自去年11月份以来,A股在无风险利率和风险溢价下跌两股力量的综合作用下走出了两波不同板块的大行情。第一波是去年四季度的主板行情,大盘蓝筹领涨,指数从2000点附近到3000点上方后开始盘整。第二波是今年前3个月的成长股行情,创业板、中小板个股精彩纷呈,从3月份开始,行情更是转向普涨,蓝筹股、成长股均有良好表现。

　　经济持续低迷,货币偏宽松,无风险收益率下行,经济改革继续深化,大类资产配置转向股市推动风险偏好上升,新增资金持续流入股市,2014年以来市场上涨的大逻辑尚未发生变化,指数仍有望继续上行,但牛市也会有调整,二季度,我们认为市场很大可能会冲高回落,而以创业板为代表的小盘股可能出现大幅调整。1、从无风险收益率来看,海外市场的无风险利率下降过程已经不可持续,美国随时都有可能加息。国内利率的下降过程可能还会持续,但幅度有限,一季度超预期的信贷投放后,二季度可能进入例行的收紧。2、从风险偏好来看,杠杆资金和新入市资金一般风险偏好较高,而二季度这两类资金的增速均趋向于降低,同时由于企业盈利超预期下滑以及制度冲击,风险偏好对市场的影响中性偏负面。3、从企业盈利来看,一季度为工业企业生产淡季,市场对于盈利的关注弱化,信贷规模对市场的影响更大;而二季度企业盈利占到全年的三成左右,“旺季不旺”的杀伤力巨大。往后看,新三板转板、QDII放宽、深港通、新股发行制度改革的预期将推动A股市场向市场化、国际化的方向演变。在这个过程中,两类股票的风险是加大的:一类是小市值股票,另一类是较海外存在估值溢价的行业。

　　行业配置上我们分为三大块:第一类是周期性相对较弱、增速不是很快的消费类行业,比如医药、食品饮料、公用事业、休闲服务和国防军工等行业,这类行业是今年二季度的基础配置品种。第二类是周期行业,稍弱一点的家电、地产、银行、保险、铁路等市值大,估值低的板块,仍有较强的配置价值,而煤炭、有色、化工、钢铁等,我们建议在震荡箱体下沿买入这类行业。第三类是没有亮点的小市值股票,我们预期这类股票在市场化、国际化的背景下将成为重灾区,二季度甚至未来较长一段时间这类股票的趋势将以下跌为主。