| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年01月20日 10:49 |
作者： |
刘增禄 |
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红周刊记者 刘增禄
2008年12月10日，东方雨虹0.026亿股限售股解禁，股价报收涨停；2008年12月26日，金风科技3.34亿股限售股解禁，股价逆市涨停；2009年1月13日，星马汽车0.58亿股限售股流通上市，股价封上涨停。自2008年底，曾被市场冠为“吃人老虎”的“大小非”忽然之间得到了市场的认可和追捧，从“吃人虎”华丽丽变身为“招财猫”，着实让人惊讶，难道市场真的已经拥有足够的承接力可以将“大小非”消化吸收？
“大小非”竞相上演“反转剧”
限售股解禁流通并不意味着一定被减持，但减持的预期和权利则是确定的。在2008年Ａ股市场惨痛跌势中，“大小非”作为“吃人虎”的形象得以确认和固化。但令人惊奇的是，近期解禁流通的“大小非”们却频频上演了逆市上涨的“反转剧”。
据Wind数据统计，自2008年12月9日至2009年1月15日，沪深两市共有128家上市公司涉及限售股解禁流通上市130次。其中，82次解禁当日实现上涨、46次下跌；莫高股份和氯碱化工两家公司当日以平盘报收，上涨次数占比逾6成。从单次涨跌幅度看，82次上涨中，涨幅超过5%的仅有19次，其余63次均在5%以下。46次以下跌收盘的解禁中，5次跌幅在5%～8%之间；41家公司的跌幅小于5%，占比89.13%。由此可见，当下的“大小非”相较之前的过度恐慌确实有所缓解，甚至出现了助涨之势。除了人们对“大小非”的心理压力较之以前有所放松外，流动性的松动使得市场对限售股的承接力有所增强，也是合乎情理的解释。但市场之脸变化多端，未来天量“大小非”解禁预期，并不能让投资者安枕无忧。
压力提前释放 价值回归合理
统计数据显示，解禁当日公司股价多以较为平缓的涨跌收盘，暴涨、暴跌均为极少数。实现涨停的金风科技解禁时恰逢受益国家产业政策支持，星马汽车当日的涨停则离不开汽车振兴规划的出台预期，解禁股暴涨的特殊性显然大于普遍性。
对于解禁后股价的小幅上扬，天相投顾在2009年度限售股投资策略中分析，单就解禁对股价的影响来看，由于解禁增加了供给量，改变了股市的供需结构，理论上会造成股价的下跌，而如果市场一致认为股价将会受到解禁的影响，那这种解禁预期就会变成现实的冲击力，造成真正的股价下跌，不过解禁压力往往会提前发生作用，而随着对前期超跌的修正，到实际解禁期股价一般则会有所上涨，在一个相对较低的价位达到新的平衡。
解禁前期对“大小非”出逃的过度恐慌，导致公司股价加速下跌的同时，也加大了其估值的相对优势。统计数据显示，82次实现上涨的解禁，按2007年每股收益计算，剔除当期每股收益为负值的澳柯玛、飞乐股份和铜峰电子3家公司，解禁前日的平均静态市盈率为31.11倍，其中41家公司静态市盈率在20倍以下，宏达股份、海通证券、ST东海A等14家公司的市盈率已在10倍以下。而统计46次解禁日下跌的公司，剔除每股收益为负的*ST江泉、ST中农、三佳科技3家公司，解禁前日的平均静态市盈率高达62.05倍。在高估值的时候，限售股解禁后加速下跌；估值相对合理的时候，限售股解禁之后反而上涨。以海通证券为例，在2008年11月21日，第一把解禁之剑落下后，海通证券连续3天跌停，12月22日，中国太保持有的1.6亿股海通证券解禁，公司股价继续下挫，到12月26日，海通证券的静态市盈率仅为4.91倍，至此虽然12月29日海通证券近20.69亿股定向增发机构配售股份解禁，但由于公司估值的大幅修正，此后股价一路上扬，截至2009年1月15日已累计上涨35.15%，显然估值优势是限售股解禁后得到市场一致认可极为重要的条件。
2009：流通解禁“洪峰之年”
据Wind数据统计，未来两年A股市场将经受“大小非”解禁流通最为严峻的考验，其中2009年以全年6889.63亿股的解禁量成为解禁的“洪峰之年”，年解禁量相当于此前4年解禁量总和的近2倍。剔除目前已经上市流通的股份，2009年未来预期解禁量为6817.67亿股，按2009年1月15日收盘价计算，今年未来预计解禁市值高达约32707.99亿元，相当于目前两市流通A股总市值的66.77%。从解禁股类型看，2009年，未来首发限售流通股解禁预期最大，为4642.72亿股；股改限售流通股占其次，为2028.31亿股；增发股、股权激励等其他类型共计146.63亿股。
统计2009年单月解禁量，7月和10月为期间限售股解禁最为凶猛的时段，7月预计1864.46亿股的单月解禁量为2008年全年解禁量的1.15倍，按2009年1月15日收盘价计算，涉及解禁额度约6158.1亿元；10月份3130.57亿股，13142.72亿元的解禁预期更是和2005年至2008年4年的总解禁量相差无几。虽然国资委主任李荣融曾经表示，中央企业会严格遵守市场的规则，不轻易减持。但一些民营企业限售股的流通上市，未来“大小非”的减持压力仍不容乐观。
9家公司流通比例不足1成
据Wind数据统计，截至2009年1月15日，两市共有76家公司实现全流通；1012家公司流通A股股数占全部Ａ股总股数的比例超过50%；而目前，尚有189家公司的流通比例在30%以下，中国石油、ST盐湖、中国银行、工商银行等9家公司的流通比例甚至不足10%。其中，工商银行和中国银行将是2009年“大小非”解禁数量最大的两家公司，未来预期解禁量分别高达2360.12亿股和1713.25亿股，按2009年1月15日收盘价计算，解禁市值约为8326.83亿元和5054.1亿元，两者的解禁量占全年首发限售股份解禁总量的87.74%。此外，统计2009年未来解禁数量最大的10家公司，合计解禁股数高达5179.18亿股，解禁规模约20554.79亿元，分别占未来全年解禁总数量和总规模的75.97%和62.84%。
不过，可以明显地看出，此类公司全部为国有大型蓝筹，而且限售股形式的原因也多不是股改限售股，而是2006年新股上市的巨额首发原股东限售股份，基本上可以认为全都是由国资委控制下的国有限售股，在市场没有明显转暖时，大幅减持的可能性较小，由此对市场造成实际冲击的可能性也较小。
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