2014年8月8日，证监会新闻发言人邓舸表示已经在近期启动了《证券公司风险控制指标管理办法》(以下简称“办法”)修订工作。
根据券商拿到的征求意见稿，证监会拟将证券公司的“净资本/净资产”监管指标拟由现行的“≥40%”调整为“≥20%”, “净资本/负债”拟由现行的“≥8%”调整为“≥4%”,“净资产/负债”拟由现行的“≥20%”调整为“≥10%”。
净资产/负债指标的调整将券商杠杆率上限由6倍提升到11倍，而在对券商风险流动性最关键指标——净资本约束进行下调的同时，证监会还根据自营、固定资产和股权投资不同业务类型对净资本扣减方式进行了调整。
早在2012年，证监会开始动议修改现行券商风控办法（2008年实施），今年券商创新大会中，中信证券等券商进一步呼吁增加券商杠杆经营，下调风险控制指标也是重要议题，目前已经进入了落实阶段。
与国外券商乃至国内商业银行相比，经历了多年前的综合治理整顿后的中国券商业一直“裹足”前行，杠杆率普遍仅2-3倍，而以经纪业务为主的大量通道业务贡献了券商的主要收入，由于内部资金和杠杆的严控，国内券商没有发挥其真正意义上位于投融资之间的“资本中介业务”。
2012年券商业曾进行过一次资本金松绑，证监会相关部门人士称，这是一轮对券商行业的“逆周期”监管调节，在市场持续低迷时期，通过降低比例扩大证券公司业务规模空间，使证券公司在相同净资本情况下，业务规模较同期有效扩大。
近两年，创新性的资管及融资融券、股票质押、约定回购及正起步的做市商、OTC（场外交易市场）等资本中介业务正是券商发展最快的业务。
松绑风控指标的同时，证监会有意松绑券商“借壳上市”，申万与宏源证券整合后，安信证券或迎来IPO，上市券商的资本金将得到更大程度的补充。
“如果说从两年前的券商创新大会开始，证券业进行了两年的从通道到真正的资本中介的‘过河’期，现在是过河以后怎么走了，券商真正的创新时代已经来了。”一位资深券商业人士称。
“重资产”中介业务创新转型期
就在刚刚过去的7月份，国泰君安证券悄然在上海、深圳、北京三地召集了许多私募机构客户，进行PB业务（primebrokerage即主要经纪商业务）和基于此的融资融券等信用业务的推介，他们正在打造面向机构的主经纪商平台，提供综合交易、托管、清算、场外转让等业务，以此基础扩大融资融券、股权质押、约定式回购等证券借贷和资金融通业务的发展。
其实，2013年，国内券商龙头中信证券也已经搭建了同样的业务平台，从主要服务散户为主转向服务机构、从通道业务为主转向中介业务、从赚取手续费为主转向中介费，以谋求转型。中信和国泰君安在发展大PB业务基础上，都以自有资金成立了私募种子基金，规模分别有20亿和10亿元。
国内券商业务大致可划分为通道业务、资本中介业务和资本交易业务三大类，前者主要是传统的经纪、投行等业务，最近几年新兴起的融资融券、股权质押、做市商等都属于资本中介业务，资本交易业务主要是自营等业务。通道业务基本不消耗太多资金投入，而各类资本中介业务则属于“重资产”业务，主要依靠券商自有资金。
据东方证券分析，此次风险指标调整最关键的是解决了目前券商的净资本瓶颈，有利于扩大业务范围；净资产/负债的下限降低，有利于券商通过债务融资解决开展上述业务的资金来源问题，提高了券商整体杠杆的上限；第三是增加了流动性考核维度，解决净资本瓶颈利好创新业务快速扩张。
业内普遍预测，对券商风控指标的下调，可释放净资本700亿元以上。净资本是券商监管体系的核心，是反映净资产中的高流动性、可变现以满足支付需要和应对风险的资金量。
“对券商净资本的释放可以直接带动很多业务的发展。我们正在研究。”北京一家券商中高层人士称。而最近几年，券商发展最快的、收入贡献提升最快的无疑是融资融券等资本中介业务。
