键桥通讯：专网通信技术服务专家(通讯服务)

　　基本情况：公司是一家专业从事能源交通领域通讯技术解决方案业务的服务商，国内专网RPR 市场最大的设备、服务提供商之一，自主研发了具有独立知识产权的多业务智能交叉复接（PCM）技术、RPR 工业级数据传输技术和数据透传时隙复用技术等多项国内能源交通专用通信领域领先的核心技术。公司提供大型工业系统使用的调度通信解决方案、RPR 工业数据解决方案和工业多媒体监控解决方案，提供满足能源交通行业自动化、远动、继电保护、工业调度等调度控制信号所需的专业通讯信息服务平台，推动专网通信技术市场从通讯设备供应型向综合服务型转变。

　　竞争优势：公司在子行业领域具备一定的领先优势，曾在国内率先将RPR应用到智能交通专网中，目前已建立了全国性的营销网络，主要客户集中在电力企业，2009 上半年 营业收入的71％来自电力行业。我们认为，键桥通讯在电力专网、智能交通专网特别是轨道交通专网方面已经积累了良好的经验和技术研发基础，为未来的发展夯实了基础。

　　募集资金项目：本次募集资金主要投向4 个项目，专网通信解决方案类项目的实施将提高公司在大型项目承接方面的能力，为公司的增长夯实基础；研发中心项目的实施将会提高公司在新技术应用方面的能力，为公司未来的发展提供稳定的基础；营销服务网络平台项目的建设将使得公司能够更有利的获取市场发展的机遇特别是智能电网、智能交通系统发展的机会，为公司增长提供保障。募投项目着眼于新产品的开发，提升研发、营销和服务能力，培育新的利润增长点，提高公司业务市场占有率，增强公司核心竞争力。

　　未来盈利预测：2006-2008年及09上半年公司综合毛利率分别为28.73％、30.99％、30.54％和29.88％；营业收入有一定的波动，2007 年、2008 年营业收入增幅分别为12.69％、-7.99％；2007 年、2008 年、2009H1 实现归属于母公司股东的净利润分别为0.42 亿元、0.38 亿元和0.27 亿元。随着我国能源交通信息化进程加快和智能电网的推广，公司2009-2011 年仍将保持快速增长势头，预计2009-2011 年归于母公司的净利润将实现年递增22％、11％和16％，摊薄后每股收益为0.38 元、0.42 元、0.49 元。

　　上市首日价格区间：与公司同行业的上市公司有 亿阳信通（600289）、 特发信息（000070）和 国电南瑞（600406）等，09 年动态PE 均值为43 倍，考虑到公司盈利能力更胜一筹，综合分析，我们认为公司上市首日将享有一定的估值溢价，预计在60-65 倍区间，按我们预计公司2009 年的每股收益0.38 元计算，公司首日股价区间为22.80-24.70 元，公司确定发行价为18.80 元，则首日涨幅为21.27％-31.38％。　

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