据证监会此前披露，14家公司被否原因主要包括内控不健全、持续盈利能力存疑以及募投项目市场前景不明等三个方面。记者发现，14家公司在今年预披露的招股书中，对证监会否决因素基本都做出了针对性的整改、解释，不过一些公司仍然部分存在着外甥打灯笼“一切照旧”的情况。

　　停摆一年多的IPO企业预披露开闸。截至5月9日，证监会共发布307家拟上市企业的招股说明书。据中国基金报不完全统计，14家公司已是冲击IPO的“老将”，其中一家公司的上市之路已走了十年之久。其中，九华山、白云电器、苏州恒久等3家公司为三度上会，来伊份、普路通、凯龙化工、维格娜丝等11家公司为二度上会。

　　据证监会此前披露，上述14家公司被否原因主要包括内控不健全、持续盈利能力存疑以及募投项目市场前景不明等三个方面。记者发现，14家公司在今年预披露的招股书中，对证监会否决因素基本都做出了针对性的整改、解释，不过一些公司仍然部分存在着外甥打灯笼“一切照旧”的情况。

　　三公司三度冲击IPO

　　本次预披露，已是九华山旅游十年内第三次叩击A股大门。此前，九华山在2004年和2009年两次冲击IPO被否。九华山董秘吴勇曾对媒体表示，2004年的上会失败是因为公司盘子太小和“非典”疫情重创旅游业；对于2009年再度失败，市场分析与公司主营业务收费方式存在关联交易、以及收入合法性存疑有关。

　　在证监会发审委2009年对九华山旅游出具的否决意见中，未提及九华山不符合哪一项规定。九华山2009年招股书披露，九华山景区内游客运输车票和景区门票为捆绑销售，由九华山管委会先行收取，再由管委会与公司结算。九华山主营酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务，其中客运业务占营业收入的比重为10%~13%。

　　一位从事资本市场法律服务律师表示，九华山属于国务院认定的风景名胜区，门票收入不能作为上市公司的收入，而由管委会现行收取再行结算的方式，属于关联交易，无法厘清其中收入来源，这或许是IPO被否的原因。

　　2014年，“屡败屡战”的九华山再次来到A股市场的门口。此次九华山披露，九华山风景区客运票自2011年9月15日起，由客运公司单独设立售票窗口，游客直接购买客运车票。根据当地物价局文件，九华山风景区门票与客运票分开定价。

　　九华山同时披露，此次拟募集资金3.46亿元，其中1.95亿元用于投建天台索道、东崖宾馆以及西峰山庄项目，1.5亿元募资则用于偿还银行贷款。

　　同样三度冲击IPO的，还有白云电器和苏州恒久。

　　白云电器上市之路已走了七年之久。早在2007年9月，白云电器计划登陆深交所中小板，当时保荐机构为广发证券，招股书在上会前夜临时撤下，证监会方面称“因有关事项需进一步核查”取消对其审核。锲而不舍的白云电器在2012年第二次试图登陆中小板，不过仍然被证监会否决，否决理由是关联交易造成独立性有严重缺陷。

　　白云电器是典型的家族企业，实际控制人为胡氏五兄妹，合计控股80%。胡氏五兄妹的子女共同成立了白云电气集团，白云电气旗下参、控股企业12家，其中控股的东芝白云真空开关管（锦州）有限公司，是广州东芝白云电器设备有限公司的销售收入占比30%以上的供应商，但广州东芝白云电器设备有限公司与白云电器之间存在关联采购和销售，是白云电器近三年前五大供应商和前五大客户之一。

　　为了解决独立性问题，白云电器在2012年9月以2913.8万元向白云电气集团收购其持有的东芝白云锦州40%股权。这意味着白云电器将参股合营企业的供应商，而白云电气则与该供应商不再存在关联关系。

