自2012年起，证券行业开始举行一年一度的创新大会，多家券商高层与监管层汇聚一堂，对未来行业发展和政策建议作出讨论。而每年的创新大会也会在二季度给券商带来一波行情。第三届创新大会将于5月16日召开，内容围绕促进资本市场健康发展的“国六条”，酝酿45条创新改革措施，值得我们期待。

　　大券商步入战局，互联网金融走向多元

　　1.华泰牵手网易，大象开始起舞

　　高层定期沟通，或预示合作深度超越同业。4月9日，网易、华泰证券召开新闻发布会，正式开始在合作，两者约定保持定期高层协调会，保证双方在战略发展方向上的深度沟通，这意味着二者合作的深度或将超越同业，合作的层次和方式也将随着业务的发展不断深入。华泰并不仅仅只着眼于网上开户，而是希望打造一个上承专业机构，下接大众市场的集网上证券开户+财经资讯服务+理财产品销售+网上交易+投资者社区于一体的开放式第三方金融信息与交易服务平台，要实现这个目标，网易将开放大量的用户资源和网络资源，未来合作空间会很大。

　　大象起舞，笨拙or曼妙？华泰证券股票经纪业务市场份额超6.2%，比肩中信证券，是市占率最高的两大券商，华泰与网易的合作不同于国金、中山等小券商的转型，体现了主流大券商在积极寻求与互联网的合作空间。华泰有超过600万的客户，而国金和中山分别只有40万、20万左右，因而华泰在制定互联网金融战略时必须更多考虑存量客户的感受。公司在2013年9月已经开展“万三”的网上开户业务，账户托管在上海武定路营业部，两个月时间开户数约一万，相比于国金日均3000户左右，效果并不好。主要是公司自主开发和营销，在互联网业务的客户体验上很不足，流量的导入成本也比较高。公司此次和网易合作恰能弥补这些不足，但对存量客户的冲击也会更大，作为大券商中最为倚赖经纪业务的公司，转型的步伐会更为沉重。

　　网易的综合排名第10，客户覆盖率约25%，QQ是64%，在财经类网站排名中，网易第五，低于东方财富和和讯网，但高于腾讯财经，平台价值不错。网易在手机上的移动客户端APP“网易新闻”，目前该产品已拥有2亿装机用户，并在活跃度和口碑上遥遥领先同类软件，下载量长期保持AppStore新闻软件排名第一。网易此前在游戏业务上发展不错，此次通过华泰可进入金融领域，通过产品把平台上的流量客户沉淀为存量客户，增加粘性，同时可获得销售产品、流量导入的利润分成。

　　华泰与网易宣布合作同时也发布了升级版的手机端交易软件“涨乐财富通”，嵌合了行情、交易、手机商城、网上开户等众多功能，网上开户号称5-10分钟即可完成，较此前的客户体验大有改善。手机端的其中自选股的功能与QQ自选股有神似之处，同时在行情和热点中加入了“微博”功能，客户能及时把投资心得记录下来。升级版的“涨乐财富通”在功能的完备性上领先之前的国金证券。

　　2.中信银河试点互联网证券业务

　　首批六家公司获得互联网证券试点资格。中信证券公告获得互联网证券业务试点资格，将通过消费类、交易类、理财类账户开展业务。与中信同时获得该项资格的还有银河、国泰君安、长城、平安、华创等券商。

　　开辟另一个战场，理财、消费、交易类账户体系创新伊始。我们了解到此次批复的互联网证券业务并不是指通过互联网来进行网上开户和交易，更多是场外理财业务的账户体系创新，即消费类和理财类账户。传统券商的业务开展都以证券账户为基础，客户在券商的理财资金以客户保证金存款为上限，因而开证券账户并存入一定的保证金是券商业务的主要起点，国金、中山和华泰的互联网战略都是走的这个逻辑，更多的流量，更多的客户和资金。但中信等部分券商思路则不同，绕过复杂繁琐的网上开设证券账户，直接为客户开立消费和理财账户，其面对的客户资金则不只是客户的保证金存款，而是整个银行储蓄和理财资金，数量级从6000亿可扩大到百亿级的规模，把客户分为交易和理财客户，前者场内交易，后者进行场外业务。这正是我们前述的另一种互联网金融的发展思路。

　　我们认为中信模式的互联网证券业务是证券公司账户体系的扩张，将券商的竞争领域从证券市场扩展到更广阔的理财市场，未来可直接挑战各种“宝宝”，是迈向新蓝海的尝试，也是互联网证券业务思路的有一个起点。

