| 来源： |
融资中国 |
发布时间： |
2009年02月20日 14:21 |
作者： |
齐忠恒 |
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“忘记历史是很可悲的，也是很可怕的。”富达国际的投资总监，有“欧洲彼得林奇”之称的波顿（Anthony Bolton）对本刊特约记者说道，“次贷危机固然可怕，只是同样的危机也曾经在我们的经济史上一再上演，只是每次下跌总是能够给聪明的投资者带来买入机会。”在35年的投资生涯中，波顿一直管理着特殊情境基金，这是他与其他基金经理的最大区别。顾名思义，波顿的专长就是在市场或者个股遭遇危机的时候，进行大胆买入。作为抄底专家，波顿职业生涯的年均复合收益率达到了21%，在富达的历史上也算得上传奇，只是仅次于彼得林奇。
现在，波顿愿意和读者们一起分享他对于本轮抄底的看法。
《融资中国》：您是如何看待当前宏观经济的？
波顿：宏观经济很糟糕，而且在2009年一季度之前，我们都会继续听到负面消息传出，但是这并不妨碍我们投资，我很少研究宏观经济指标。当然，我并不否认宏观经济对于投资的作用，但是和股市相比，经济指标有着一定的滞后性。当经济指标公布时，所有市场参与者都已经清楚了下一步会发生什么，要获得超前收益就已经非常困难了。早进和早出是我投资的诀窍，因此我必须领先于市场。
此次危机影响非常大。我们都已经注意到，在次贷危机全面爆发之前，重要的指数早已遭遇了严重下跌，市场下跌领先于经济下滑长达半年之久。因此，我们可以预料市场反弹时将会发生的情况：或许经济还处于继续恶化之中，当负面数据还在不断推出的时候，市场却早已见底，并领先经济指标半年左右出现反弹。
《融资中国》：那您如何进行判断？
波顿：我看好一个企业的长期股权价值，在这点上我和巴菲特有着很多共同语言，每次和他聊天我都有找到知音的感觉。我们都认为此次股价下跌，让许多股票的价格都已经低于其资产应有的价位了。
还有，从大势来看，我非常注意观察投资者情绪的变化。我每周都会认真阅读那些市场调查公司提交的投资者情绪调查报告。在我的经验中，每当到了所有投资者都感到无比绝望，甚至想退出市场的时候，就是最值得买入的时候。现在我想就是最恰当的时机。
《融资中国》：以您的经验，现在买入什么板块能够带来最为可观的回报？
波顿：银行股，我认为现在是对银行股进行大举建仓的最佳时机。在我35年投资生涯中总结出了一条经验，那就是股市往往会上演“哪里摔倒，哪里爬起来”这一幕。无论是在纽约还是伦敦，我们在历史上总是能够看到那些最先下跌的股票也最先出现反弹，我认为本轮银行股的跌幅已经足够深了，因此无论是从长期股权价值来看，还是从未来的市场动能来看，都有足够的理由让我选择它。
《融资中国》：其实我之前就已经听过您类似的论调。在彭博上还听到了您的演讲，在您建议买入金融股之后，金融市场遭遇了最大的危机，雷曼兄弟倒闭了，美林被收购了，大批银行破产。好像您的预测存在严重的问题？
波顿：我想我有必要对我的观点做比较详细的说明。事实上，在我的投资生涯中，一直很少买入金融股，主要原因就是金融企业往往会持有一些难以准确估算价值的资产，我弄不清这些资产的公允价值究竟几何，因此索性选择了回避。但是在雷曼事件之后，政府的救助措施，以及一些经营糟糕的企业退出了市场，已经让潜伏着的炸弹大大减少了，当然，现在依然还有风险，但是现在的低点也正是最大化挖掘价值的时机。
我青睐金融股，并不意味着买入所有金融类股票都是安全的。必须要有选择，并且运用一些建仓的技巧，才能做到避免风险。
首先，我认为即使现在需要买入金融类股票，也应该竭力避免买入投资银行。当然，我知道美国当前仅存的商业银行也已经由于难以支撑而转变成为金融控股公司，这其中就包括高盛和摩根士丹利。但是我必须规避这些已经成为所谓商业银行的投资银行，因为从业务来看，他们风险还是太大。因此，我所界定的银行股，是那些专注于零售业务的商业银行。
其次，我必须排除那些债务过于严重，或者严重依赖银行间市场的金融机构。我的职业生涯中几次重大的失败都是因为买入的企业债务过于沉重，因此在危机到来时无法抵御危机，因此我必须买入那些资产负债表特别健康的金融企业，而且我认为杠杆比率特别高的企业往往风险也都特别难以预测。如果真的迎来了春天，我希望获得超额收益，完全可以通过施加压力让企业放大杠杆，而不是在市场危机中选择那些杠杆机构。牛市的时候买股票看现金流量表，熊市看资产负债表，这是不二法则。
最后，我认为如果把赌注押在一家企业身上还是非常冒险，不妨同时买入几家商业银行的股票。作为基金经理时，我所管理的特殊情境基金总是买入那些有问题的企业，但我也会在买入时通过配置来分散风险。
《融资中国》：除了银行股呢？我想如果把所有的赌注都押在一个板块上也是冒险？
波顿：没错。除了银行股之外，我还对消费股情有独钟。我认为从今往后，我们还能够听到更多诸如经济和消费指数下跌的坏消息，但是我认为在之前的下跌中，消费股已经基本消化了所有坏消息。相比其他资产，无论哪个国家的居民，都对消费品有着刚性需求，因此我认为消费品要继续下跌已经很困难了。
而且，每次在经济重现曙光的时候，投资者也都是首先在消费股上看到了反弹的迹象。
《融资中国》：有什么需要回避的板块？
波顿：我会看空商品板块。因为未来一段时间，我想差不多是两年，我们都无法看到制造业恢复上轮经济上升阶段的强势表现，因此我认为商品股在两年之内都不会复苏。对于商品股，我倒是真的相信宏观经济数据的作用。
但是我会买入石油，因为和其他商品不一样，石油是非常重要的战略资源。我猜测不少国家会在未来几年建立或者扩大石油储备，所以我会在石油身上下注。但是对于其他商品，我会尽量远离。
《融资中国》：我最近看了美林的基金经理调查，我想他们也许调研了您对市场的看法，认为美元资产重新受到追捧，对吗？
波顿：是的，从地域上看，美国目前应该是比较安全，但这是相对于其他地区而言，因为现在已经找不出什么绝对安全的地区。和股票所处板块一样，此次危机起源于美国，但真正有活力的美国企业已经适应了在危机中生存，而且从经济的坚韧程度来看，美国的抗风险能力毫无疑问要强于那些新兴市场国家。
但我认为从增长率来看，毫无疑问新兴市场的长期增长率还是要高于发达国家。对于基金经理来说，压低仓位持有现金是不负责任的行为，因此我只能尽可能选择安全的区域和安全的股票。我在2008年都会以持有成熟市场，尤其是美国的股票为主，但是在2009年中期过后，我会开始转移持股目标，转而持有更多新兴市场的股票。
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