| 来源： |
通信信息报 |
发布时间： |
2009年01月08日 14:11 |
作者： |
黄剑 |
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国家统计局２００８年１２月３０日发布的宏观经济景气指数预警信号图显示，中国经济正面临全面转冷的挑战。工业生产指数和居民可支配收入进一步恶化，财政收入、企业利润和货币供应持续偏冷。同时发布的其他宏观指标均不乐观，其中一致指标、同步指标和滞后指标均明显下挫，宏观经济预警指标即将进入“趋降”区域，是２００２年以来首次濒临该区域。
中国经济景气监测中心和高盛（亚洲）联合开发的监测预警系统的监测结果表明，２００８年１１月我国的景气指数体系都出现连续的全面下降：先行指数下降０．７点，一致指数下降１．３４点，滞后指数略升１．０２点。
作为年末最后一个重要的重量级数据的出台，为总结０８预测０９起到了承前启后的重要作用，尤其是对市场预判将出台的０８年全年数据有着非常重要的作用。
回首08年 全球跌幅第二凸现经济结构不合理
先行指数中，固定资产投资新开工项目、房地产开发领先指数、国债利率差和恒生中国内地流通指数仍然保持上升。而物流指数、工业产品产销率、货币供应Ｍ２和消费者预期指数。这其中，固定资产投资和国债利差主要是下半年宏观经济财政政策和货币政策的结果，但是市场普遍悲观的房地产开发却出现短期企稳的迹象，配合上消费者预期这其实是一个利于经济却不利于消费的信号，加上货币供应Ｍ２的持续悲观，使我们对货币政策在未来向市场传导会不会因为“惜贷”产生“银梗塞”产生忧虑。在先行指数中，我们看到了政策的转变，却还看不到政策的效果。
而从一致指数上看，对宏观经济还是证券市场都是不好的消息。工业生产指数、社会需求指数（包含投资、消费品零售和外贸进出口）、社会收入指数和工业从业人员数都呈现悲观走势。在中国，国民收入和就业指标长期与需求高度正相关，消费对经济衰退的滞后反应恐怕在春节后的相关数据就能够给我们更正确的结论了。但可以说，０８年在经济衰退和资本市场的双重打击下，增加国民财富收入这个重量级的目标没有达成，而这一目标也将成为０９年资本市场复苏的最重要方向。
滞后指数的５个构成指标中，有２个指标为上升趋势：财政支出和居民储蓄；有３个指标为下降趋势：企业存货、ＣＰＩ和非农业短期贷款。ＣＰＩ的下降已经在市场的普遍预期当中，但是企业存货的下降给经济寒冬中带来了一丝暖意。不能说企业因此东山再起，但对于企业盘活资金度过困境是非常有效的，从这个角度上说工业品的最困难时期也许已经度过。相反，国民收入下降加上居民储蓄上升，对消费品来说，特别是耐用消费品和可选消费品，都将面临更大的挑战。我们不难看到消费券和促销活动将蓬勃兴起，成为划分０８年和０９年最好的标志。
展望09年 在寻找春天的路上
“宏观经济好了，股市自然也就好了”。温总理的一席话，让我们开始重新看待０８年的冬天。“瑞雪兆丰年”，这句话成为我们展望０９年的最好理由。
中国改革开放已经３０年了，已经基本完成了农村经济向工业经济的转型。同样的事情，英国用了１２０年，美国用了６０年，日本用了４５年。但是现在我们要面临的问题是，中国再次需要转型，从劳动力密集型向资本密集型转变，出口要向资本出口和技术出口转型。很多人把今天和１９９８－１９９９年相比较，２次十分相似，９７亚洲金融危机之后，中国抓住了亚洲国家制造业萎缩的机会，让自己的出口再上一个台阶，而这次不但是我们自己的制造业出了问题，更重要的是外部需求的突然萎缩，我们找不到出口的方向了。
对于我们最为关心的证券市场，最直接的着力点就是，“大部分公司好了，股市的机会也就到了”。从这个角度出发，我们去讨论明年股市会到什么点位，１５００还是１３００，还是３０００点都没有任何意义。０８年就已经告诉我们，那是个黑天鹅乱飞的年度。但是对于具体的公司，我们是可以把握的。
在２００９年，一方面，企业盈利继续下滑，银行坏账持续上升，上市公司利润增长将较０８年明显下降，市场估值中枢继续下滑。另一方面，政府财政刺激持续到位，企业库存压力逐步减轻，市场流动性在利率下降周期中得到释放。可以说，这是一幅经济下滑，而政策极力托住经济下滑空间的场景，政府政策的刺激并不能改变经济周期的运行，但却能给经济周期中坚强的企业存活的机会。这就是东莞大量出口企业倒闭，却仍然也有上万家企业新注册成立的原因。历史上，经济低迷时期却恰恰是重组并购活跃的时期。这其中就有我们挖掘０９年资本市场中机会的线索。
２００９年股市不会像０８年熊市那么惨，却也还看不到牛市在何方，政策的累积效应至少要１个会计年度后才会持续显现，在寻找不到整体的市场宏观机会的时候，我们只能挖掘更重要的微观机会。在经济衰退的大浪淘沙下，优胜劣汰无法避免，寻找持续增长的企业，但并不是低市盈率个股就一定是可以渡过难关的企业，我总结了以下几个特征：１，市盈率（ＰＥ）在行业中较高；２，ＰＥＧ却较本行业其他公司低，或者ＲＯＥ走在行业前列；３，本轮下跌幅度小于市场平均幅度，日换手也远小于市场平均日换手；４，公司在熊市中，营业收入增长幅度大于费用增长幅度；５，大股东的资金实力强劲，熊市中或有资产注入的传闻或有为上市公司（含设立子公司）担保和委托贷款。
总的来说，０９年与０８年相比最大的不同在于政策的助力，全球各国都在各项政策的帮助下与经济衰退进行斗争，中国宏观经济也将在政策的持续推进中积蓄力量。对我们投资人来说，即使是在寒冬里行走，用心发现一两朵鲜艳的小花，也能给我们许多春天的希望。
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