　　各家券商创新业务悄然进行。作为业内互联网金融业务起步较早的长城证券虽然赶了个晚集，但在首批获得互联网证券试点资格后，也将有一番动作。公司在其网站上推出了“现金汇”的理财产品，投资门槛低至100元，7天年化收益率5.6%左右，T+0到账，这款产品不与客户的交易保证金挂钩，属于针对理财类账户开发的产品，后面对接的是宝盈货币基金，特征与“余额宝”类的产品相似。银河证券4月10日推出“鑫易雨”和“鑫新　　雨”的标准化融资服务，通过沪深交易所股票质押式回购交易，为客户提供的不超过91天的短期快捷的流动性服务，最低融资额10万元，借款期限分为固定期限和随借随还两种模式，所借资金分别用于场内交易和新股申购。与传统的股权质押融资业务比，公司通过限定用途将业务标准化，以产品的形式来推广，通过客户数据分析来降低成本、扩大范围。这与中山证券的“小贷通”有异曲同工之妙，但后者把门槛降得更为彻底。

　　四、三年创新大会，定义发展路线

　　2012年开始证券行业开始举行一年一度的创新大会，多家券商高层与监管层汇聚一堂，对未来行业发展和政策建议作出讨论。而每年创新大会也会在二季度给券商带来一波行情。

　　回顾前两年的创新大会，提出的创新方向和政策建议不少，其中一部分已经落地，但何有部分悬而未决，等待更高层面的指引。我们之所以对第三届创新大会抱有更大期望，在于：

　　?18大明确了资本市场的改革方向，金融“国六条”定调资本市场，依靠改革创新，坚持市场化和法治化方向，健全多层次资本市场体系，这为证券行业的创新进行了顶层设计，使其从一个行业层面的变革自救与国家层面的宏观战略相统一起来。

　　?今年12月有望进行《证券法》的修改，对一些涉及证券公司发展的关键问题进行订正，如证券从业人员持股等，有望为股权激励开一扇窗口。

　　3.第三届创新大会：全面开花，满怀期待

　　第三届创新大会将于5月16日召开，内容围绕促进资本市场健康发展的“国六条”，酝酿45条创新改革措施，回顾前两年，四五月份券商股受此影响均有不错的表现。三月底证券业协会也向各证券公司下发《关于进一步推进证券经营机构创新发展的若干意见（征求意见稿）》，提出了十条创新发展的方向，内容非常丰富，进一步坚定了证券公司改革发展的决心。从“国六条”的内容来看，已经在发展和即将发展的新业务层出不穷：

　　?一要积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设，鼓励市场化并购重组，完善退市制度，促进上市公司提高效益，增强持续回报投资者能力。（新三板、柜台市场、注册制、自主配售、并购）?二要规范发展债券市场，发展适合不同投资者群体的多样化债券品种，促进债券跨市场顺畅流转，强化信用监管。（债券承销发行、中小企业私募债、公司债）?三要培育私募市场，对依法合规的私募发行不设行政审批，鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业，创新科技金融产品和服务，促进战略性新兴产业发展。（私募托管、种子基金、私募研究咨询服务）?四要推进期货市场建设，继续推出大宗资源性产品期货品种，逐步发展国债期货，增强期货市场服务实体经济的能力。（原油期货等）?五要促进中介机构创新发展。放宽业务准入，壮大专业机构投资者，促进互联网金融健康发展，提高证券期货服务业竞争力。（互联网金融、专业化证券公司）?要扩大资本市场开放，便利境内外主体跨境投融资。（QDII2，国际版等）五、二季度投资策略：关注大佬的逆袭

　　投资建议

　　龙头公司估值直逼银行股，过度悲观是否应该？除去国金、国海等估值有溢价的小券商，行业大部分公司2014年PB跌至2倍以下，中信、海通、国元逼近1倍，这种估值与前述的各项业务领域创新发展的前景相对比，是不是略显荒谬？没有坏账的压力、杠杆还有大幅提升的空间，是否不应用银行当前的估值去预测券商板块的前景？我们看好近期券商板块20%-30%量级的反弹，尤其是估值偏低，创新准备充分，在经纪业务互联网化之外的更多领域有创新潜力的公司。

　　三个逻辑选择标的公司：

　　?估值偏低，有修复行情的龙头公司：中信（港股价格较A股高出26%）、海通、华泰?定增带来结构性机会的公司：兴业（5月12日定增解禁，目前价格还倒挂）、国海（刚启动定增，价格9.09元）?特色券商的过度调整带来买入机会：国金（较前期高点已经下跌35%）

　　洪锦屏

　　招商证券

　　S1090511030012