| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:35 |
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中资银行股接连受到外资银行等海外机构投资者的减持，市场担忧由此引发的"蝴蝶效应"会进一步压低中资银行股的估值水平，继而引发对中国资本市场和宏观经济走向更深的担忧。
在我国银行业股份制改革进程中，工、中、建、交四家银行分别引入战略投资者，投资者共计持有这几家银行约1000亿股股份。除工行的投资者持股将于今年4月和10月到锁定期外，其他银行战略投资者所持股份已全部解禁。瑞银作为其中战略投资者持有中行H股总股本的4.44%，在禁售期结束后的第一天，以收盘价2.12港元折价12%，全部配售给了15家投资者。由此便拉开了外资机构连续减持中资银行股的序幕。
市场出现"减持大潮"继美国银行减持建设银行和瑞银减持中国银行后，外资股东套现又有新动作。苏格兰皇家银行于1月14日发布公告，宣布已出售所持有的中国银行4.26%H股股份。每股售价为1.71港元，共计出售所持108亿股H股，套现16亿英镑。这是最近数周内中行再次遭遇外资股减持，此前李嘉诚基金也减持了20亿股中行H股，但表示将长期持有剩余的30亿股H股。
苏格兰皇家银行于2005年8月投资中国银行9亿英镑，成为RBS投资财团的牵头人，该财团在中行上市时共计持有8.47%中行股份。在中行完成H股、A股IPO之后，苏格兰皇家银行所持中行股份被稀释至4.26%。2008年苏格兰皇家银行从中行获得8000万英镑分红。
与四大国有银行被减持不同，招商银行的外资频繁操作更为微妙。瑞士银行于1月8日申报，以每股13.891港元增持了541.73万股招商银行，仓持股比例也从7.95%升至8.15%。随后招行被摩根大通和韩国基金MiraeAsset(未来资产管理)申报减持。香港联交所权益披露显示，摩根大通于1月9日抛售了507万股招商银行H股，每股作价13.6港元，套现6895.2万港元，该行最新持股量为16.96%。就在摩根大通减持的第二个交易日，韩国投资大师朴炫柱旗下的未来资产也减持了252.1万股招商银行H股，每股作价为13.694港元，股份总值3450万港元。在减持股份后，未来资产的好仓持股量也从12月31日的7.09%降低至6.99%。不过，最新资料显示，瑞银又将其好仓持股比例从8.15%降低至7.97%。
"后院起火"引发减持受外资抛售影响，A股和H股市场的银行股曾一度全线重挫。有分析指出未来一段时间，类似的抛售行为可能还会继续出现。为什么一些境外战略投资者会在持股解禁后，没有扮演战略投资者角色，而是急匆匆就对中资银行股份进行减持呢？专家认为，其减持原因属于"后院起火"，是自身财务出现了状况，并非真的看空中国银行业。
因全球性资本流动性过剩造成金融衍生物过度交易，导致美国次贷多米诺骨牌的倒塌引发美国华尔街金融风暴，作为危机爆发的中心，以美国银行、美林证券等美国本土金融机构濒临绝境，强烈的冲击迅速波及包括苏格兰皇家银行、新加坡淡马锡、瑞银集团等全球各大金融机构。分析人士在分析美国银行减持建设银行[3.884.86%]主要原因时认为：一是补充自身流动性，二是让季报和年报好看些。因为国外银行贷存比通常在80%甚至更高水平，在金融危机背景下，拆借资金不仅困难，且利率很高。美银刚刚完成对美林的收购，流动性和资本金不足情况会显得非常严峻。其次，国外银行的年报通常比国内出得早，现在出售可以收回一部分浮盈收益，提高银行盈利指标。同时苏格兰皇家银行称，出售中行股份的决定是苏格兰皇家银行自去年十月以来对集团业务进行战略审查的一部分，旨在改善资产负债表状况。对于在中国的业务运营，苏格兰皇家银行表示，将持续运营其在中国的分支网点，包括全球银行和市场部、全球交易服务部、财富管理、以及零售和商业银行部等。
