降薪、裁员乃至团队集体出走，原本捧着“金饭碗”的卖方研究业务生存环境愈发严峻。统计数据显示，前7个月股基成交量进一步萎缩，日均仅1434亿元，机构分仓数据延续此前两年的下滑趋势似乎不可避免。
　　但寒意之下不乏暖意。近年来，五矿证券、华创证券等一批中小券商借助某个行业强势的研究能力挤入卖方研究队伍，以银河证券、民生证券为代表的一批试图全覆盖的券商更是逆势扩张，试图杀出一条“血路”来。

　　□本报记者蔡宗琦

    “冬天”还是“春天”
　　　　
　　数据表明，各卖方研究之间的竞争日益激烈，机构总佣金收入连续两年负增长，且降幅呈现扩大趋势。
　　
　　由于卖方研究收入中公募基金一项最公开且占比较大，市场多以基金分仓额度考量行业卖方研究收益，多年来的收益不难印证上述趋势：2012年上半年，券商基金分仓收入仅19.69亿元，远远低于去年同期的27.13亿元；而2011年分仓收入不到47亿元，为2009年的70%。
　　
　　在行业收益大幅下滑之际，去年底以来诸多券商研究所传出降薪裁员乃至整个团队出走却难觅下家的消息，甚至有观点认为卖方业务经过多年高速扩张已经出现泡沫，即将进入降温期。
　　
　　“新招分析师薪资水平其实每个公司的情况都不一样，优秀、特别是顶尖的分析师我感觉还是供不应求，这部分人的薪水比较抗跌，但今年以来确实也没有上涨。”一家中型券商人力资源部门负责人表示，今年由于行情太淡，市场招聘的总数比去年同期大幅下滑，“过去是别人挑我们，想招来一个上榜分析师很难；今年则是我们挑人，甚至不少分析师都主动上门联系，选择的余地大大增加”。
　　
　　“券商研究业务的市场空间其实在大大增加。”尽管全行业交易数据大幅度下滑，民生证券研究所所长李锋并不认同“卖方研究业务已经进入瓶颈期”的说法，“参考海外成熟市场经验来看，机构研究的占比还有极大的上升空间，保险资金正在改变交易通道、社保新增资金即将入市以及员工持股计划的推出，很多信息都表明机构投资者持有的资金正快速增长，对卖方服务的需求将上升而非已经饱和”。

　　“一招鲜”蚕食　　
　　
　　五矿证券“背靠大树好乘凉”，专注矿业研究试图杀出一条“血路”来，由于基数较低，去年上半年其分仓数据同比增长了九倍。此外，华创证券则依赖策略及个别行业研究快速获得了一席之地。
　　
　　“这是典型的‘一招鲜’，都是尝试复制之前国金证券的策略。”有资深市场人士点评，对于不少规模有限的券商而言，采取这一策略是不得已为之，“中小券商规模小，养活申万那样的团队一年成本上亿，根本无法承受。而且品牌度低，很难招到好分析师，也难获得基金认可，找个小切口没准更容易生存下去”。
　　
　　事实上，这些类似“一招鲜”的研究战略已经逐渐“蚕食”大型券商的地盘。在众多同行涌入之下，行业格局日呈分散之势。今年中报分食蛋糕的券商达96家，同时佣金收入排名前十券商的收入明显减少：2010年排名前十券商佣金收入总额为30.3亿元，较2009年减少11.5%；2011年前十券商佣金收入总额为20.3亿元，较2010年减少20.3%。
　　
　　一批中小券商却在近年快速崛起，如2011年中报增长最快的十家券商为五矿证券、华西证券、中信金通、国盛证券、华创证券、红塔证券、国联证券、民生证券、民族证券和浙商证券，平均增幅高达378%，前六名增幅都达到三倍以上。
　　
　　与之相伴，上述公司的行业排名快速蹿升，民生证券2009年行业排名第75名，2010年为第50位，2011年挤入前30名；华创证券从2010年的第36名前进至2011年的26名；信达证券则从2010年的第48名进至2011年的第35名。

　　“高大全”扩张　　
　　
　　不过，并非所有奋起力追的券商都满足于靠独门绝技打拼市场。2011年，银河证券及民生证券均在业绩强力扩张，其中客户规模庞大的银河证券必然走上全覆盖之路，而李锋亦明确表示希望打造一个全方位的研究团队。
　　
　　在诸多有野心的券商看来，虽然中信、申万等大型券商的研究优势明显，短期内难以逾越，但其成功绝非不可复制，保险、社保等机构的成长空间正在给目前主要抱守公募基金的研究行业开辟新空间。
　　
　　也有券商研究所所长表示，稍有实力的券商不敢轻易尝试“一招走天下”，这样的盈利模式过于依赖某一位分析师及团队，内部人才培养和挖潜可持续性较弱，一旦某位上榜分析师跳槽将对整个研究团队带来致命冲击，可持续性差。更为重要的是，以公募基金的打分机制来看，分仓佣金多少更注重总体比拼，“哪怕一个行业特别强势，如果其他团队力量有限，公司在客户服务排名上也跑不到前面”。
　　
　　2012年上半年的分仓数据似乎印证了这一推断。上半年，研究业务重新起步的银河证券基金分仓快速攀升，2010年其基金分仓位列18名，市占率仅有2.22%；2011年增至11名，市占率3.20%；今年上半年其分仓数据超过中金公司及国泰君安等同行，跃至行业第三，市占率超过5%。一个极端案例是，五矿证券的基金交易量从2011年中报的30.92亿元“跳水”至今年同期的3.84亿元。
　　
　　“上半年市场太弱，渠道的重要性放大，银河证券营业部众多，代销能力强是极大的优势。”对于银河证券的快速进步，一位小型券商机构业务部人士如是解读。