| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年02月02日 16:12 |
作者： |
史尧尧 |
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1.5倍PB是银行股安全边际吗？这个话题引起了不少投资人的兴趣。
“从风险收益比的角度来看，银行股在1.5倍以下PB还是处于一个相对安全的长期投资价值区间。”国金证券银行分析师李伟奇表示。
截至2009年1月20日，A股银行板块的平均市净率已从2008年10月份的1.68倍上升至2倍附近。其中，民生银行最低约为1.45倍，最高的是招商银行的2.35倍。这一变化似乎蕴含着投资者对宏观经济形势的判断已“转危为安”，但如果实体经济下滑超预期，这一判断或许会转向。
一些机构投资者认为：如果PB整体在1.2倍上下，风险就已充分显现。随着经济数据的回暖，银行股出现投资价值；而那些坚持远离银行股的投资者则认为：银行业的数据失真，很难对价值做出判断，PB指标没有多大意义。
可预见性低
目前，从众多券商对14家上市银行的2009年和2010年市盈率预测来看。未来银行股股价还存在一定的下跌空间。估算内地银行股可持续净资产收益率为12.3%-16%，对应估值中枢为1.35-2.15倍市净率。如果在悲观情形下，其估值中枢则会下降到1-1.5倍市净率，对应当前的股价还有15%-35%的下跌空间。在上一次估值最低点中，兴业银行最低到达过1.1的PB。
安信证券银行业分析师高源表示：“2009年上半年，中国各家上市银行股价会受到自身营利和市场因素的压力。投资机会或许在二到三季度。而到了第四季度，如果整体经济未转暖，投资者可能又开始担心坏账问题，从而回避银行股。”“在考虑PB数值时，同时要考虑银行息差和不良贷款的情况，来做综合判断。”海通证券银行分析师范坤祥说，“目前，市场对银行的关注焦点集中在息差，这主要受制于央行降息和货币政策的影响；另外一个是各家银行的资产质量。如果对于未来货币政策形成一个基本的判断，可以大致测算出银行息差的走势。但对于银行的资产质量方面问题，中国的银行业缺乏数据的支持，很难做出相对准确的判断。”“从人的心理来说，会对越看不清的东西越担忧。”范坤祥说。
对于银行股的价值区间判断主要受制于“信心”和“预测性”的困扰。一些分析师表示：“由于中国银行业上市后的市场经营时间相对较短。我们对于其数据的搜集也相对单一和匮乏。对于2009年银行资产质量变化的测算并没有太大的把握，只能边走边看。”一位去年年初从公募转为做私募的基金经理表示：“对于现在的银行股，我们把它当作‘市场概念股’用很少的资金来做波段投资。”
无可回避的风险
“由于经济周期的改变，银行坏账的爆发是必然的，难以明确的只是爆发的时间和幅度。”这是被采访者相对一致的看法。
由于经济危机的爆发，世界主要评级机构都大幅调低了国际金融机构的信用评级。在记者问及下一步是否会调整中国上市银行的评级时，惠誉(中国)评级机构金融高级分析师温春岭说：“目前来看，还不会对上市银行的信用评级做出任何更改。但我们会持续关注银行的资产质量的变化情况。”温春岭解释说：“这主要是基于中国经济２009年的运行，一些银行坏账会暴露出来。另外，银行的拨备是否能够足以覆盖不良贷款的上升。在没有明显的负面迹象出现之前，我们是不会做出调整的。”“另外，我们估计银行业的不良贷款问题真正的显现会在两年以后出现，到时候政府可能会出面处理。至于目前风险暴露，银行是有很多的方面来掩饰自己的财务状况。”温春岭补充道。
一位金融学教授表达了和温春岭相似的看法，他说：“中国银行业的资产、经营同质化，恐怕也很难通过个股选择规避系统性风险。还是等问题暴露以后再来做投资判断为上策。”“让民众能够感受到金融体系处于稳定和可预测状态”。这是耶鲁大学首席投资官David Swensen—继巴菲特之后位列美国第二的最成功投资人—在美国新一届政府成立后，给新政府的忠告。
虽然，目前以中国上市银行为代表的中国金融业相对还很稳定，这也正是经济平稳发展的前提条件。而如何使得目前经营结构下的中国银行业出现下次投资价值的真正显现，这不是PB能展现给投资者的。
流动性修复预期？
尽管风暴就在不远处，但对于交易型投资者来说，仍然能够在与市场心理的博弈中借助政策和资金的东方进行炒作并获利。
“流动性的高低要比实体经济的出现好转对市场和股市所带来的影响更为迅速和猛烈。”最近这一说法逐渐流行起来。毕竟，在当前经济尚未明显升温之前，哪个政府敢去背负通缩的罪责，主动及时地收回流动性？
美国基础货币最近3个月翻了一番，但货币乘数降至了冰点。流动性走高可能正是巴菲特先生敢于大肆买入金融股的真正原因。随着美元印钞机的加足马力，就意味着巴菲特的投资收益将在未来一两年出现爆炸性的增长。
回到中国国内，据央行报告，12月份银行业投入贷款在7000多亿左右，对业绩回升起到推进作用。12月M2即广义货币供应量在连续6个月下滑后大幅反弹，同比增长17.82%，环比增3.02%，为16年来首次；M1即狭义货币供应量在连续7个月下滑，并在11月创6.8%的30年新低后呈反转态势，同比增9.06%，环比增2.26%，显示货币总需求的逆转。大机构尤其视M1见底回升为宏观经济和股市上行的领先指标，这个数据与股市走向的关联度已由原来的0.6上升至0.7。遂导致进入2009年以来股市走出放量上行的独立于周边股市的增量资金建仓行情。
在通缩预期中，投资者抛弃资产，现金为王；而一旦进入通胀的预期，情况就会出现反转。银行股的估值自然也会水涨船高。
从近期银行股的走势来看，流动性的释放已成为银行股景气上升的报春鸟。
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