今日，招商证券将开始网上申购。昨天公司披露，其A股发行价格为每股26元-31元。此发行价格区间对应的市盈率区间为47.18倍－56.26倍 （按发行后总股本摊薄的每股收益计算）。发行价格上限市盈率略低于此前发行的光大证券（光大证券发行价格为21.08元/股，静态市盈率58.56倍）。以此计算，招商证券此次将融资110亿元，和光大证券相当。

　　有分析认为，光大证券发行时上证综指在3400点高位附近，而目前上证指数不到3200点，招商证券发行市盈率仍高。但也有研究员表示，招商证券处于证券行业的第二集团，经纪业务市场份额虽低于中信证券和海通证券，但是高于其他上市券商，盈利模式对自营业务依赖较小，其业绩波动也小于光大证券。以31元的价格申购，投资者仍会盈利。

　　降低申购上限惠及小股民

　　根据公告，招商证券今天网上发行2.868亿股，占本次发行数量的80%。单一证券申购上限为10万股，大大低于光大证券的30万股，也远低于“千分之一”对应的28万股。这意味着，网上申购的投资者每账户最多只需310万元，仅为光大证券的约一半，因此中签率有望提高，可能达到1%左右。

　　据悉，招商证券在初步询价期间，共有514家配售对象参与初步询价报价，其中提供的申报价格不低于本次发行价下限26元/股的配售对象共有295家，对应申购数量之和为70.99亿股，为网下发行数量的99倍。市场人士认为，最终招商证券网上网下中签率可能较接近。

　　转让博时股权仍有盈利

　　在昨天的网上路演中，招商证券副总裁邓晓力表示，2008年公司营业费用率为41.8%，较其他上市券商略低，而2009年将加大成本控制力度，营业费用率将进一步降低，将控制在40%以内。据介绍，直投和投资银行业务是未来公司的业务成长点，公司计划未来3年要达到同行业务市场份额和收入的前5名。

　　对转让博时基金股权，招商证券常务副总裁余维佳说，当初公司以拍卖方式购得博时基金股权，48%的股权不可分割。今年转让博时基金24%股权在产权交易所挂牌进行，转让价格为每股109.5元，高于除权后每股价格（76元），也高于评估师评估确定的106.6元每股的公允价值。在会计上，本次转让将会体现为账面盈利。据悉，2007年公司购入博时股权每股价格高达131.67元，但此后，博时进行了多次丰厚分红，因此，招商证券即使“低价”出让，也有盈利。“我们对自己的股票定价非常有信心。”余维佳说，“由于竞争，券商经纪市场份额越来越分散，净利润排名在前十名的券商中，招商证券是2008年和今年上半年仅有的一两家市场份额仍上升的公司。”

　　申银万国预计，招商证券2009年、2010年将实现0.89元和0.90元的每股收益。

　　高盛高华估价“被提高”

　　值得注意的是，作为此次招商证券发行的投行之一，高盛高华证券在公司路演中提供的报告指出其估值区间为每股18-27元。昨天，高盛高华董事总经理杨昌伯解释最终发行价格时称，这个价格相对市场交易的平均市盈率略有溢价，这反映了公司基本面的因素，反映了公司长期的持续盈利能力，招商证券在历史上没有出现过亏损，主要的业务收入来源于经纪类收费业务及资产管理业务，高风险的自营业务占比很低，这种特点值得投资者关注。

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