楼市低迷厨电市场承压
　　
　　江怡曼
　　
　　厨房家电与房地产市场可谓密切相关，随着近期房地产市场低迷，不少人开始担心厨房家电类上市公司的业绩会受到影响。
　　股市近期整体表现不佳，厨电类两大龙头公司老板电器（002508.SZ）和华帝股份（002035.SZ）均停留在相对较低的价位上。
　　“尽管从估值来说，华帝股份会更加有吸引力，但老板电器定位更高端，受到房地产低迷的影响相对较小，比较适合稳健型的投资者来投资。”一位券商研究员表示。
　　11月11日，老板电器和华帝股份股价分别报收16.10元、10.28元，当天的动态市盈率分别为25.21、14.95倍。
　　
　　毛利率：老板电器高于华帝股份
　　今年三季报显示，老板电器的销售毛利率为52.02%，去年则为54.60%。相比之下，华帝股份的毛利率就显得比较低，同期数据分别为33.29%、35.36%。
　　“这主要是因为他们本身的产品定位不一样，老板电器要比华帝股份的定位更高端一些，产品价格高的同时也具有比较高的毛利率水平。”某券商研究员表示。
　　中投顾问家电行业研究员赵慧智认为，老板电器1979年就已经成立，而华帝股份成立于2001年，仅从创立时间来看，老板电器先于华帝股份20多年，这使老板电器积累了部分固定的客户群，并成为行业内的“老大哥”，品牌知名度较高。
　　“老板电器产品的中高端定位，也使得企业的经营情况比较好。”她表示。
　　中银国际分析师刘会明认为，老板电器长期以来加强品牌建设、强化高端定位，与西门子和方太等共同构成了国内厨卫家电领域的高端品牌阵营。公司产品价格甚至高于西门子品牌，与方太相当。
　　安信证券研究员表示，华帝股份和老板电器的毛利率有一定的差距，华帝股份的产品定价能力不及老板电器，高端产品的占比也比较有限，因此公司仍需时日才能真正完成其高端定位的目标。
　　事实上，与华帝股份相比，老板电器在毛利率较高的同时，销售费用率也要更高。据了解，今年前三季度，老板电器的销售费用率为31.91%，而华帝股份的三季度销售费用率仅为18.7%。
　　招商证券分析师纪敏认为，老板电器的销售费用率较高一方面是因为公司坚持高端定位，另一方面是因为一部分产品通过代理商分销，但公司直接与终端渠道结算，这部分业务采用特殊的结算方式，按卖场售价计入收入，而退换代理商的进销价差计入销售费用。
　　
　　议价能力：两家公司均有所提升
　　“这两家公司在产品上还是各有侧重点，老板电器在油烟机方面做得比较好，华帝股份在灶具方面做得比较好。”上述券商研究员表示。
　　华帝股份的三季报显示，公司的应收账款与营业收入的比值为14.2%，出现了回落，而应付账款与营业成本的比值为68.3%，高于最近两年同期水平。纪敏认为，综合这两项指标和今年的情况来看，公司对上下游的议价能力正在逐步加强。
　　与此同时，老板电器在最近一段时间内也出现了应收账款减少，而应付账款提高的趋势，同样显示出议价能力正在不断加强。
　　“家电是一个竞争很激烈的市场，相比其他领域，由于我国的城市化进程、市场空间大等原因，厨电领域的发展情况还算比较好，所以相关公司的议价能力有所提升。”上述券商研究员表示。
　　广发证券分析师袁浩然则认为，按照2.3亿户城镇人口、1.9亿户农村人口计算，仅以吸油烟机、灶具、消毒柜为主的大厨电市场，未来就有超千亿的市场总容量。目前厨电市场还处在逐步成熟阶段，行业整体处在快速增长的上升通道。
　　但他同时也认为，目前厨电市场集中度低，行业内龙头规模在20亿左右，尚未形成行业领导。另外，行业目前还没有经过大规模洗牌，市场格局还存在长期不稳定性。
　　
　　最新业绩：华帝净利润增速远超老板
　　事实上，从老板电器和华帝股份近期公布的业绩来看，华帝股份的净利润增长率甚至超过了老板电器。
　　数据显示，2011年三季报老板电器前三季度实现营业收入10.67亿元，同比增长23.22%，实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长31.06%，每股收益0.48元。
　　而华帝股份前三季度实现营业收入14.23亿元，同比增长20.31%，实现归属于上市公司的净利润8637万元，同比增长58.99%，每股收益为0.39元。
　　“华帝股份在净利润增长幅度上要高于老板电器，所以尽管毛利率较低，但是其盈利能力也不可小觑。”赵慧智表示。
　　但是，也有业内人士表示：“上市公司不能仅仅看短期业绩，更要看长期业绩，虽然华帝股份近期业绩改善表现得相当明显，但其股价表现也在一定程度上体现了这种预期。”
　　
　　投资建议：老板稳健更具优势
　　“这两家公司的产品类似，属于同一个行业，所以有‘一荣俱荣，一损俱损’的关系。”上述券商研究员表示。
　　而目前市场最为担心的就是房地产市场的低迷将对整个厨电行业带来负面影响，毕竟该领域的发展在很大程度上依赖于房地产市场的拉动。
　　中金公司在研究报告中称，如果房地产销售持续低迷，那么厨电市场增长存在下滑的风险。
　　“房地产市场的低迷，目前对厨电市场的影响还不是特别明显。但如果到了明年还继续低迷的话，那肯定会对行业带来一些不利作用，无论是老板电器还是华帝股份的业绩都会受到一定程度的冲击。”某业内人士表示。
　　袁浩然则认为，烟灶消产品由于其本身具有家具产品属性，和地产销售有一定关联。但目前地产调控对厨电影响有限。近些年期房占比提升，一部分缓冲了地产调控对厨电销售的负面影响。
　　据了解，华帝股份预计2011年净利润同比增长10%~20%，低于市场之前的预期。中金公司认为这反映了公司在房地产持续调控情况下对未来业绩增长不乐观。
　　与此同时，老板电器的业绩预期要比华帝股份乐观，预计今年全年的业绩增长幅度为20%至50%，
　　那么，房地产市场的低迷对哪家公司带来的负面影响会更大呢？
　　“这个现在还不好确定，总体来说我觉得老板电器受到的影响相对同行来说会比较小，这一方面是因为老板电器在房产直销方面，也就是直接将产品卖给开发商做精装修用这方面起步相对更早，所以做得相对也要更好。另一方面是因为老板电器的定位比较高端，受价格波动的影响较小。”上述券商研究员表示。
　　该人士还表示，从产品定位和过往企业发展的历史等方面来看，老板电器相对于华帝股份在业绩的稳健上会更具优势，所以更加适合稳健型的投资者。

