核心结论：①证监会处罚、从严融资业务使市场大幅波动，我们当时定性此事件为雷阵雨，大跌后打补丁式政策及市场表现可见风雨已过。②央行多种措施投放流动性，利空落地后果然见利多，市场仍处于牛市第一波，即流动性驱动的修复行情，克强总理双引擎、强改革论助推情绪。③2014年6月来我们坚定乐观源于重逻辑、看大势，牛市格局未变、中级调整未到，持有利率敏感的金融地产、三低品，主题如迪士尼。

　　我们为何如此坚定？

　　证监会处罚和从严融资业务影响下，1月19日上证综指暴跌7.7%，创7年以来当日最大跌幅。市场哀鸿遍野，我们成了极少见的坚定乐观、坚守金融的策略研究团队。大跌后，证监会临时增发新闻发言人答记者问，打补丁式政策出台，股指随之回升，上证盘中创新高。看似一场闹剧，我们为何在闹剧出现时如此坚定？

　　　1. 重逻辑，看大势

　　我们2014年6月来坚定看多。《拨云见日——2014年中期A股投资策略－20140624》我们就开始看多，至此从未动摇，甚至未出现过一次短期转空，期间多次遇到市场分歧、质疑，我们均坚定未变。14年8月上证综指2200点徘徊，市场分歧很大，我们连发《海内外牛市基因探秘系列1-3及总论PPT》4篇报告，详细论述牛市的必要条件，指出无需纠结于GDP，以过去70年长视角看，方法论需完善，从周期分析到超周期分析。14年10月上证综指2300多点时市场分歧再次加大，《有一种冷叫你妈觉得你冷》中我们鲜明指出，市场短期波折源于心理，牛市逻辑未变。14年12月9日、15年1月19日两次大跌时我们继续坚定，尤其是这次，我们成了极少见的坚定乐观、坚守金融的策略研究团队。

　　重逻辑、看大势，融资监管只是个雷阵雨。我们坚定乐观的逻辑是，低利率、强改革背景下大类资产配置转向股市，行情的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用，详见《旭日东升——2015年A股投资策略-20141130》、《股市发展空间巨大：实现居民权益资产从低配到标配-20141210》。这些大逻辑不会因为证监会的融资处罚就改变，因此我们当时对该事件的定性就是夏季雷阵雨，很快就过去。《开年就任性，因为门口堆了5万亿》中我们测算，场外潜在资金约5万亿，机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿，来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿，14年末资产50万以内账户资产占比仅12.39%，融资从严对资金面实际影响小，19日市场大跌后，证监会打补丁式的政策与13年6月钱荒类似，政策微调已经改变市场情绪。从历史经验看，即便中期调整通常需要比较强的多因素共振，货币政策从严、地产政策从严、基本面持续差，是较常见的诱导因素。融资从严单一因素本身难引发中级调整，只不过杠杆交易使得市场波动加大。

　　2.雷阵雨后，将见太阳

　　利空落地，利多渐显。《策略周报－夏季阵雨，非换季入冬－20150119》中我们就指出，融资处罚和从严利空因素落地后，展望未来利多因素出现概率更高，尤其是流动性宽松。1月21日央行公告MLF操作，1月22日时隔1年重启500亿7天逆回购，招标利率3.85%，流动性宽松果然出现。而且，全球各大央行纷纷放水，欧央行宣布总额1.1万亿欧元的QE计划，加拿大、瑞士、丹麦、土耳其、印度、埃及等相继宣布降息，英国也打算放弃加息。前期报告多次分析指出，股市的上涨分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利向上估值乏力的三个阶段。比如05-07年牛市期间，这三个阶段分别发生在05年6月到06年5月、06年8月到07年5月、07年7月到07年10月。目前行情处于提估值阶段，流动性是最核心的变量。此外，1月21日李克强总理在达沃斯经济论坛的致辞时，表达了改革的决心，提出“双引擎”，明确表示中国经济不会硬着落、金融风险可控。14年4季度和12月的数据改善且好于预期，这些都有助提升市场情绪。

　　资金在入场，不用纠结基金配置结构，况且金融仍低配。市场的另一个担心，14年11-12月金融带领大盘大涨时，基金为代表的机构已经调仓至均衡，是否大股票、指数没戏了？这是一个存量博弈市思维，我们14年7月就提出了这是个增量趋势市。当前增量资金主要来自大户和超级大户，14年11-12月超级大户（账户资产在1000万以上）、大户（账户资产在100-1000万）、小散户（账户资产在100万以内）资产规模分别增长了22%、21%、13%，账户数分别增长17%、21%、5%，而股票型基金的份额小幅回升、混合型基金份额甚至还在加速下降。反观基金4季报，普通股票型基金重仓股中结构趋于均衡，主板占比70.%，回升至13年初水平，金融、地产占比34.6%，环比大幅上升26.2个百分点，测算主动增持17.6个百分点，8.6个百分点源于股价上涨，其中银行、证券、保险、地产占比为9.4%、5%、10.1%、10.1%，环比上升7.4、3.9、8.3、6.6个百分点。相较于沪深300基准，金融行业仍低配15个百分点，且1月来市场震荡，预计金融占比有所回落。详见《策略点评－结构趋于均衡——14年基金4季报点评-20150123》。

　　3.应对策略：坚守场内，沐浴阳光

　　风雨过去，喜迎太阳。上周一市场由于证监会对于两融业务的处理大幅回调，上证综指下跌7.7%，但随后从3100点迅速回升，上周五盘中回到3400点上创出新高，已经说明市场本身动能很强。股权投融资大时代下，低利率、强改革驱动的牛市已经形成，大类资产配置转向股市的趋势不变。融资处罚和从严对市场的影响已经过去，阵雨过后，喜迎太阳，央行多种措施重启宽松，流动性驱动的第一波修复行情继续。维持前期观点，坚定留在场内，风雨后沐浴阳光。

　　仍处于第一波的利率下行修复期，持有大金融，关注迪士尼主题。《策略周报－未到站，勿下车－20150112》、《策略点评－风格重回熟悉的熊市？不，是牛市轮涨－20150114》中我们详细分析过，行情仍处于牛市第一波，利率下行驱动的修复阶段，大金融及“三低品”是本轮主线，新年以来创业板跑赢大盘，应理解为轮涨、补涨，而非风格切换。展望后市，利多因素可能来自于货币、地产等政策的偏松，金融、地产仍是利率下行的最受益行业。中期而言，实现中国梦需要制造业升级和走出去，15年下半年制造业的盈利拐点出现，代表未来方向的高端装备/先进制造为先。主题方面，迪士尼乐园预计于2015年底开园，有消息称施工将于本月底完工，依据日本迪士尼乐园经验，工程完工后至正式开园前，相关行业相对大盘优势明显，相关个股如陆家嘴、中路股份(600818)、浦东建设(600284)、东方航空(600115)、锦江股份(600754)、百联股份(600827)、美盛文化(002699)、百视通(600637)等。（本文作者荀玉根系海通证券首席策略分析师）