交银施罗德基金：资本市场治理的新时代

　　11月30日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》，依照法制化、市场化的改革思路对新的IPO制度进行了规范。

　　从本次发布的改革意见来看，发审委的功能发生了转变。发审委本身不再进行价值判断，其工作的中心转向信息真实性、公司合规的审核。价值判断的工作则逐渐的将交给市场本身。而对于上市公司的监管则将从事前监管，向更加严厉的事后监管转变。我们认为，这对于培育一个自发秩序的有效资本市场意义重大。根据本次改革意见，相信未来对于上市公司的违规行为，将会给予更加严厉地处罚。

　　此外，对于长期存在炒新行为，管理层从两个方面予以防范，首先是网下投资者报价后，发行人和主承销商会预先剔除申购总量中报价最高的部分，该部分占比会高于申购总量的10%，然后根据剩余报价协商确定发行价格，且被剔除的申购份额不得参与网下配售。其次提出了类似市值配置的概念，即必须持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购，这将有效打击此前依靠新股发行上市差价而存在的打新专业户。

　　本次改革对于证券市场的长期发展是有利的。多年以来，制度设计从上市发行端进行更多的监管，以期通过发审环节的价值判断来控制上市公司质量。在未来新的体制下，证监会明确了自己作为一个监管者的地位。上市公司的价值判断则完全交给市场，通过逐步完全放开上市公司的通道，形成一个充分优胜劣汰的局面。从国外经验看发行环节市场化后，由于存在的直接激励，其对与上市发行公司的价值有着更加切身的体会和判断。我们完全可以相信，发行审核的干预放开以后，会出现更多发行失败的案例，而由于监管力度、造假成本、惩罚力度的加大，也会促使此后上市的新股企业质地的提升。市场的作用正在于此，优胜劣汰。

　　新股扩容可能在极短期内对市场形成一定负面预期，毕竟离去年暂停IPO已经一年有余。但是管理层已经充分考虑到了这一点，因此在推出新股发行制度意见方案的同时，发布了优先股试点的指导意见。这对于银行、电力等市净率偏低甚至破净的大盘蓝筹行业有一定的提振作用，不仅拓宽了其融资渠道，有利于增强企业自身的盈利，还可能通过优先股与普通股结构的设计，增厚普通股股东税后所得的每股收益，其股息免税及可上市交易等条款均将大大加强优先股市场的吸引力。

　　本次推出的改革将会对长期的资本市场形成巨大的正面影响，当然仍有需要继续完善的部分。其中最为重要的就是证券市场的退出机制。本次改革意见，强调了对于上市公司的监管，但是对于问题公司的处罚机制和赔偿力度等尚未给出具体的规定。我们相信在市场化改革的第一步迈出后，上市公司退出机制的建立将是未来进一步改革的方向，这将使上市公司真正有一个优胜劣汰的竞争格局，整个市场的监管体系也将会更加有效而合理。

　　十八届三中全会刚闭幕不久，可以预见资本市场已经迎来新的时代，这将是一个治理水平大大提升的时代。市场的归市场，监管的归监管。这正是全球证券市场蓬勃发展的真正根基。

　　泰达宏利基金：股票市场和实体经济将产生更为显著的良性循环

　　中国证券市场发展历程上一个显著的现象就是：新股发行制度出现过多次重大的改变，但“炒作壳资源”、“上市公司造假”和“投资者利益受侵害”等现象却并未得到根本遏制。这其中的本质问题何在，有效的解决措施是什么？这是长期困扰理论和实务界的基本议题。本次《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》对这些问题给出了较为圆满的答案。

　　十八届三中全会决议“使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”的论断为各领域的政策制定提供了深刻而坚实的理论基础。《意见》是该论断运用于证券市场领域的一个经典成果。《意见》明确界定了证监会和市场的关系，充分体现了市场的决定作用。首先，“中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。”其次，“投资者应当认真阅读发行人公开披露的信息，……自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化导致的风险”。此外，“ 发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择”。它更大程度上是一部市场运行法，而非市场管制法。

　　《意见》的出台，将使股票市场在资源配置中的决定性作用将得到进一步的增强。信息披露的真实性和及时性等得到了保证，市场定价中炒作因素得到根本性遏制，市场的定价功能会更加准确，资源在价格机制的引导下会配置得更为合理高效。加之投资者的利益得到更好的保护，投资者和上市主体都获得更多的长期稳定的收益。最终，社会中更多的资源会自发得通过股票市场来进行配置。这将体现为股票投资群体的壮大、股票市场融资额的显著增长。

　　股票市场作为经济“晴雨表”的功能将得到显著提高。市场定价功能准确性的提高意味着三个层面的改善。第一，整体股指的变化能更好地反映宏观经济的变化，第二，股市不同行业股指的相对表现能更准确地反应经济结构变化的特征，第三，个股股价的变化能更好地反映上市公司的经验状况。

　　股票市场表现作为实体经济决策参考的重要性会明显上升。股票市场是投资者用脚投票机制的集中体现，如果股票市场能更好地反映宏观经济和微观企业的基本面变化，那么它可以成为宏观经济和微观企业管理者在决策过程中更为可靠的参考指标。

　　总的来看，《意见》会使得股票市场和实体经济之间产生更为显著的良性循环。