今年上半年，国内117家证券公司实现营业收入930.3亿元，其中融资融券利息收入163.34亿元，同比增幅达145%，占营业收入的比例已从2013年的11.5%大幅提高至2014年上半年的18%。同时融资融券余额在今年6月底已经达到4062.66亿元，较2013年同期增加了82%。
不过在转融通不发达的现状下，国内券商主要依靠自有资金发展融资融券业务，该业务规模最大的中信和国泰君安两家券商，都构建了10-30亿元规模的自营券池用于融券业务。而对于更加旺盛的融资需求，为了解决资金来源，有的证券公司干脆将融资业务资产证券化后“打包”给银行，实际是借用银行资金收取仅少量的通道费。“券商依靠自有资金发展融资业务、建立融券池，赚取的投资回报只有8%-9%利息收入，国内券商总体投资回报率低、营收与净资产比值不到20%，与海外大行相比该比值可以达到100％至200％差距显著，主要是因为国内券商几乎没有杠杆运作，创新空间很小。”中信证券一位人士称。
另一方面，在两融快速发展的同时，目前基于两融的定增套利、两融担保转贷等创新性业务也在涌动。如定增套利策略，投资人可先用融券先行锁定收益，解禁后再用定增股票偿还融券负债，国泰君安等券商已设计了许多类似的增值和流动性管理策略。
而在去年5月证监会放行券商股票质押式回购交易后，券商开展的股票质押业务规模快速过千亿元，该业务的市场份额正在大量从信托转移至券商。
再加上从2012年由试点转为常态化的约定回购式交易，券商的融资性中介业务在最近两年明显快速发展。而融资融券、股票质押、约定回购这些基于股票市场的融资业务，无论期限设计和质押方式等，券商与银行、信托相比都更有优势。
除了这三大类融资性中介业务快速发展外，基于OTC场外柜台交易的收益互换业务也在创新中，即机构与券商根据协议约定在未来某一期限内针对特定权益类证券的收益表现和固定利率进行现金流交换，以实现融资功能和收益的结构化设计。
国泰君安、银河、中山等券商还开始试水“微融资业务”，直接为中小微企业和个人客户提供短期流动性。
过去券商的几大主营业务只能“靠天吃饭”，经纪、投行、自营、资产管理与二级市场的景气程度高度相关，而一系列融资性中介业务的发展正在对券商的资本金提出新要求。
对于券商固定收益部门而言，一定程度上也是由于资本金无法与银行匹敌，在大规模券种的承销中国内商业银行较有实力进行包销等，而券商承销的债券通常规模都不大。
“净资本约束放开和杠杆率提升后，券商一定会最先融资用于目前最缺资金、目前发展最快的大融资融券业务，做市商业务的发展可能还要看情况。”东方证券非银分析师唐子佩分析。
8月份新三板做市商制度即将面世，而债券市场中，交易商协会正与北金所联合开发针对非金融机构投资者的交易系统，并引入做市商报价，一些券商也积极参与其中。从事做市商业务需要一定所参与品种的“库存”，同样是“重资本”业务。为准备新三板做市商业务，大中型券商储备做市资金上亿元，一些主办券商为筹备做市商准备资金已超百亿元。
随着这一资金需求型业务的快速发展，券商流动性风险也在暴露，即证券公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。此次证监会也拟新引入“流动性覆盖率”和“净稳定资金率”两项监管指标。
目前受净资本约束较严重的公司依次为国元证券、中信证券、招商证券，中信证券由于旗下子公司众多，消耗净资本，其2013 年底的净资本/净资产指标已经下滑至48%，非常接近此前的监管下限。
邓舸表示，此次修订券商风控办法总的原则是：一方面放松管制，对不适应行业发展实际情况的部分指标进行修订；另一方面加强监管，提高风险监控的全面性和科学性，待时间成熟将公开向社会征求意见。
松绑进行时
近日，中纺投资公告透露了安信证券借壳上市意向，证监会修改的《上市公司重大资产重组办法》或松绑金融机构借壳上市。
