大家都在说继续去杠杆,到底去谁?:一个月前提去杠杆,我们要竖大拇指,及时雨。现在说,似乎有点晚。因为,情况已经发生了变化。据我们所知,股灾后,对杠杆的政策决心可以概括为“禁止场外杠杆,规范场内杠杆”。经过这轮惨烈的下跌,一倍杠杆的两融客户大面积爆仓(余额从2.3万亿陡降至1.4万亿)。动辄三倍五倍甚至十倍杠杆的场外配资,早已片瓦不存赤地千里。就连两至两点五倍杠杆的阳光私募,也出现了百分之三十至四十的“濒死盘”(逼近平仓线,被迫清盘的账户,目前手里只有现金)。这个位臵,如果继续清杠杆,那就只有两个办法:要么像处理恒生HOMS一样清理场内融资,要么通过继续下跌把剩下的场内融资(两融和配资阳光私募)打爆。前者闻所未闻(规范有可能,清理不可能),后者是自掘坟墓。事实面前,因为恐慌而谈继续去杠杆,个人认为稍显不理智。

　　当一个极端空头市场转回正常的过程中,大概率会发生什么?上涨:股谚云行情在犹豫质疑中前行,过去一周,几乎接触到所有的机构都偏悲观,我相信这会是最好的反向操作窗口。

　　向前看半年,我们可以掰着手指头数一数可以买入的力量:地方版养老金三万多亿集中到中央,理论上可入市资金一万亿。证金公司给到基金和券商的4600亿,等着花出去,至少花一部分吧。上市公司从净减持方忽然转为增持,被动增持加上主动增持近2000亿。

　　整个私募行业仓位巨底,草根调研的估算,总规模3.89万亿的私募仓位极低,极端悲观的情绪回归正常过程中,有望带来近万亿的增量资金。

　　向前看半年,成建制可以卖出的力量:公募可以降仓位,但是过去两年的经验看,公募做相对收益为主,他们早已习惯不去大幅调整仓位。国家队可以卖出,香港97年经验是国家队锁定筹码长达两年,咱们至少能稳半年吧。半年内如果出现大幅卖出,我相信一定是指数已经上穿4500,甚至突破5000以后的事儿。

　　结论:至少4500点之前,一定要乐观!4500点以上,我们再来更新观点。

　　行业配置两条主线:首先在“去伪存真”和“业绩为王”的下半年中,景气度回升和业绩具有安全边际的板块将受到市场追捧,关注电子板块和以畜禽养殖为代表的农业板块。其次我们此前月报和周报中反复强调的超跌反弹板块,即计算机和军工(反弹幅度超过50%),预计这两个板块在后续催化剂不断(比如大数据、军演等)的情况下仍将获得持续收益,但需要精选具有安全边际的子版块。

　　风险提示:经济超预期下行。