编者按：自１月份以来，Ａ股走出了一波单边上扬的行情，最近震荡加剧。一方面，由于此次行情靠流动性推动，而流动性的结构复杂，尤其是票据融资的天量增长，推动了行情的单边走高。另一方面，本月央行开始有针对性地回收流动性，在央行公开市场上对票据融资进行调控后，股市近期行情维持了震荡走势。二者之间的联系值得我们探讨。

　　□ 陶俊洁 赵晓辉
　　
　　在迅猛增长的银行贷款结构中，票据融资增速最为显著。今年１月，在银行信贷总额中，票据融资占比已经由去年１２月的３０％猛增至３９％，１月票据融资增加了６２３９亿元，占当月新增贷款的３８．５１％。而在２００８年全年，票据融资仅为６４６１亿元，占当年新增贷款的比重仅为１３．１６％。
　　财达研究的段红彬认为，在目前国际、国内都面临经济困难的大环境下，各方都希望银行多放贷以刺激经济。而出于对不良资产上升的担忧，银行比较巧妙地利用了票据融资计入贷款总量的规则，大量增加了相对于其他贷款品种更安全的票据融资。
　　有专家认为，银行承兑汇票大量签发造成保证金存款快速增加，导致广义货币Ｍ２加速增长；另一方面，票据融资的突增猛减造成金融机构各项贷款的波动。
　　对于企业短期资金需求来说，票据融资是一种套利方法，手续比较简单，能够解决企业临时流动资金的问题。目前大中型企业直接贴现率在１．６％至１．８％之间，金融机构再贴现率为１．８％。同时，我国目前３个月期和６个月期定存利率分别为１．７１％和１．９８％，而６个月以内的贷款利率为４．８６％。扩大票据融资可以有效地降低企业融资成本。从经纪人角度出发，在目前状况下，好的投资机会相对不多，机会成本相对较小，使用票据融资，企业有套利空间。
　　天量增长的票据融资为市场提供了宽松的流动性，这有利于股市的资金供给，推高资产价格。２月份以来，在流动性的推动下，股市连续上涨，成交量激增。段红彬说，资金推动型的股市很少考虑所谓的目标点位，只要不断有资金跟上，股指就可以出现连续逼空。
　　历史数据显示，Ｍ１的增速与股市的关系相对紧密，信贷增速与固定资产投资累计同比增速相对紧密。１月份Ｍ１同比增速回落了２．３８个百分点，上证综指却上涨了９．３４％；１月份贷款增速为２１．３３％，从２００８年９月份以来连续保持了５个月的增长，而新增固定资产累计同比增速从２００８年１０月份以来连续增速下滑。两组数据同时背离，国元证券据此认为，一部分票据融资资金可能直接进入了股市，而没有进入生产流通领域。
　　（以上稿件来自新华社，此处略有删节）