从2012年创新大会以来，券商松绑或在今年进入实质性阶段。
目前证券公司举债开展资本中介业务,中间利差约2%~2.5%,净资产/负债的调整利于提高杠杆上限，无疑为未来券商ROE（净资产收益率）的提升打开空间。
据招商证券此前研究，在资本中介业务全面发展阶段，资产周转率是提升ROE的主要因素；在行业发展的成熟期，杠杆率是提升和保持ROE的核心因素。
券商创新业务最能体现提高ROE的主要遵循两条逻辑是：提升冗余资本收益率的资本中介业务和盘活资产的负债业务。
2006年至今我国证券业杠杆率在2.5 ~ 6倍间波动，从国际投行的发展历史看，高盛、美林和摩根士丹利的10年平均杠杆率在20倍以上，次贷危机去杠杆化后也仍维持在15倍左右。
对于国内券商从事的融资融券、约定回购、股票质押、做市商等业务的开展属于内部杠杆提升，风险由证券公司内部承担；而资产管理业务将提升证券公司的外部杠杆，风险由客户承担。
今年证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》支持券商拓宽融资渠道、支持证券经营机构进行股权和债权融资，在境内外发行上市、在全国中小企业股份转让系统挂牌，发行优先股、公司债，开展并购重组，鼓励证券经营机构探索新的融资渠道和新型融资工具等。
2012年以来，证监会已数次给券商松绑，当年证监会还调低了券商净资本计算时多个项目的扣减比例,对自营业务净资本约束的风控则一直在加强。“发展资本中介业务，允许券商加杠杆，赚取资本利差，实际上是券商也回归金融中介的本源。”上述业内人士称。
而证监会最近几年也有意建立对券商业的“逆周期”调节，根据宏观经济周期和市场表现对证券公司不同业务进行风险调控。
8月1日，证监会发布落实国务院精神、缓解企业融资成本高问题十项举措，提到对券商资管、实投、理财检查，清理不必要环节，缩短融资链条。在经济增速下行的转型期，这些措施正是在鼓励创新中的证券业发展创新业务、真正发挥起融资中介功能。
根据券商拿到的征求意见稿，证监会拟将证券公司的“净资本/净资产”监管指标拟由现行的“≥40%”调整为“≥20%”, “净资本/负债”拟由现行的“≥8%”调整为“≥4%”,“净资产/负债”拟由现行的“≥20%”调整为“≥10%”。
净资产/负债指标的调整将券商杠杆率上限由6倍提升到11倍，而在对券商风险流动性最关键指标——净资本约束进行下调的同时，证监会还根据自营、固定资产和股权投资不同业务类型对净资本扣减方式进行了调整。
早在2012年，证监会开始动议修改现行券商风控办法（2008年实施），今年券商创新大会中，中信证券等券商进一步呼吁增加券商杠杆经营，下调风险控制指标也是重要议题，目前已经进入了落实阶段。
与国外券商乃至国内商业银行相比，经历了多年前的综合治理整顿后的中国券商业一直“裹足”前行，杠杆率普遍仅2-3倍，而以经纪业务为主的大量通道业务贡献了券商的主要收入，由于内部资金和杠杆的严控，国内券商没有发挥其真正意义上位于投融资之间的“资本中介业务”。
2012年券商业曾进行过一次资本金松绑，证监会相关部门人士称，这是一轮对券商行业的“逆周期”监管调节，在市场持续低迷时期，通过降低比例扩大证券公司业务规模空间，使证券公司在相同净资本情况下，业务规模较同期有效扩大。
近两年，创新性的资管及融资融券、股票质押、约定回购及正起步的做市商、OTC（场外交易市场）等资本中介业务正是券商发展最快的业务。
松绑风控指标的同时，证监会有意松绑券商“借壳上市”，申万与宏源证券整合后，安信证券或迎来IPO，上市券商的资本金将得到更大程度的补充。
“如果说从两年前的券商创新大会开始，证券业进行了两年的从通道到真正的资本中介的‘过河’期，现在是过河以后怎么走了，券商真正的创新时代已经来了。”一位资深券商业人士称。
“重资产”中介业务创新转型期
