| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 15:03 |
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日信证券：可能两大行情，盯紧4万亿和估值反弹
GDP下滑扭转将在很大程度上改变投资者对经济数据的悲观预期，并为市场反弹提供最佳外部环境
理财周报编辑整理
2007年上市公司业绩处于增长周期高峰，市场一致预期2008年上市公司净利润增长放缓至13.1%，2009年则可能出现一定的下滑。
2009年宏观经济：严重衰退的可能性很小
虽然2008年下半年以原油为代表的原材料价格大幅回落，2009年维持低位震荡的可能性较大，上市公司经营成本的压力将明显减轻。不过，也应该看到，2009年依靠所得税并轨的制度收益将不复存在，原有投资收益对利润率的贡献也将消失。随着经济下滑过程中的需求回落，不利因素对盈利能力的影响还将逐步深化，2009年上市公司ROE水平可能进一步下降。
按照市场普遍预期，如果上市公司业绩下降15%，2009年沪综指20倍市盈率对应点位在2048点；如果市场达到30倍市盈率，则指数点位将达到2963点；如果经济下滑引起的业绩下降使市场维持在15倍市盈率估值，则指数对应点位在1535.44点。历史上，我国股市市盈率从来没有长期跌破15倍市盈率，也就是说，这个数值在某种程度上可以看作对指数有较强支撑的点位。
通过对市净率统计数据的分析，我们可以得到市场指数下降的防御下限，其中最重要的是2005年6月PB数据的历史最低值1.67倍，这距离目前指数PB估值位置还有较大下降空间。也就是说，如果2009年宏观经济出现不可预期的严重衰退，不能排除指数继续向下寻找PB支撑的可能性。但目前从中央决策机构到地方各级政府，以及银行等金融机构都已经开始或准备切实措施来维持经济的平稳增长，我们认为2009年经济出现严重衰退的可能性是很小的。
2009年股市：大小非是长期压制力量
2009年各类限售股解禁总规模将达到6871.82亿股，是2008年1625.84亿股的4.23倍，其中2009年7月和10月解禁股数分别达到1864.46亿股和3130.57亿股，这两个月的解禁股数量都大幅超过了2008年全年。而截至2010年底，A股流通股的数量将从6491.58亿股扩容到17216.22亿股。即使没有新的IPO发行上市，未来两年A股市场也将实现2.65倍的扩容！
"大小非"将在很长时间继续成为市场上涨重要的压制力量。这种压制不仅体现在限售股解禁将彻底打破市场原有的供需平衡，更重要的是，限售股的持有成本与流通股价格的巨大差异，使得流通溢价中的套利空间成为"大小非"持的最基本利益动机，这种减持也将对市场估值中枢形成持续向下的巨大压力。
投资建议：寻找波段进攻机会
投资策略：
经济寻底周期中的盈利下降，与政府刺激经济的调控政策，将成影响２０09年市场走势的最主要变量，悲观经济预期决定2009年市场很难重现持续牛市特征。在维持经济下滑阶段基本的防御策略同时，也应该适时把握外部因素刺激下的波段机会或主题性投资机会。
行业配置：
我们认为，这样的机会将主要体现在以下几个方面：
第一，落实4万亿投资计划带来的GDP止跌反弹。
在2009年里，超预期的政策刺激仍然可以预期。
以相对中期的视野来看，２０09年刺激经济的重要看点还是来自于4万亿投资计划对经济的刺激作用。由于项目审批与工程进度之间存在一定时间差，刺激经济方案的效果将在2009年二季度左右逐步呈现。届时，GDP下滑态势可能得到抑制，出现一定反弹迹象。GDP下滑趋势扭转将在很大程度上改变多数投资者对经济数据未来走势的悲观预期，并为市场反弹提供最佳的外部环境。
目前来看，蓝筹公司已经在很大程度上反映了未来经济下滑的悲观预期。如果经济数据止跌反弹使得市场预期转变，股市将迎来纠正悲观预期的估值反弹行情，其中最主要的反弹动力将来源于主流蓝筹品种。
第二，资金推动的估值反弹行情。经济持续下滑和2008年初的高基数，将使2009年上半年国内经济将面临比较大的通缩压力，货币政策存在进一步放松的动力和空间。11月初提出的"适度宽松的货币政策"是改革开放后首次提出的货币政策导向，在实践操作中的货币信贷投放可能会"相当宽松"。另外，相对于11月仅有14.8%的货币供应量增速，２００９年全年货币供应量增长17%的目标，也意味着央行将加大货币投放力度，试图扭转逐步趋冷的货币信贷市场。
第三，自下而上的个股或主题机会。
自下而上的抗周期个股选择：铁路建设、建材、工程机械以及龙头住宅开发企业，3G牌照发放后将带动一系列细分子行业公司的持续发展，推进医疗保障、加快新农村建设带动的部分医药公司也值得关注。
主题投资方面：关注并购重组主题、医改主题、节能环保主题。
行业超配：铁路建设、建材、工程机械以及龙头住宅开发企业、3G、新农村建设带动的部分医药公司；关注并购重组主题、医改主题、节能环保主题
重点关注股票：中国石化、万科、中国南车、华电国际、山东黄金、重庆啤酒、中牧股份、红宝利、远望谷、大立科技
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