伐谋结构市。中期压制A股的经济、汇率和信用等风险因素虽无改变，但市场对老风险的敏感度明显降低，7月份这些风险的发酵难以对A股指数趋势产生决定性影响。6月的事件冲击确实加大了市场波动，但7、8月对A股有潜在系统性影响的事件密度明显变小；而投资者预期难以达成一致，有限的存量资金集中于部分热点，造成了板块分化，指数整体震荡为主。预计7月份A股面临的依然是这种指数区间波动下的结构性行情，而非低风险期各板块普涨的吃饭行情；策略上，仓位选择和大小盘押注的重要性让位于对潜在强势板块的集中配置。

　　强者恒强难以持续，未来的结构市中，主要的机会大概率不会来自前期一直强势的板块。主要的逻辑在于：第一，从历史来看，上半年强势的板块在三季度很难持续有好的表现：1)上半年强势、超额收益率明显的行情在三季度很难继续有明显的超额收益，少数仅有的持续强势板块离不开自上而下系统性的机会或者行业本身基本面明显拐点的出现，并且这些因素能短时间内有效被市场预期，回看现在，上半年强势的板块多集中在抱团取暖的泛消费板块和科技概念股，结构性的机会多数是由于大幅下跌之后的估值修复行情，在中报预期相对已打满的情况下，强势板块三季度继续超预期可能性很小。2)近期不少强势股都出现了在高点大股东减持的情况，产业资本在涨幅高点选择退出本身也说明了强势股再往高走的难度较大。寻找新的强势板块是关键。

　　周期品有望成为新的强势板块。这里重点再分析一下周期品涨价和供给侧改革的市场逻辑。站在7月初的时点，回看上半年大宗的走势，基本可以归纳为：从工业品到农产品，不是反弹创新高就是在反弹创新高的路上。相比期货、现货市场的火爆，上游原材料的股票板块在上半年表现的差强人意。我们认为最大的预期差在于：1)库存见底的支撑下，当前商品价格的运行逻辑是“价格上涨预期产生需求”，而不是“需求增长预期产生价格”。2)供给侧改革提供的不仅是长期“故事”，还有短期“故事”：低库存和控产品种的价格可以无视产能需求关系持续上涨且难以证伪。理解这两点，我们就能明白这轮涨价应该不会轻易扭转。当前的时点不仅有涨价潮的催化，还是一个重要的业绩反转观察窗口。基本面见底，估值又不高，安全性也比较好的部分具有涨价预期的周期品板块，大概率将成为A股新的强势板块。

　　投资建议：寻找结构市下的新强势板块。

　　(1)择时指标依然位于低位，月初依然有风险。6月14日指标从90%快速回落至20%，22日指标进一步回落至0%之后一直在底部波动。基于择时指标判断，7月初市场回调或者风格转换的风险虽不容忽视，但是这种变化会成为布局下一波A股强势板块的机会。

　　(2)配置建议：布局新强势板块，聚焦周期品主线。综合考虑各行业上半年市场表现、基本面趋势、估值、以及季节效应，我们对亮马组合进行了较大调整。特别是考虑到2季度以来周期品股票股价相对商品价格滞涨，以及库存见底与供给侧改革预期导致的进一步涨价预期：这条主线可能成为下一波市场结构行情的强势板块。具体而言，7月亮马行业配置建议：医药(20%)、煤炭(20%)、钢铁(20%)、军工(15%)、券商(15%)、传媒(10%)。以行业配置为基础，参考分析师意见，个股组合：瑞康医药、阳泉煤业、西山煤电、首钢股份、中航飞机、中文传媒、华泰证券、众信旅游、保税科技、银禧科技。

　　风险因素：人民币快速贬值，宏观经济数据与中报业绩披露大幅低于预期，债市信用风险情况快速恶化。另外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。