世纪证券一份研究报告指出盈利能力下降是外资减持中资股的主要原因。由于国内银行短存长贷的信贷结构，在2008年连续5次降息后，国内基准利率步入下降通道已经对银行净息差形成明显的削减效应，而且会在2009年初继续作用在重新定价的贷款利率上，最终反映到银行盈利能力的回落上报告还指出，2009年银行业的信贷业务增速与息差将低于2008年，而信贷成本也面临上升压力，中间业务收入也难以再现过去两年的繁荣局面，整个银行业经营压力在2009年将进一步加大。可以预见，银行将面临增长放慢，风险加大的局面。
另外，有分析人士指出介入成本低也是引发外资机构抛售的原因。引入外资战略投资者，借助其技术力量来改善国内银行业的经营管理，是一些国内银行改革与引入战略投资者的初衷。不过，由于缺乏可供借鉴的经验，事实上，很多银行引入外资战略投资者的定价依据是以当时的净资产为参考标准的，这样相对于二级市场的"低定价"自然而然就产生了。
减持影响可控中资银行股接连受到外资银行等海外机构投资者的减持，市场担忧由此引发的"蝴蝶效应"将进一步压低中资银行股的估值水平，会引发对中国宏观经济走向更深的担忧。对此，市场分析人士指出无论是对中资行还是对资本市场，境外战略投资者减持的影响都是有限的，既不会影响中资银行的日常经营管理，同时对资本市场的影响也是可控的。同时认为目前市场估值处于低位、下行幅度有限，减持数量不大，愿意承接机构较多，且多采用场外合约出售的交易方式，对二级市场冲击有限。相比于发达国家，其实目前我国的银行机构特别是上市银行更为健康。特别是改革开放引入境外战略机构投资者以来，我国银行机构着力健全公司治理、强化风险管理、转换经营机制、提高服务水平、提升国际竞争力，目前流动性充足，各项资产风险可控，资产质量、资本充足率、盈利能力和风险拨备都处于历史较高水平。
事实上，无论是从机构数量还是股份数量来看，市场并未呈现一边倒的"减持大潮"。一些机构表示在解禁期后一段时间内不打算减持。例如淡马锡明确表示，解禁后6个月内不会出售其持有的中行股份，亚洲开发银行表示将在今年6月左右再考虑是否减持。美国银行已减持部分建行股份，但其承诺在未来120天内不再出售其所持建行股份。还有一些机构在持股解禁后，仍表示出愿与中资银行长期合作的意向。如淡马锡持有建行共计132.07亿股股份已于半年前全部解禁，但目前尚未有减持情况，并多次向建行表达长期合作的意愿。交行的唯一战略投资者汇丰银行所持的91.15亿股半年前已解禁，但汇丰并未减持。
清醒看待有限减持虽然境外战略投资者减持对我国资本市场的影响是有限的，但面对当前动荡的国际金融风暴，中资银行对战略投资者或者一些曾经的合作者可能采取的放弃持有的股份的举动，也应该有一定的认识和准备。首先，要确定抛售行为发生，不是因为中国的银行出现问题。必须高度注意的是，处于次贷危机困境中的国际金融机构，都面对与瑞银同样恶劣的财务状况和流动性风险。禁售期届满即出手套现的，可能并非瑞银一家。不排除其他银行的所谓战略投资者，也会在禁售期结束后，采取同样的行动。这是中国的境外上市银行必须做好的心理准备，并用平常心面对合作者的退出。
其次，综合判断对中资银行的影响。中国的银行更应该关注的是，如果发生战略投资者的退出，是否对银行产生实质性的影响。瑞银退出中行，因为是退出方自身资金问题，不会产生其他投资者的恐慌性跟风行为。价格是定向配售，不会对股价造成打压。因为是股份转让形式，不会影响市值规模。至于对中行的短期和长期的经营管理和业绩，作为财务投资者，应该不会有太多的商业银行主营业务方面的参与。
在长期公司治理的合作上，作为并非商业银行的瑞银参与部门，对以商业银行为主体的中行而言，全面长期合作的基础较小。所以类似瑞银这样一些财务投资的合作者退出，应该不会对中国的境外上市银行的正常运行带来较大的影响。中国的银行境外上市以后，特别是经历此次百年不遇的金融危机以后，应该已经逐渐培养了应变的能力和信心。
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