1元附近是净值的危险区域，容易遭到客户赎回。因为如果净值高，投资者看中其投资价值而不愿卖出；如果净值在0.9元以下，投资人又不忍割肉出局。面对持续下跌的A股市场走势，做高产品净值相比做低产品要难得多。在市场没有赚钱效应的大背景下，投资人巨额赎回成了倒逼券商资管做低净值的理由。

　　“赎旧买新”的现象在业内非常普遍。赎旧买新一方面是帮忙资金保发行或保被清盘；另一方面则是帮忙资金无风险套利。

　　深圳某券商人士告诉记者，券商的资管产品，除了管理费、收益提成，其实交易佣金是大头。国家规定券商佣金在千分之一到千分之三之间浮动，而大部分券商都对自己的资管产品收取千分之三的佣金率，并且资管产品的客户没有议价权。

　　深圳商报记者 钟国斌 王 沁

　　按照合同约定，东吴“财富3号”将于明天启动清盘程序，而其作为首个最快清盘案例的出现，引爆了资管行业的诸多不规范行为。连日来，记者通过多方采访了解到，包括公募基金、券商资产管理产品在内，普遍存在做低净值、赎旧买新、帮忙资金套利等潜规则，此外，许多券商还对资管产品收取千分之三的高额交易佣金。

　　做低净值套牢投资者

　　一位券商从业人士昨日接受记者采访时表示，国内的资产管理行业很乱，对投资者非常不公平，做低净值避免赎回就是表现之一。

　　目前券商资管和基金业盛行将净值做低的潜规则，东吴“财富3号”可以很好的说明产品净值的潜规则，今年4月10日成立的 “财富3号”只有两天微跌破面值，其余时间均在1元以上。然而在7月10日至12日的三天开放期内，却遭到客户的巨额赎回。业内人士表示，这是因为其净值处在危险区域。何谓危险区域呢，如果净值高，投资者看中其投资价值而不愿卖出，如果净值在0.9元以下，投资人又不忍割肉出局，偏偏是净值在1元附近徘徊时，容易遭到客户赎回。

　　东吴证券7月上旬连发三天公告，称净退出申请总份额超过上一工作日总份额10%。受托资产净值截至7月11日时已低于1亿元，剩余受托资产净值为9729.3万元。按照证监会“集合计划存续期间，计划资产净值不得连续20个交易日低于1亿元人民币”的规定，东吴三号在8月7日前若不能将受托净资产总额累积到1亿元以上，便将在8月8日启动终止清算程序。8月6日，其最新净值为1.0051元。虽然受托资产净值不予公布，但东吴证券内部人士称，清盘是板上钉钉了。

　　东吴证券的另外两只资管产品，“财富1号”以0.6206元的净值排名倒数第三，“财富2号”的最新净值则是0.8638元。业绩稍好的“财富3号”面临这样的厄运确实无奈。历数目前尚在发行的137只券商集合理财产品，有38只净值在1元以上。处在0.9~1元之间的有34只，0.8~0.9元之间的有31只，0.7~0.8元的有17只，0.7元以下的16只。

　　某资深券商人士向记者透露，不排除有券商资管做低净值避免赎回，但面对持续下跌的A股市场走势，许多券商投资经理是心有余而力不足。毕竟做高产品净值相比做低产品要难得多。在市场没有赚钱效应的大背景下，投资人落袋为安的心理自然占了上风。投资人巨额赎回成了倒逼券商资管做低净值的理由，这无论从哪一个方面讲都是一场没有赢家的游戏。因为当资管产品业绩做低后，以后的新产品发行会相当艰难。由于市场低迷的缘故，券商资管权益类产品大幅浮亏，进而导致目前所有股票型产品很难卖出去。

　　某业内人士则表示，若公司想做出名气，便于后续产品的推广，则会努力做好业绩，当然，业绩一好就容易被赎回，这也是有代价的。所以很多券商选择努力做好一只明星产品，而将其他产品的净值做低来套住投资者，以便收管理费。这种现象在基金行业同样适用。

　　但也有人反驳称，券商资管产品还有一个费用是业绩报酬，比如某产品的约定是年化收益大于6%时，提取超额部分的15%，因此券商有理由将业绩做好。而券商人士透露，拿不到业绩报酬的时候，就赚管理费和交易佣金，这就是说无论采取哪种策略和模式，券商永远能保持自身收益。

