| 来源： |
通信信息报 |
发布时间： |
2009年02月04日 15:41 |
作者： |
林畅 |
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经过前一周的见底回升，节前大盘保持了高位窄幅震荡，成交平稳，上证指数甚至出现了２００８年以来难得一见的“七连阳”走势，只是节前最后一个交易日收出一根小阴线。节前市场之所以保持横盘格局，一方面是面临春节长假，考虑国外金融形势不甚乐观，大资金总体保持谨慎；其次，市场经过连续反弹，大盘也进入前期重要压力区，技术上也有消化前期套牢盘的需要。
最新数据显示经济周期开始出现积极变化
国家统计局节前公布的０８ 年１２月份及四季度经济数据显示，虽然四季度ＧＤＰ增速回落，但全年９％的增长速度在全球经济体中依然是一枝独秀，对于世界经济增长的贡献超过２０％。工业生产在休克阶段之后出现恢复迹象，本轮经济周期去库存化最严峻的阶段已经过去，政策暖风对经济寒流的对冲效应日益明显。这些积极变化的数据包括：（１）工业增加值同比增速从１１月５．４％的低点温和反弹至５．７％；（２）钢铁生产增速从１１月份的同比下降６．３％重新回到正区域，同比增长０．１％。特别是在近一个月，钢材价格回升幅度达３－５％；（３）采购经理人指数出现回弹，从１１月的３８．８提升至４１．２，而在以往每年１２月份新订单指数一般会下滑；（４）产成品库存指数在１２月大幅下降，从１１月的５０．８ 下降到４４．７；（５）１２月电力生产增速有１１月的－９．６％回升至－７．８％，该月最后１０天国家电网口径发电量同比增速回升至－３．７％，比之前相比出现明显反弹；（６）新增贷款迅猛增长，１２月信贷增速１８．８％高于１１ 月的１６％。这些数据表明，工业企业生产有所恢复，实体经济出现了一些企稳回升迹象。初步判断，企业的去存货化进程已逐步接近尾声，用户部门开始重新进货，再库存已经开始。这一点可以从一些资本品如工程机械、汽车等的销售也开始出现回升上得到验证。２００８年经济数据总体来说好于预期，中国经济在全球经济体中保持了相对快速、平稳的发展，这与去年出台的四万亿投资计划、“国十条”以及国家实行相对宽松的货币政策和积极的财政政策有很大关系。政策效果在２００９年会慢慢显现。２００９年上半年，政策将延续去年底的趋势，进一步刺激经济增长，并根据刺激的效果而不断调整。曾被誉为拉动经济的“三驾马车”将表现各异：出口在０９年难有起色，国际市场的萎缩可能导致全年出口负增长；投资在国家财政的拉动下应该可以持续增长，预计下半年经济能够恢复平稳运行；今年一二季度应该就会有所反映，经济状况会比去年四季度略好。
相对宽松的资金面
流动性是推升估值的重要力量，我们分析中国历史上的两次流动性周期，发现流动性的见底反弹都伴随着股市的见底回升。一般而言，春节之后的两个月都是资金面相对宽裕的时段。银行贷款投放数量的连续放大，金融机构月度贷款余额持续上升，并在２００８年１２月份看到信贷的加速转化为Ｍ１和Ｍ２的上升，很大程度上改善了市场资金的供求平衡态势，为股市回暖提供了重要的流动性环境。
从最新公布的数据看，１２月贷款迅猛增长，同比增长１８．８％。相对扩张性财政支出，信贷扩张是目前中国经济的主要驱动力量，预计未来两个月快速增长的信贷规模将驱动ＧＤＰ增速在０９年的前两个季度大幅反弹。通过观察新增贷款的环比增长率，可以发现，政府对投资的主导程度比预期的要早要猛烈，未来政府对投资的推动还将继续进行。０８年０１月至１１ 月期间每月平均贷款约为３千亿，但到了１２月，当月新增贷款猛增至７７００亿，比历史平均水平多１５７％。根据国内各大商业银行披露的数据，预计今年１月份商业银行新增贷款完全能达到１万亿至１．３万亿的规模。我们判断，２月份贷款规模仍将维持，不会出现大幅下滑。因为政府“保增长”的意志非常坚定，防止经济硬着陆的政策力度之大为史上少有。在政府的强力指引和游说下，商业银行纷纷加大加快基础设施项目贷款。因此，预计未来２－３个月，金融机构月度新增贷款仍将快速增长，宽松的货币供给将对今年上半年的经济有明显刺激作用。
分析完了流动性，我们再来看一下对资金消耗最为负面的限售股解禁情况。数据显示，２月份限售股解禁压力相对较轻，２月份全部限售解禁股１８７．６亿股，解禁股市值为１７２７．８亿元。加上１月２４日至３１日还有３．０５亿股解禁股将在节后开市上市流通，预计２月解禁股总量占全年解禁量的近２．５３％，为年内比较少的一个月。
综合分析，在宽裕的流动性与限售股解禁带来的流通规模膨胀对冲中，至少在２月份，资金宽裕将暂时占据了上风。
节后仍有降息可能
数据显示，去年１２月份消费价格指数ＣＰＩ涨１．２％工业出厂价格指数ＰＰＩ负增长１．１％两项指标均出现大幅下滑，表明中国经济全面进入通缩。为遏制通缩势头，央行春节后应有可能继续采取降息行动，但降幅幅度不会太大。此外，从对降息决策同样影响较大流动性情况来看，央行公布１２月末狭义货币供应量Ｍ１同比增速从１１月的６．８％回升至９．０６％，Ｍ１反弹说明经济状况开始略微好转但自９月以来反映经济活跃程度的该指标已连续四个月为个位数，为避免经济“硬着陆”，央行今年上半年将倾向采取非常宽松的货币政策．而降息将是其中重要的选项之一。加之目前欧美各国相继进入零利率时代，一方面减轻了资本流出的忧虑另一方面也加大了中国的降息空间。
在最新的经济数据面前，市场最为关心的工业企业利润下调的利空因素可能要好于原先的悲观预期。加之节后乐观因素依然很多，２月份降息预期进一步升温、九大行业振兴计划有望实施、今明两年４万亿投资中约１万亿有望在今年２月末左右进入实施阶段，这些货币政策、财政政策、产业政策的规划可能影响到较多的行业，投资者的信心有所恢复，将为市场带来局部热点。考虑到流动性回升和预期不断改善，我们判断，在政策做多引导下，三月份人大政协两会之前，市场维持活跃局面问题不大，Ａ股有望延续反弹之势。
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