　　白云电器表示，收购白云电气集团持有的东芝白云锦州 40%股权，有利于公司向真空断路器的上游延伸，进一步增强公司业务完整性。

　　苏州恒久曾距离挂牌仅一步之遥。2010年2月，苏州恒久通过发审委审核拟登陆创业板，但在上市前夜曝出专利失效问题而被撤销发行，3个月后公司再度上会仍遭否决。

　　证监会在2010年6月出具否决意见指出，苏州恒久招股说明书和申报文件中披露的全部5项专利以及2项正在申请专利的法律状态与事实不符，全部产品均使用被终止的4项外观设计专利，50%的产品使用被终止的1项实用新型专利。总体上看，5项专利被终止对苏州恒久存在不利影响。此外，证监会还对当时的保荐机构广发证券和签字律师作出处罚。

　　2014年4月25日，苏州恒久携重新申请的专利三度上会。招股书显示，苏州恒久已获得国家知识产权局授权且现时有效的专利共计18项，其中有16项专利为2009年之后重新申请。在国家知识产权局的专利查询系统中，记者查询到上述18项专利，分别在苏州恒久光电科技股份有限公司和苏州吴中恒久光电子科技有限公司名下，状态均显示为专利权维持。

　　多公司“听话”更改募投项目

　　在证监会对申请IPO的企业出具的否决决定当中，被援引最多的一条就是《首次公开发行股票并上市管理办法》第四十一条，即对募集资金投资项目的可行性进行认真分析，确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力。利民化工、绿城水务、龙马环卫和九洲药业均因存在与第四十一条的规定不符的情况，而被证监会拒之门外。

　　利民化工于2011年5月冲击IPO折戟。利民化工主营农药研发、生产和销售，本次IPO拟公开发行2500万股，募集约3.3亿元投向扩大原药产能项目、产品技术研究项目以及补充流动资金。

　　与2011年不同，利民化工此次更改了募投项目。证监会在2011年5月31日出具审核意见认为，利民化工“以销定产”的生产模式以及募投项目产能的较大扩张，产能消化的措施不明确。另外，噻虫啉项目还存在产业化风险。在2014年4月28日预披露的招股书中，利民化工专门就产能消化计划增加一节内容，披露国内外近三年销售情况。此外，利民化工还将噻虫啉项目取消。

　　2011年6月，九洲药业也因募投项目面临产能过剩的风险，而被证监会否决上市申请。九洲药业当年的募投项目为川南原材料药生产基地一期工程，该项目包括年250吨酮洛芬、年产200吨奥卡西平原料药生产线及其他产品生产线和辅助设施。证监会认为，酮洛芬在2010年的自用量和销量同比未见较大增长，而奥卡西平募投项目新增产能超过该产品2009年的全球销量，“募投项目中部分产品可能面临产能过剩风险，投资项目的市场前景和盈利能力具有不确定性”。

　　在二次上会的招股说明书中，九洲药业将奥卡西平生产线撤下，更换为美罗培南、盐酸文拉法辛等其他种类药物。不过，九洲药业仍保留了250吨酮洛芬生产线。

　　值得注意的是，九洲药业的酮洛芬产销率并未有大幅提升，今年披露的招股书中显示，酮洛芬2012年年销量为197.56吨，同比增长仅微增3.5%，增速同比下滑2个百分点。

　　绿城水务对募投项目作了较大改变。绿城水务主营自来水生产供应及污水处理业务，2011年11月，绿城水务计划在A股募集11.7亿元用于供水项目与污水项目，其中10.14亿元用于污水处理项目。证监会审核后否决，认为“污水处理收入是根据自来水用水量及物价部门核定的污水处理费单价确定，募投项目达产却不能直接导致你公司收入及利润的增加，反而因折旧及运营成本的提高，可能导致短期内经营业绩下滑”。

　　2014年再度上会，绿城水务计划募集10亿元，增加水厂改造项目，减少污水项目金额至1.8亿元。此外，绿城水务对污水项目的定价作了解释，在法律法规允许范围内，绿城水务可以申请调整污水处理费价格，结合目前成本，将申请调高污水处理费价格 0.173元/立方米。

　　近两年，污水处理业务约占绿城水务营业总收入的40%左右。2013年绿城水务的污水处理收入为3.98亿元，全年处理污水24,954万立方米。如果污水处理费价格调高，将为绿城水务增加4317万元的收入。不过，水价的调整及补贴的申请需经过监管部门履行程序，可能较成本费用的增加有所滞后。

