向上逻辑被强化,最乐观的情景下“慢牛”已经到来。上周五我们提示加仓,本周市场有一定正反馈。需强调的是,我们提示加仓是中期战略行为,而非简单的短期战术行为。主要原因是支撑市场向上的逻辑被强化:(1)“资产荒”的投资故事被部分证实:银行资管和保险机构等资产配置机构突破“理性人框架”,应对“资产荒”并未尝试突破负债成本刚性,降低收益率回报预期,而选择了提高提高风险偏好放手一搏。二级债基规模的扩张说明资产配置机构向股票市场的迁移已经开始。(2)改革降低风险溢价的逻辑有所强化:习主席“要防范化解金融风险,加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”的表态强化了管理层重视股票市场的认识;李总理“用好积极财政政策空间,合理加大减税力度,帮助企业渡难关、调结构、增后劲”的提法也强化了新经济结构性减税的预期。(3)市场实验告诉我们负面的投资故事并未构成冲击。

　　我们原先担心债市去杠杆在TF1512上放大反映,持续下跌影响投资者对于资金面宽松的预期。但市场实验告诉我们投资者倾向于认为资金从债市流向了股市,而IPO重启恰恰强化了这种预期。另外,我们原先担心金融反腐打击风险偏好,但市场实验反映出高风险偏好资金依然活跃。在向上逻辑被强化的情况下,我们认为最乐观情景下“慢牛”已经到来,最悲观情景下我们也已处于“正常的熊市”,明年春季前仍可享受增量资金推动的反弹。

　　有震荡才是“慢牛”,需多一份耐心。A股市场保持向上趋势是大概率事件,但却很难一路高歌猛进,有震荡才是“慢牛”。主要有以下3点理由:(1)与基于“存款搬家”的增量博弈不同,当前的增量资金主要来自于银行资管和保险等资产配置机构,同时带动了私募基金突破中性仓位继续加仓(相当数量的处于平仓线附近的私募把握确定性机会加仓是重要原因),增量资金相对理性,追高意愿不强,所以当前市场特征与公募基金获得增量资金倾向于继续加仓重仓股,强化趋势的市场特征会有所不同。(2)维持市场赚钱效应,核心仍是以创业板为代表的,高风险高收益预期的资产。但当前市场增量资金相对理性,存量公募年中博弈排名都决定了创业板很难成为持续主攻的方向,一旦创业板阶段性休息,市场整体也会陷入震荡。(3)管理层有意愿有能力防止股票市场过快上涨,避免有毒资产卷土重来,周二尾盘部分个股的异动也说明了这一点。所以,短期市场需多一份耐心。值得警惕的信号包括:(1)短期IP、VR等强势板块出现滞涨甚至回落。(2)过去两个月,行业轮动演绎已较为充分。计算机为首的创业板已上涨近50%,券商、银行等蓝筹也出现了快速上涨,稀土、有色、煤炭乃至铁路等后周期行业也兑现了收益,一个相对完整的轮动已完成。(3)我们近期重点推荐的次新股可以作为市场风险偏好的风向标,这股风已愈吹愈烈,“起于青萍之末,止于草莽之间”。(详见最新主题报告《抓确定性高的超额收益——再论如何挖掘次新股金矿》和最新电话会议纪要)(4)创业板换手率创历史新高。(5)证券交易结算保证金仍在流出,而融资余额快速上升之后,指数出现了滞涨。

　　结构上,依然坚持成长方向。震荡反复之后,市场重回成长主线是大概率事件,届时市场赚钱效应将有所回升。“创业板2016=上证2009”仍是结构核心假说,无论是券商、军工还是稀土,抽象起来,其实都只是主板中的创业板。确定性高景气的新能源汽车、教育、体育、娱乐休闲和医疗服务值得持续布局。同时继续关注员工持股和次新股的投资机会。