□中证证券研究中心杨一涵

　　三特索道(002159)“内部精耕细作+外部资源整合”的发展模式，在旅游行业中具有独特的优势，成长动力足，业绩弹性大，可作为战略性品种长期关注。

　　公司的发展目标是“从单纯的索道投资企业向综合性的旅游产业集团发展，力争成为中国跨区域、资源型的旅游行业领先企业集团”，其经营模式经历了四个阶段的演绎：索道主业突出（1996年）——索道+景区（2002年）——索道+景区+旅游地产（2006年）——旅游资源的综合开发商，注重开发深度，以索道和景区为主，做长线投资，以地产为辅（2009年）。从公司近几年的发展路径来看，目前已形成“经营一批、建设一批、储备一批”的旅游资源开发模式。

　　我国旅游消费正在经历从“观光游”到“休闲游”的转型升级，二三线景区将迎来大发展。相比而言，二线景区可选标的较多，可开发潜力较大，谈判成本低，是公司扩张的重点。以独特的眼光和不断提升的综合开发实力，低成本地获得二线景区的开发权和控制权，是公司核心价值所在，也是公司业绩持续增长的源泉。

　　公司控制的景区资源遍布全国，北至内蒙古青山国家地质公园，南至海南陵水猴岛，东至福建武夷山，西至贵州梵净山，其中不乏大川名山，如华山、庐山、武夷山、神农架、梵净山等优质景区（潜在优质景区）。

　　公司目前掌控的景区资源中，华山索道、珠海石景山索（滑）道、海南三索及猴岛景区、广州白云山滑道、庐山三叠泉有轨缆车等已经进入稳定发展期，这些项目对公司的利润总额贡献在90%以上，为公司业绩的稳定增长提供了基本的保障；梵净山、咸丰坪坝营、神农架、武夷山等项目处于建设培育期，在我国旅游业持续快速发展的背景下，随着周边交通条件的不断改善，这些项目有望成为推动公司未来实现爆发性增长的引擎。

　　根据机构初步测算，如果公司现有经营和储备项目3-5年内都进入成熟期，则旅游主业净利润规模最保守预计不低于2亿元。公司2011年前三季度净利润才3963万元，相比之下，公司业绩至少还有5倍的成长空间。同时，部分景区附带的丰富土地储备，或也将具有增值空间。