就在刚刚过去的7月份，国泰君安证券悄然在上海、深圳、北京三地召集了许多私募机构客户，进行PB业务（primebrokerage即主要经纪商业务）和基于此的融资融券等信用业务的推介，他们正在打造面向机构的主经纪商平台，提供综合交易、托管、清算、场外转让等业务，以此基础扩大融资融券、股权质押、约定式回购等证券借贷和资金融通业务的发展。
其实，2013年，国内券商龙头中信证券也已经搭建了同样的业务平台，从主要服务散户为主转向服务机构、从通道业务为主转向中介业务、从赚取手续费为主转向中介费，以谋求转型。中信和国泰君安在发展大PB业务基础上，都以自有资金成立了私募种子基金，规模分别有20亿和10亿元。
国内券商业务大致可划分为通道业务、资本中介业务和资本交易业务三大类，前者主要是传统的经纪、投行等业务，最近几年新兴起的融资融券、股权质押、做市商等都属于资本中介业务，资本交易业务主要是自营等业务。通道业务基本不消耗太多资金投入，而各类资本中介业务则属于“重资产”业务，主要依靠券商自有资金。
据东方证券分析，此次风险指标调整最关键的是解决了目前券商的净资本瓶颈，有利于扩大业务范围；净资产/负债的下限降低，有利于券商通过债务融资解决开展上述业务的资金来源问题，提高了券商整体杠杆的上限；第三是增加了流动性考核维度，解决净资本瓶颈利好创新业务快速扩张。
业内普遍预测，对券商风控指标的下调，可释放净资本700亿元以上。净资本是券商监管体系的核心，是反映净资产中的高流动性、可变现以满足支付需要和应对风险的资金量。
“对券商净资本的释放可以直接带动很多业务的发展。我们正在研究。”北京一家券商中高层人士称。而最近几年，券商发展最快的、收入贡献提升最快的无疑是融资融券等资本中介业务。
今年上半年，国内117家证券公司实现营业收入930.3亿元，其中融资融券利息收入163.34亿元，同比增幅达145%，占营业收入的比例已从2013年的11.5%大幅提高至2014年上半年的18%。同时融资融券余额在今年6月底已经达到4062.66亿元，较2013年同期增加了82%。
不过在转融通不发达的现状下，国内券商主要依靠自有资金发展融资融券业务，该业务规模最大的中信和国泰君安两家券商，都构建了10-30亿元规模的自营券池用于融券业务。而对于更加旺盛的融资需求，为了解决资金来源，有的证券公司干脆将融资业务资产证券化后“打包”给银行，实际是借用银行资金收取仅少量的通道费。“券商依靠自有资金发展融资业务、建立融券池，赚取的投资回报只有8%-9%利息收入，国内券商总体投资回报率低、营收与净资产比值不到20%，与海外大行相比该比值可以达到100％至200％差距显著，主要是因为国内券商几乎没有杠杆运作，创新空间很小。”中信证券一位人士称。
另一方面，在两融快速发展的同时，目前基于两融的定增套利、两融担保转贷等创新性业务也在涌动。如定增套利策略，投资人可先用融券先行锁定收益，解禁后再用定增股票偿还融券负债，国泰君安等券商已设计了许多类似的增值和流动性管理策略。
而在去年5月证监会放行券商股票质押式回购交易后，券商开展的股票质押业务规模快速过千亿元，该业务的市场份额正在大量从信托转移至券商。
再加上从2012年由试点转为常态化的约定回购式交易，券商的融资性中介业务在最近两年明显快速发展。而融资融券、股票质押、约定回购这些基于股票市场的融资业务，无论期限设计和质押方式等，券商与银行、信托相比都更有优势。
除了这三大类融资性中介业务快速发展外，基于OTC场外柜台交易的收益互换业务也在创新中，即机构与券商根据协议约定在未来某一期限内针对特定权益类证券的收益表现和固定利率进行现金流交换，以实现融资功能和收益的结构化设计。
国泰君安、银河、中山等券商还开始试水“微融资业务”，直接为中小微企业和个人客户提供短期流动性。
