2013年，民生证券25个IPO项目中有11个终止审查，未通过率最高。据了解，民生证券整改已经完成，但能否通过证监会验收还是未知数

　　文|《投资时报》记者 郑宝旭

　　对民生证券投行部来说，2013年是灰暗的一年。其他券商还能凭借非IPO承销项目保证收入，民生证券却因内部整改6个月，流失了多个定向增发、并购重组项目。这一年，其分类评级也被降到正常运营的最低级C级。

　　IPO重启让券商看到曙光，但民生证券却有不少项目与IPO无缘。据《投资时报》统计，2013年内，民生证券有11个IPO项目终止审查，仍在申报中的项目是14个，未通过率高达44%，是券商中未通过率最高的一家。

　　如今整改期限6个月已过，《投资时报》向民生证券相关负责人李女士发送采访提纲询问整改进度，以及IPO未通过率较高的原因，但截至到发稿，李女士并没有作出解释。

　　不过，记者从民生证券承销的企业处得知，其整改基本完成，但能否通过证监会验收尚不清楚。

　　未通过率44%居首位

　　民生证券11个IPO终止项目分别是摩德娜科技、银丰棉花、东珠景观、正望钢水、大业股份、福尔股份、惠发食品、秦宝牧业、东管电力、桑瑞光辉、博亚精工。

　　从2013年拟上市企业被终止审查的情况看，不论是主动撤单，还是被证监会发审会否决，主要原因基本为以下四点：一是企业持续盈利能力不佳;二是关联交易;三是产权关系不明晰;四是业绩过度包装。

　　民生证券仍在申请的14家企业中，有5家已通过发审会，分别是创业板的全通教育、溢多利生物科技以及主板的金莱特电器、仙坛股份、金轮科创。

　　关于民生证券整改进度的问题，溢多利股份公司证券事务代表朱善敏对《投资时报》记者表示，民生证券的内部整改应该已经完成，但证监会是否已验收通过则不太清楚，没有相关消息。溢多利的上市相关工作在推进中，正在证监会申报相关材料，能否在1月份内拿到批文还要看民生证券的工作进度。

　　另一家过会企业全通教育已于2013年12月30日第一批拿到批文，但并没有在上一周跟随第一批企业一起发行。1月7日，全通教育董事会办公室相关人员表示，公司正在路演中，具体哪一天发行还需关注公司相关公告。

　　整改导致项目流失

　　民生证券在申报中的IPO项目没有因内部整改而受到较大影响，因为IPO重启时间不断延后，给了民生证券较充足的时间来完成整改。但定向增发、并购重组等项目就没有这么幸运了，在整改期间，有7个相关项目流失，相关公司弃掉民生证券改寻其他承销商。

　　2013年5月31日，成为民生证券刻骨铭心的一天。证监会宣布对其施以6个月内部整改的处罚措施，在此后的6个月什么都不能做的日子里，多个定向增发、并购重组项目飞走。

　　早在2013年1月份，康缘药业就推出定向增发融资3.6亿元的项目，而在8个月后，则毅然改选中金公司作为其承销商。公司董秘程凡曾对记者表示，正是由于民生证券投行部整改，导致康缘药业决定更换承销商，这是很正常的选择。

　　康缘药业将承销商换为中金公司，是企业自主寻找的结果，并非民生证券牵线介绍，中金公司不会简单的为其提供承销通道，更不会与民生证券分享承销收入。由于是中途流失，民生证券在这个项目上收回成本的可能性不大。

　　风控要求高、质量审查严格是2013年的主流监管风。从时间成本上考虑，中金公司会重新审核材料，重新申报项目，更换投行势必会影响项目进展情况，但康缘药业依旧选择了更换承销商。从康缘药业的角度思考，公司肯定是想尽快完成定增，即使更换投行后会影响定增的进展，公司依旧选择把民生证券换掉，那就代表公司认为由民生证券继续做承销商的话，只会让定增项目完成之日变得更加遥远，可能无法顺利完成。

　　据相关报道，去年底，康缘药业的最新定增修订稿针对证监会前期反馈意见进行了调整，项目进程又推进了一大步。事实印证，及时换掉民生证券是个明智的选择。

　　除此之外，民生证券还有6个项目流失，只有佳都新太项目是其牵线完成的改聘，其他的都眼睁睁看其溜走。

　　华闻传媒、达华智能的资产重组项目，原本都是由民生证券担任财务顾问，均在2013年5月发布公告更换财务顾问，华闻传媒改聘渤海证券，达华智能则与东北证券携手。

　　佳都新太于2013年5月底与民生证券签订《独立财务顾问协议》的终止协议，改聘东北证券。

　　2012年与民生合作过重组项目的银星能源，2013年7月的重组项目选择了国开证券。

　　2013年8月通达股份与中捷股份双双发布公告，其定增项目均将民生证券换掉，保荐机构分别更换为中原证券和浙商证券。

　　从AA降至C级

　　过去三年，民生证券从顶峰直线滑落，2011年券商分类评级级别还在AA，2012年降至BBB，2013年就直接降到正常运营的最低级别C级。

　　这和民生证券因保荐天能科技被证监会处罚、受到警告处分有关。同年7月，券商分类结果评级出炉后，民生证券得到的是再一次降级的结果。

　　据报道，民生证券2012年评级下降也是由于投行的工作不到位。2011年，民生证券承销的八菱科技，因参与询价机构不足而被迫中止发行。这次失利，和民生证券工作疏忽大意有关，对于民生证券投行部的名声造成巨大的损害。

　　另外，民生证券承销的项目科冕木业2011年业绩变脸，资料显示，科冕木业上市当年营业利润就下滑57%，旗下两位保荐代表人被罚。这也是2012年民生证券分类评级减分的因素之一。

　　这一切都是由于民生证券投行迅速扩张、风格激进所致，2011年民生证券大量挖角带项目的保荐人员，投行队伍迅速扩大，从20人发展到80人左右，团队规模排进行业前十。

　　Wind数据显示，2010年民生证券的IPO承销收入仅排在第19位，而2011年民生证券大量招人后效果明显，上升至第7位，2012年则再进一步，排到了第6名，超过了招商证券与海通证券。

　　物极必反。最终，民生证券尝到业务冒进的苦果。