| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年01月14日 15:24 |
作者： |
王明德;徐昊 |
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按“U型曲线”理论，农林牧渔行业公司盈利增长的渠道主要有两种方式：产业链位移和产业链专注。产业链位移指通过向上、下游延展产业链的方式获得盈利空间拓展，产业链位移涉及上市公司资产整合。产业链专注指通过获取产业链上各个阶段的核心因素来提升盈利能力。由农业产业链和价值链构成的“U型曲线”表明上游、下游行业的产品附加值能力高于中游行业，这一特点决定盈利增长核心因素不同 。
处于农业产业链上游和下游的公司，工业化程度较高，现代企业特点鲜明，公司战略强调市场占有率的取得和控制。上游行业公司主要通过产品质量差异化来提高市场占有率，质量提高又源于公司新产品的研发能力。下游行业公司靠近终端消费市场，可通过品牌、渠道投入达到营销差异化提高市场占有率。中游行业受农产品差异小和农产品供给弹性小影响，公司优势主要体现在产能规模上，本质是农业生产资源的优势。
从分散风险的视角看，农林牧渔行业的主要风险是市场风险和自然风险，上游、下游行业受市场风险影响较强，而中游行业公司受自然风险和市场风险影响均较强，风险最大。上、下游行业公司需要保持稳定的市场占有率以分散市场风险，中游行业公司有规模优势，也可以分散部分自然风险和市场风险。
从产业链位移的视角看，相关资产的整合需要有核心因素的注入。上、下游行业向中游行业延伸需要取得规模化的生产资源，中游行业向下游扩展需要取得品牌和渠道。
我们的投资逻辑可以简单归结为：1）选择有延伸产业链能力和潜力的公司；2）对于上游和下游行业，选择拥有市场份额和定价权的公司，即选择新产品研发能力较强的上游公司，选择有品牌、渠道扩张能力的下游公司；选择拥有生产资源规模优势的中游公司，选择拥有生产资源扩张潜力的中游公司。
2008年的农林牧渔行业投资倾向于主题投资，2009年的基本判断是主题投资和价值投资并重，区别在于2009年农林牧渔投资的主题将会非常清晰――农业生产资源的价值回归。
以土地资源为主的农业生产资源价值被长期低估，十七届三中全会以后，农业生产资源的价值回归是必然之路。生产资源是农业上市公司生产的基础，生产资源的多少决定了多数农业上市公司的产能规模。随着土地价值的回归，未来大规模获取农业生产资源的成本也将逐渐上升，规模化农业生产资源的产能优势将逐步体现。因此，我们关注拥有农业生产资源规模优势的公司和在近期扩张农业生产资源规模的公司，这两类公司具备长期投资价值。
依据前述投资分析框架，2009年我们重点看好：1）拥有生产资源规模优势的种植业、养殖业公司，包括：北大荒、獐子岛、好当家；2）产业链向优质生产资源延伸的农产品加工业公司，包括：中粮屯河、新中基。
看好这两类上市公司的最主要原因，并不是资源带来公司整体价值的提升，而是看好公司未来利用农业生产资源带来的业绩增长。（王明德、徐昊）
粮食中长期安全规划纲要的政策传导
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