双鹭高增长终结：最大经销商北伐失利，一季度转向

　　主导产品贝科能至今尚未进入北京、上海和广东省的医保目录，至于医改涉及的"基本药物目录"，更是遥不可及

　　理财周报记者郭吉桐/文

　　

　　4月21日，深圳一私募致电理财周报，欲与编辑部讨论双鹭药业（002038.SZ）。这位私募表示，他由于看好双鹭药业的前景而重仓了该股，"医药股近期两个月来多多少少都有上涨，双鹭药业是市场著名的成长股，结果不涨反跌，怎么都动不了"。他一时觉得不可思议。

　　这引起了本报的关注。理财周报记者研究该公司后发现，几年的高速增长后，以贝科能（复合辅酶）为主导产品的双鹭药业（0022038.SZ）似乎开始"换挡"，放慢扩张的脚步。

　　2009年4月20日，双鹭药业发布2009年一季报显示，报告期内公司实现毛利率79.7%，同比下降3.6个百分点；管理费用率14.3%，同比上升4.4个百分点；主营业务收入同比增长20.2%。

　　而双鹭药业2008年的一季报、半年报和三季报主营业务收入分别同比增长92.4%、51%和61.1%。

　　种种迹象表明，近年来高速增长的双鹭药业，已放缓其增长的步伐。

　　"估计贝科能没法延续之前70%以上的高增长，增速可能回落到20%-30%。"国联证券医药行业分析师洪阳向理财周报记者表示。

　　"北伐"失败

　　"双鹭目前正处于发展初期，重心放在研发上，要让它自己去做营销，那太难了。"洪阳对记者表示。

　　依靠着大包办的代理商，贝科能近年来实现了爆发式的增长，营业收入节节高升。几年的"攻城略地"后，贝科能开始面临销售瓶颈。症结在于，海南康永在北京市场的拓展并不顺利。

　　2002年面世以来，贝科能便采用了全国独家代理的营销模式，其销售被海南康永药品有限公司一手包办。

　　"贝科能现在进入了14个省区的医保目录，包括江西、辽宁、重庆和青岛等，但尚未进入北京、上海和广东。"双鹭药业董秘梁淑洁告诉理财周报记者。

　　海南康永的一位工作人员告诉记者，他们全国独家代理双鹭药业的贝科能产品，下设有二三级经销商，在全国都有经销商。

　　"海南康永的市场份额主要在南方，北方市场的拓展不尽如人意"。一位长期研究双鹭药业的权威人士向记者透露，"这些双鹭已经进入的省份，药品消费能力还较低，远不及北京、上海等国内一线城市。海南康永一直在努力但最终也没有拿下北方的核心市场。"

　　营销一直是双鹭药业的软肋，目前双鹭药业的营销人员不过40多人。在2006年全国医药信息网医院购药金额前50位的企业中，双鹭药业仅位列第25位。而早在2000年，双鹭药业曾建立了较大规模的营销队伍，但因效益较差而开始引进代理营销模式。

　　对双鹭药业更为不利的是，贝科能至今尚未进入北京、上海和广东省的医保目录，至于医改涉及的"基本药物目录"，因为是辅助药，更是遥不可及。相反，还有可能在后续遭到限价的可能。

　　梁淑洁则显得更为乐观，"即使以后进入了，对公司业绩的影响也不一定，因为进入医保目录后，药品价格会有一定幅度的下跌"。

　　"但不管怎样，营销能力在可预见的未来都会是双鹭药业的一个隐忧，特别是随着其未来新药的逐步推出。"一位不愿透露姓名的分析师对记者表示。

　　寻求突破仍存隐忧

　　面对销售之困，双鹭药业开始寻求突破。2009年4月1日，双鹭药业发布公告称，公司以现金3887.20万元收购北京普仁鸿医药销售有限公司17.2%的股权。

　　北京普仁鸿公司是北京最大的民营企业药品分销公司，专注于北京高端医药市场(大中型医院)从事医药物流分销。

　　此举被认为是双鹭药业向下游拓展的一个重要步骤。中银国际研究员贺长明也指出，双鹭药业的长期增长取决于公司营销能力的改善情况。

　　耐人寻味的是，大股东似乎对双鹭药业的前景并不非常乐观。

　　2008年9月23日，双鹭药业发布公告称，从2007年2月10日至2008年9月19日，第一大股东新乡白鹭化纤集团有限责任公司通过深交所挂牌交易出售双鹭药业407.4458万股，占双鹭药业股份总数的1.64％。

　　此外，双鹭药业2006年4月实施的180万股股权激励，经两次送股后扩增为540万股，行权价9.83元除权为3.28元/股，而目前股价高达30元以上，行权行为的发生已在情理之中。行权时间为2009年6月13日开始，实际可卖出为6个月后的2009年12月13日后。短期内也有可能对二级市场股价造成一定压力。

　　当然，最重要的决定因素仍然是主导产品贝科能，作为双鹭药业的独家产品，贝科能这一主治急慢性肝炎等疾病的辅助药引爆了双鹭药业的业绩。

　　"他们自己（指双鹭药业公司）可能也没想到贝科能会增长得这么快。"洪阳说。

　　意料不到的可能还有众多研究机构。在各大券商近年发布的研究报告中，高增长、惊喜、超预期等字眼屡见不鲜。

　　公开资料显示，2007年，贝科能销售收入达9932.5万元，同比增长79.13%，占双鹭药业总收入的41.82%，毛利率为55.23%；2008年，贝科能销售收入近2亿元，同比增长近100%，占总收入的比重提升至51%，毛利率高达85%。

　　上述权威人士表示，业绩增速下滑最主要还是由于前期的"过快"增长，"但这有可能是双鹭药业的一个拐点，因为如果北方市场无法有效大幅打开，双鹭药业未来的业绩很难重复前期的高增长。对这个股票而言，基金是肯定要逃的。"