近期，广发和光大证券资管推出的挂钩沪深300指数的分级产品，均增加了一类带杠杆的看空份额

刘田

　　除了股指期货和融券外，分级基金可能成为普通投资者的重要做空工具。

　　近期，广发和光大证券资管均推出了挂钩沪深300指数的分级产品。与以往分级产品不同的是，这两只产品均增加了一类带杠杆的看空份额。

　　业内人士指出，这类创新产品最大的亮点是其看空份额。目前对于一些中小投资者来说确实缺乏一些好的做空工具，这类创新产品正是弥补了其中的空白。

　　

　　广发多空杠杆：“迷你”股指期货

　　广发证券资管发行了一款名为“广发金管家多空杠杆集合理财计划”的产品，分为三种不同风险收益特征的份额：母份额、看涨份额和看跌份额。看涨和看跌份额的比例保持1：1不变，其净值变动与沪深 300指数分别成正向和反向关系，并具有3倍放大杠杆。

　　不过，该产品并不直接投资于沪深300指数，而是类似于货币基金，投资于固定收益市场，母份额和子份额获得的收益完全相同，且每日分配收益。

　　母份额在这个产品中的作用类似于交易筹码，投资者只能通过母份额来参与或退出该集合计划，并且通过母份额实现两类子份额的基金转换。

　　从交易方面来看，必须是广发证券的客户才能参与，通过广发的申报系统内撮合成交。此外，该产品在每月第三个周五对所有多空子份额进行结算，所有子份额将统一折算为母份额后注销，投资者可在下个交易日重新兑换子份额，相当于股指期货交割当月合约后转入下月合约。

　　不过与股指期货相比，该产品的参与门槛更低。首次参与的最低金额为人民币10万元，追加参与的最低金额为人民币1000元。而参与股指期货需要50万元资产证明，每手交易需要11万元左右。从这个角度来看，这个产品有点类似于“迷你”股指期货。

　　“这个产品的做多、做空原理是和股指期货一样的，多空双方的对赌。”齐鲁证券分析师马刚在接受第一财经日报《财商》采访时表示，相比股指期货而言，其更大的创新在于保证金不是只获得活期利息，而是可以取得类似货币基金的收益。同时又降低了门槛，让中小投资者可以参与。

　　该产品并无管理费、参与费和退出费，而是收取转换申报手续费，费率为0.03%，此外还有0.05%的托管费，其交易成本略高于股指期货。

　　不过一位投资者指出，这个产品只针对广发的客户，在市场趋势转换时，投资者需要在看涨份额和看跌份额之间转换时可能存在转换需求不足而无法转换的风险。“因为看涨份额和看跌份额的比例一直保持1：1，如果市场都趋向于看多，那么很可能找不到对手方。”

　　马刚也指出，可能未来这种产品的改进之处在于会引进一部分资金比如自有资金，充当做市商的角色来保证某一方在市场上找不到对手方时仍能成交。

　　

　　光大沪深300分级：3倍杠杆做空工具

　　与广发的多空杠杆对赌相比，光大证券资管发行的“光大阳光挂钩沪深300指数分级1期”则更侧重于空头的高杠杆。

　　该产品分为A、B、C三类份额，其中B类由产品管理人以自有资金认购，负责将产品投资于现金类及固定收益类产品，预期年化收益率5.15%，扮演安全垫的角色，超出部分收益以业绩报酬的形式作为管理回报。普通级A类和进取级C类份额则对应后市观点完全相反的投资者，该产品成立一年后沪深300指数若上涨，A类客户获利8.5%，C类客户损失全部本金；反之，一年后沪深300指数下跌，A类亏损2%，C类则可获得高达329%的投资回报。A、B、C三类的份额比例为100：1：3.186。

　　“与广发的可做多也可做空相比，光大的产品可能只是一个单纯的做空工具。”马刚表示，市场上涨，A类也仅可获得8.5%的固定收益，这个收益非常有限。而C类份额却具备了做空杠杆的特征，要么全部亏损，要么获得超过3倍的收益。

　　不过，这只产品的存续期为一年，且其间会采取完全封闭式操作，资金不可退出。也就是说，投资者需要基于对未来一年沪深300指数的走势有明确看多或看空的判断才可参与。

　　此外，该产品的参与门槛较高，首次参与资金最低为100万元。“事实上对于达到100万资金门槛的投资者来说，完全可以参与股指期货，而没有必要押注未来一年市场走势。”马刚表示，这个产品完全是从熊市的思维出发，但在市场持续低迷了这么多年之后，这类杠杆看空产品能否发行成功仍是未知数。

　　事实上，由于目前股指期货门槛较高，融券标的不足，普通投资者确实缺乏有效的做空工具，券商资管这类产品的创新正是瞄准了这一需求。

　　“其实对于普通投资者而言，公募分级产品有向下折算的A类份额就是很好的对冲工具。”好买基金研究员刘天天表示，在市场下跌过程中，A类份额折价率不断缩小，投资者可以获得二级市场差价收益；而且，即使未发生向下折算投资者也可以将其作为类固定收益产品，获得稳定利息收益。