| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 11:17 |
作者： |
|
| |
海通证券：三大角度依然高估，"N"字型前低后高
在悲观预期下，预计全部A股公司整体2009年净利润增速约-19.3%
理财周报编辑整理
核心观点："前低后高"
A股上市公司2009年业绩增速将呈现"前低后高"的态势。
一方面，从基数角度看，A股公司2008年业绩呈现典型的"前高后低"态势；另一方面，从上市公司营业收入角度看，上市公司总体营业收入增速快速下滑趋势自2008年三季度起显著体现。
因此，这意味着上市公司2009年上半年营业收入增速很可能延续自2008年三季度以来的下滑势头；而随着2008年第四季度宏观经济政策"由紧转松"，市场需求很有可能"滞后"自2009年下半年起逐渐企稳，并由此带动上市公司总体营业收入下滑态势趋缓。
2009年A股业绩增速三种情形
情形一，在乐观预期下，预计全部A股公司整体2009年归属母公司股东的净利润增速约3.7%；
情形二，在中性预期下，预计全部A股公司整体2009年归属母公司股东的净利润增速约-5.3%；
情形三，在悲观预期下，预计全部A股上市公司整体2009年净利润增速约-19.3%。
缓解2009年解禁压力的三种情形
情形一，减少一级市场新股发行。这样可以减少当年新股发行后产生的后续新增可流通股。
情形二，是加强对前五大股东的解禁股减持进程与速度的控制。因为他们即使少量减持，其绝对数也相当巨大，并产生倍数效应。
情形三，2009年推行的国家经济振兴计划对国家权重产业景气周期下滑的有效干预。
从2008年以及2009年解禁股的类型来看，真正来自于股改所释放的解禁股在全部解禁股中所占比例并不是太大，反倒是因新股发行而产生的新增限售解禁股的量更大、更可观。
A股企稳条件：当以下条件具备时，市场将有望逐渐企稳回暖：
（1）从国际比较看市场估值具有吸引力或到达产业资本认可的区域；
（2）全球经济的走势明朗化，全球主要金融市场企稳回升；
（3）上市公司业绩增速环比下降幅度明显收窄；
（4）出台实质性的市场政策措施，比如有效缓解股票供给压力的政策等。
三大角度依然高估
1.PB：从PB的历史表现来看，仍然没有到达历史低位，和998点相比也仍然有一定的距离。这反映出目前的PB水平还没有给出足够的安全边际，更何况998点时的宏观经济基本面和目前是不能同日而语的，即便PB跌到当时水平也不能认为达到了最低点。
按照熊市思路，更多以PB为参照，A股估值水平在全球坐标系中的高位是显而易见的，PB估值压力要比PE大很多。
2.A－H：从A－H价格倒挂的个股数量来看，在8月末该溢价率到达10％以内低位的时候曾经有12只个股都已经出现了负溢价，集中在金融、建筑等板块；但是，到目前为止负溢价的个股数量大幅缩水，只剩下海螺水泥和中国平安两家了，其他个股都超过了10％的溢价，和前期大面积负溢价的格局已经大相径庭，说明来自于外围市场的估值压力是明显的，A股的安全边际再度降低。
3.新兴市场的资本流向：俄罗斯跌到0.72倍的PB和4.27倍的PE、泰国0.90倍的PB和6.36倍的PE、香港1.39倍的PB和8.89倍的PE都没有阻止这种撤离的步伐，说明资本流向一旦发生改变、力量是非常强大的。
一轮周期的行业轮动
1、复苏期前半期：国家继续刺激经济，利率非常低，最下游的消费品需求和国家财政可干预的基础设施建设需求增加，相关生产企业效益提升，股价上升。
2、复苏期后半期：最下游的消费品需求提升导致中游的工业加工企业需求增加，效益提升，股价上升。为生产提供服务的交通运输企业同样受益，房地产和金融因为消费和生产活动的复苏而需求大增，业绩增长促成股价上升。
3、繁荣期前半期：中游的加工企业需求提升导致上游的重工业、原材料和能源需求增加，效益提升，股价上升。
4、繁荣期后半期：下中上游企业效益过好导致通货膨胀率过高，引发贵金属保值需求增加，效益提升，股价上升；国家加息，降低估值水平，其他行业股价下跌。
5、衰退期：日用消费品和医疗保健效益稳定，其他行业景气都在下降；国家开始降息，但股价相对债券收益率过高，各行业股票均下跌。
6、萧条期：降息引发收益稳定的资产吸引力提高，债券和公用事业股票是投资的良好选择。国家开始刺激经济，但效果尚未体现。
行业配置：受益于政府投资的部分行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油改革的部分化工子行业等；增速受GDP回落影响微小的消费品行业，包括医药生物制品、中低档的食品饮料、传媒与文化、零售百货等。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