    附表_老板电器与华帝股份估值比较（11月11日）

    资料来源：Wind资讯
　　简称 最新价 总市值 流通市值  每股收益   市盈率  市净率 市现率 市销率
　　（元） （亿元） （亿元） TTM 11E 12E TTM 11E 12E （MRQ） （TTM） （TTM）
　　老板电器 16.10 41.22 10.30 0.64 0.69 0.89 25.21 23.32 18.11 2.85 4.58 3.35
　　华帝股份 10.28 22.96 21.88 0.69 0.66 0.83 14.95 15.64 12.41 4.69 11.69 1.40

    附表_老板电器与华帝股份财务比率比较（2011年三季报）

    资料来源：Wind资讯
　　简称 每股 每股 销售 销售 净资产 基本每股 营业利润 应收账 存货 流动 速动 产权
　　收益 净资产 毛利率 净利率 收益率 收益同比 同比增长率 款周转 周转率 比率 比率 比率
　　（元） （元） （%） （%） （%） 增长率（%） （%） 率（次） （次） （倍） （倍） （%）
　　老板电器 0.4800  5.65  52.02  11.54  8.73  -38.46  28.85  13.49  1.96  4.32  3.60  0.26
　　华帝股份 0.3870  2.19  33.29  6.07  16.82  59.26  40.78  22.53  10.97  0.98  0.80  1.16