　　赎旧买新多为帮忙和套利

　　公开资料显示，东吴“财富3号”募集资金共2.36亿元，却在三天开放期内，被投资人赎回至3000多万。超过2亿元的资金会流向何方呢？业内人士认为很可能去认购另一只即将发行的基金或者券商集合理财产品。依靠销售渠道玩赎旧买新以保发行的账面游戏，是资产管理产品发行的另一潜规则。

　　从业人士表示，现在基金、券商集合理财产品数量太多，应接不暇的发行，若不凭借强制的分派任务很难完成发行。所以只能用一笔资金做周转，买入一只产品，一开放就赎回去买其他产品，并加快周转率。

　　事实上，“赎旧买新”的现象在业内非常普遍。业内人士分析指出，赎旧买新和帮忙资金是一个问题的两个方面。赎旧买新一方面是帮忙资金保发行或保被清盘；另一方面则是帮忙资金无风险套利。

　　某大型券商资管部门销售渠道负责人接受记者采访时表示，和新基金发行相比，券商有渠道和客户优势。赎旧买新主要可能是帮忙完成发行，这在新基金发行时比较常见。对于券商行业有没有赎旧买新和帮忙资金不好讲，估计券商资管产品即便存在这方面问题，相比基金公司而言程度或要轻得多。

　　但据券商知情人士透露，基金发售借助“帮忙资金”的现象比较普遍，大基金谈判筹码比较高，给“帮忙资金”的利润较小，小基金谈判筹码低，给的筹码也就高些；一般“帮忙资金”收取的费率是千分之几，由于存在利润空间，所以大机构投资还是愿意认购这样的基金。“帮忙资金”赞助认购基金是业内比较流行的做法。特别是一些名气不大的中小型基金公司，投资者对其认同度较低，只能选择拉“帮忙资金”认购。

　　券商知情人士表示，帮忙资金通常会在新基金和新资管产品发行的末期，尤其是发行状况不好的新基金和资管产品中出现，以帮助相关产品能够达到成立的条件底限。另外，一些基金公司和券商市场营销人员为了让新基金和新资管产品成立规模更大，也会寻求帮忙资金。帮忙资金一般都是在基金或信托封闭期一结束就马上赎回，而基金公司和券商则要为帮忙资金支付一定的费用。

　　据了解，“帮忙资金”还可以拯救濒临清盘的资管产品。某大型券商资管部人士表示，采用帮忙资金救急，濒临清盘的产品可以继续运作。不过，很多券商最终还是会选择放弃，毕竟长期使用“帮忙资金”要付出高额成本，不如清盘之后，再发一只新产品。

　　资管产品佣金率高达千三

　　套住投资者会怎样给券商创收呢？购买券商集合理财产品，投资者首先要缴纳的有参与费（依据参与金额收取）、退出费（依据持有期限收取）、管理费（1.2%左右）、业绩报酬（对超额部分按一定比例提取、有的产品不收）和托管费（银行收取）。除了这些可以在产品说明中看到的费用，券商还能赚的是高达千分之三交易佣金。深圳某券商人士告诉记者，券商的资管产品，除了管理费、收益提成，其实交易佣金是大头。

　　每个券商的资管产品都通过本公司的渠道进行交易，那么券商则可从中收取佣金。国家规定券商佣金在千分之一到千分之三之间浮动，而大部分券商都对自己的资管产品收取千分之三的佣金率，这个佣金率甚至高过了个人投资者，而产品说明书上只会写明：产品交易费用按国家有关标准征收。按照上海某大型券商内部人士的说法，这样可以给公司创收，并且资管产品的客户没有议价权。

　　该人士还举例说到，一个总资产4亿的产品，一个月的交易量可以达到3亿，这里的佣金其实是比较高的。管理费只是按管理的资金数量按年收取，而最大的收益是交易佣金，只要提高周转率公司就有收益了。

　　除此之外，基金也是一样的道理。该人士称，现在60%的公募基金股东都有券商背景，所以要保持一个稳定的保有量，这样基金和券商都能赚取分仓交易佣金。为什么基金净值过低基金也安然无恙呢，就是套住了投资者，基金公司的管理费照收，券商的交易佣金照收。

　　不过，某大型券商资管部投资经理昨日接受记者采访时表示，券商资管产品交易佣金是不确定的，双方可以商量。券商资管产品按千分之三收取交易佣金算高的。