过去券商的几大主营业务只能“靠天吃饭”，经纪、投行、自营、资产管理与二级市场的景气程度高度相关，而一系列融资性中介业务的发展正在对券商的资本金提出新要求。
对于券商固定收益部门而言，一定程度上也是由于资本金无法与银行匹敌，在大规模券种的承销中国内商业银行较有实力进行包销等，而券商承销的债券通常规模都不大。
“净资本约束放开和杠杆率提升后，券商一定会最先融资用于目前最缺资金、目前发展最快的大融资融券业务，做市商业务的发展可能还要看情况。”东方证券非银分析师唐子佩分析。
8月份新三板做市商制度即将面世，而债券市场中，交易商协会正与北金所联合开发针对非金融机构投资者的交易系统，并引入做市商报价，一些券商也积极参与其中。从事做市商业务需要一定所参与品种的“库存”，同样是“重资本”业务。为准备新三板做市商业务，大中型券商储备做市资金上亿元，一些主办券商为筹备做市商准备资金已超百亿元。
随着这一资金需求型业务的快速发展，券商流动性风险也在暴露，即证券公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。此次证监会也拟新引入“流动性覆盖率”和“净稳定资金率”两项监管指标。
目前受净资本约束较严重的公司依次为国元证券、中信证券、招商证券，中信证券由于旗下子公司众多，消耗净资本，其2013 年底的净资本/净资产指标已经下滑至48%，非常接近此前的监管下限。
邓舸表示，此次修订券商风控办法总的原则是：一方面放松管制，对不适应行业发展实际情况的部分指标进行修订；另一方面加强监管，提高风险监控的全面性和科学性，待时间成熟将公开向社会征求意见。
松绑进行时
近日，中纺投资公告透露了安信证券借壳上市意向，证监会修改的《上市公司重大资产重组办法》或松绑金融机构借壳上市。
从2012年创新大会以来，券商松绑或在今年进入实质性阶段。
目前证券公司举债开展资本中介业务,中间利差约2%~2.5%,净资产/负债的调整利于提高杠杆上限，无疑为未来券商ROE（净资产收益率）的提升打开空间。
据招商证券此前研究，在资本中介业务全面发展阶段，资产周转率是提升ROE的主要因素；在行业发展的成熟期，杠杆率是提升和保持ROE的核心因素。
券商创新业务最能体现提高ROE的主要遵循两条逻辑是：提升冗余资本收益率的资本中介业务和盘活资产的负债业务。
2006年至今我国证券业杠杆率在2.5 ~ 6倍间波动，从国际投行的发展历史看，高盛、美林和摩根士丹利的10年平均杠杆率在20倍以上，次贷危机去杠杆化后也仍维持在15倍左右。
对于国内券商从事的融资融券、约定回购、股票质押、做市商等业务的开展属于内部杠杆提升，风险由证券公司内部承担；而资产管理业务将提升证券公司的外部杠杆，风险由客户承担。
今年证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》支持券商拓宽融资渠道、支持证券经营机构进行股权和债权融资，在境内外发行上市、在全国中小企业股份转让系统挂牌，发行优先股、公司债，开展并购重组，鼓励证券经营机构探索新的融资渠道和新型融资工具等。
2012年以来，证监会已数次给券商松绑，当年证监会还调低了券商净资本计算时多个项目的扣减比例,对自营业务净资本约束的风控则一直在加强。“发展资本中介业务，允许券商加杠杆，赚取资本利差，实际上是券商也回归金融中介的本源。”上述业内人士称。
而证监会最近几年也有意建立对券商业的“逆周期”调节，根据宏观经济周期和市场表现对证券公司不同业务进行风险调控。
8月1日，证监会发布落实国务院精神、缓解企业融资成本高问题十项举措，提到对券商资管、实投、理财检查，清理不必要环节，缩短融资链条。在经济增速下行的转型期，这些措施正是在鼓励创新中的证券业发展创新业务、真正发挥起融资中介功能。