　　龙马环卫的募投项目则没有太大变化，只是在募集资金用途中增加了补充流动资金一项。2011年9月，证监会否决龙马环卫首次IPO申请。证监会认为，龙马环卫销售对象变化大，连续三年新增客户收入占比超过40%，“前五大客户基本没有重合”。因而，在募投项目投产后，龙马环卫“今后是否有足够新增客户用以消化该产能存在较大的不确定性”。

　　2014年4月18日，龙马环卫第二次预披露招股书。记者通过对比两次预披露招股书发现，2012年、2013年前五大客户面孔仍然年年换新人，且新客户收入占比依然超过40%。

　　持续盈利能力待考验

　　由于持续盈利能力存疑，深圳普路通、湖北凯龙化工和维格娜丝三家公司首次上会被否。

　　深圳普路通主营业务为供应链管理服务，2010年首次上会被否。证监会发审委认为，普路通在2007年至2010年上半年期间，主要盈利来源之一的组合售汇业务受汇率波动影响大，而公司在主营业务获取利润的能力较低。

　　时隔四年，普路通四成利润依然来源于组合售汇业务。根据2014年5月5日披露的招股书，普路通近三年通过购买组合售汇产品实现收益分别为 2,270.09 万元、2,237.12万元和 2,508.83 万元，占公司利润总额比例分别为 38.84%、40.69%和 41.00%。这与四年前相比并没有明显下降。2007年至2010年上半年，普路通从事的组合售汇业务实现的收益占当期利润总额的比例分别为40.57%、15.40%、51.63%和60.20%。

　　记者致电普路通招股书公布的查阅电话，证券代表倪伟雄对记者表示，普路通此次的确是二次上会，但目前公司不会回应任何问题。

　　事实上，组合售汇业务的收益取决于通过当下、远期汇率差和人民币、外币存款利差。有业内人士分析称，在2008年，普路通已经遇到了汇率波动对组合售汇业绩的影响，当年人民币重新与美元锁定汇率，导致2008年人民币升值通道被堵住，普路通2008年度组合售汇业务收益只有356万元，2009年、2010年业绩增长主要依靠组合售汇业务收益。

　　在首次上会被否的决定中，证监会发审委称，由于组合售汇业务收益受人民币存款利率、外币贷款利率等因素影响，因此普路通持续盈利能力存在重大不确定性。

　　2011年首次冲击IPO的湖北凯龙化工因“关联交易销售额占比较大，难以判断持续盈利能力”被否。湖北凯龙化工属于民爆行业，主营业务为研发、生产和销售炸药及其相关产品。2008年~2010年，湖北凯龙化工分别有37%、45%、43%的销售收入通过湖北联兴实现，而凯龙化工为湖北联兴的第一大股东，二者之间关联交易金额比重较大。

　　今年第二次上会，凯龙化工在报告期内通过湖北联兴销售收入占比近三年有所下滑，2011~2013年，凯龙化工通过湖北联兴实现民爆销售收入占比分别为33.68%、30.92%和32.57%。此外，湖北凯龙化工在招股书中解释称，民爆行业的经营较为特殊，湖北联兴成立后，除因历史原因保留的直供客户外，生产企业向省内民爆经营企业的销售均通过湖北联兴。

　　主营服装的维格娜丝同样在2011年铩羽而归。当年证监会否决理由是，维格娜丝在2008年至2010年营收虽大幅增长，但服装销售数量却未随着店铺数量的增加而增长，店铺数量从2008年的143家增至2010年272家，服装销售数量分别为58.18万件、60.34万件和58.67万件。此外，在2010年存货周转率仅为1.36的情况下，未计提存货跌价准备。

　　维格娜丝最新数据显示销售数量有所增长。2011年至2013年，维格娜丝分别实现营业收入5.05亿元、5.98亿元和7.46亿元，店铺数量由346家增至361家，销售数量分别为76.36万件、77.81万件和84.07万件。

　　2011年至2013年，维格娜丝开始计提存货跌价准备，从143万元增加至436万元。不过，截至2013年末，公司仍然有账面价值1.54亿元的存货，占期末总资产的比重为26.46%。维格娜丝表示，如果市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压或减值，将对公司经营造成不利影响。