和探矿投资的潜力区域。
申万研究所分析师叶培培对《每日经济新闻》表示，黄金价格上涨后，开采黄金的企业获益最大。而冶炼、精炼，销售黄金的企业影响相对较小。这主要是整个产业链的利润分配来决定的，对于冶炼、精炼企业来说，整个产能比较过剩。而对开采企业来说，由于矿山资源的稀缺性，使其具有较高的议价能力，下游的冶炼、精炼企业在价格谈判中缺乏话语权，使其利润被压缩，从而导致毛利率偏低。
以去年各家公司半年报为例，明显发现采矿类企业矿产金业务的毛利率是最高的，基本都超过了40%。其中，紫金矿业的矿产金毛利率更是达到69.62%。
对于冶炼、精炼企业来说，其毛利率则要低得多。山东黄金，紫金矿业的黄金精炼业务的毛利率只有不到5%，以冶炼、精炼为主的恒邦股份来讲，其黄金产品的毛利率也只有11.98%。
对于以销售黄金饰品为主的企业来说，其毛利率同样偏低。豫园商城和中国铅笔去年中报的黄金业务毛利率分别只有10.2%和8.72%。因此，以冶炼、精炼黄金和销售黄金饰品为主的企业并不能很好地受益于黄金价格的上涨。
矿产金收入比决定优势
对采矿类企业，目前矿产金业务利润已成为各大黄金公司营业利润的主要来源。从公司的营业收入和利润结构可以看出，矿产金收入虽然在营业收入中占比很小，比如山东黄金中报的矿产金收入仅占营业收入的14%，但绝对是营业利润的贡献大户，其矿产金利润占总利润的98.85%。
尽管各公司的精炼金产销量都有所扩大，导致营业收入增幅较大，但由于精炼金成本不断上升，其贡献的利润却越来越少。南京证券研究员尹建辉告诉记者，其实，矿类三家主要黄金企业的冶炼精炼业务只是为了满足其生产设备的容量要求，因为这些企业的设施产能都非常大，必须外购一部分原料进行冶炼以摊薄固定成本和人工成本，实质上并不对利润起到很大贡献作用。
因此，面临同样的黄金价格上涨，矿产金利润在总利润中的比例，决定了企业利润对金价的敏感程度。叶培培对记者表示，如果比例越高，那么企业就越受益于金价上涨。从3家主要的采矿类企业来看，山东黄金最高，超过90%；其次是中金黄金，然后是紫金矿业。而对于辰州矿业来说，其黄金业务利润只占总利润的45%，而且其不是单一的黄金公司，因此和前面3家公司在黄金业务上并没有太大优势。
另外，叶培培表示，矿产金毛利率越高的公司，就会越多地享受金价上涨所带来的利润增长。她给记者做了一个简单的计算：中金黄金矿产金的完全成本大约在120元/克，山东黄金大约是110元/克，而紫金矿业最低，大约在65元/克。如果以今年预期均价950美元/盎司计，折算成人民币报价209元/克，那么3家公司的毛利率分别是：42.58%、47.37%和68.9%。从毛利率排序来说，3家企业由高到低分别是：紫金矿业、山东黄金、中金黄金。
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