| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2009年01月12日 15:02 |
作者： |
李慧勇 |
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中国经济经过7年加速上涨之后，其势头在2008年发生了逆转。种种迹象显示，这可能是下降周期的开端。鉴于当前经济环境和10年前亚洲金融危机时明显不同，本轮经济调整将比10年前更为严重，2009年还将面临更大考验。
由此，中国要对抗导致经济下滑的周期性力量，需要实施全方位扩张性政策。如果政策得当，2008年经济增长率仍能达到7.8％的水平。
就目前来看，2009年投资、消费、出口三大需求增速均会大幅回落。受居民收入增速放慢以及物价涨幅回落的影响，预计社会消费品零售总额增长13.1％，增速比2008年回落8.4个百分点；受全球经济增速回落以及人民币有效汇率升值的影响，预计出口增长-5％，增速比2008年回落22.3个百分点。由于企业效益下滑、新开工项目减少，预计固定资产投资增长13.5％，增速比2008年回落12.5个百分点。其中，鉴于政府支出的推动，民生项目和基础设施将成为固定资产投资增长的亮点。我们预计，基础设施投资增速将达到30％，比2008年高出12个百分点。
从总体趋势上来看，2009年中国经济季度增长将呈现出前低后高的局面。原因主要有三：一是尽管中国提出“保增长”始于2008年11月，但由于2008年来经济形势多变，去年上半年防过热、防通胀背景之下，地方政府并没有太多项目储备。这将使得政策效应会有一个3-6个月的时滞，到2009年第二季度才会集中体现。
二是世界经济从2009年下半年预计开始好转。尽管从年度来看，主要发达国家经济2009年都将出现负增长，但在扩张性货币政策和扩张性财政政策推动下，2009年下半年他们的季度经济增长率有望回升，这也将改善中国外部经济环境。
三是基期效应。2008年上半年经济增长率为10.4％，下半年预计为7.8％左右，下半年增长率比上半年低2.6个百分点。在其它条件不变情况下，这将使得2009年下半年增长率会比上半年有所提高。
伴随着经济周期下行，通胀风险降低，通缩风险加大。主要有三方面原因：一是国际大宗商品价格下跌，使得输入型通胀压力减轻；二是流动性从泛滥转向收缩，流动性过剩导致的通胀压力减轻；三是需求增速放慢，越来越多的产品转向过剩，导致价格下跌。
综合考虑，我们预计，时隔6年之后，2009年上下游价格将同时出现负增长。其中PPI涨幅-7％，比2008年回落14个百分点；CPI涨幅-0.2％，比2008年回落6.1个百分点。
正是基于此，我们认为，2009年正处于经济下降周期的衰退阶段（GDP增速下降，通胀转向通缩），这一阶段决定企业利润增速的主要因素是需求。因此，尽管大宗商品价格涨幅回落降低了企业成本压力，但需求增速回落、销售价格回落对企业利润增速负面冲击更大，使得整体利润增速仍会大幅回落。我们预计2009年工业企业利润增长-10％，增速比2008年回落26.4个百分点。
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