2011年的秋天，蛰伏许久的证券行业终于找到了转型的出口。
　　关于中报盈利的反思仍余音绕梁，证券公司的增资方案已接踵出炉--中信借道港股、广发布局增发、西南抱团儿国都、方正挂牌A股。
　　证券行业"圈钱"之势何以如此汹涌？统计显示，16家上市券商上半年代理买卖证券收入全线下滑，更为紧迫的是，部分券商的承销保荐收入也开始同比下滑，盈利萎缩的阴霾扩散到了整个卖方阵营。
　　与此同时，买方业务却在2011年上半年逆势崛起，成为中报成绩中仅有的亮色。天相投资统计显示，上市券商自营业务合计收入53.04亿元，较2010年同期大幅增长1086.98%。同时，资产管理业务合计收入11.23亿元，较2010年同期增长17.59%，
　　十几封中报似乎在言说同一个逻辑：买方业务是券商自我救赎的砝码，势必将成为证券行业排兵布阵的关键区域。
　　既如此，作为角逐买方业务的"敲门砖"，净资本实力自然成为证券行业转型期相互较量的第一个"火力点"。
　　新金融记者智梦寻
　　重回三甲阵营：
　　海通招商借力买方
　　根据东方证券研究所提供的数据，2011年上半年，上市券商代理买卖证券业务的收入无一幸免、全线下滑，中信证券的跌幅已经超过了45.5%。
　　让人揪心的是，经纪业务的落寞已开始感染投行业务，去年曾扮演券商利润重要支撑的承销与保荐收入却在今年上半年意外遇冷。
　　今年上半年，股票市场累计筹资金额为3222.98亿元，较2010年同期减少26.56%。在债务类承销项目升温以及承销费用率略增的拉动下，上半年，上市券商合计实现承销业务收入48.11亿元，同比仅增1.29%。
　　其中，7家券商的承销收入已同比缩水，东北证券承销收入同比下降了73%，而行业龙头中信证券也由于缺乏大型项目支撑，承销收入同比锐减41.6%。
　　然而值得探究的是，当盈利萎缩的阴霾向卖方业务整体蔓延的时候，证券行业的赚钱效应并没有集体滑坡。
　　截至上半年，仍有8家上市券商净利润同比增加。其中，上市券商净利润排行前三甲的中信证券、海通证券和招商证券归属母公司股东净利润分别同比上涨13.12%、21.33%和7.79%。暂居五强阵营之外的光大证券，其上半年净利润也陡增了36.3%。
　　是什么力量拯救了危难中的券商？对于中信的持续盈利，华泰联合证券行业分析师李聪将其归于买方业务的胜利。
　　"中信证券的买方业务近年来迅速崛起，2011年上半年收入结构中买方业务占比已高达45%，而作为卖方业务中比重最大的经纪业务占比已降至31%，佣金战对公司整体盈利能力的负面影响正逐渐弱化。"李聪认为。
　　数据显示，2011年上半年，中信证券卖方业务实现营业收入43.82亿元，买方业务实现收入33.70亿元。
　　中原证券证券行业分析师谢佩洁向新金融记者表示，在中信证券超30亿的营收中，直投公司金石集团兑现了10多亿元的收益，对中信集团整理盈利产生重大影响。
　　可见，在行业内较早重视买方业务的中信证券，也较早进入了盈利的收获期，在经纪业务与投行业务遭受双重打击的情况下仍守住了自己在行业内的地位。
　　巧合的是，2011年重回上市券商净利排行三甲阵营的海通证券和招商证券，在买方业务的发展上也有着不俗的成绩。
　　海通证券中报显示，公司经纪业务收入占比已降至40%以下，同时，自营业务上半年收入7.63亿，相比去年同期不足6000万的成绩激增了348.56%，成为海通证券收入增幅最大的项目。此外，资产管理业务也受益于规模的扩大而实现了收入同比39.06%的增长。
　　与此同时，海通证券也加码了直投业务的分量。中报显示，公司上半年长期股权投资额接近25亿元，同比增加72.16%。
　　与海通同步，招商证券的买方板块也不甘人后。公司中报显示，上半年资产管理业务盈利同比增加8.72%，证券投资业务也斩获了3.74亿元的利润。
　　值得一提的是，在各家券商自营业务的收入中，衍生金融工具扮演了举足轻重的角色。招商证券中报显示，由于金融工具投资收益增加，公司上半年投资获利9.7亿元，相比去年同期激增了2851.3%。
　　对此，海通证券非银行金融业高级分析师董乐指出："衍生品投资收益为中信、广发等公司提供了稳定的收入来源，贡献比例已经超过了20%。"
　　买方崛起
　　重资本时代到来？
　　买方业务对利润的明显支撑，已让更多券商加速着角色转变的进程，从纯粹的市场卖方向"卖方积累资源，买方实现利润"的"中信模式"靠拢。
　　然而，摆在转型期券商面前的关键问题是，由于买方业务的规模受公司净资本水平的严重制约，因此买方市场的布局势必将以"重资本"为前提。
　　广发证券在中报中表示："公司的资本实力相比同行业处于弱势，已严重制约了公司业务规模。"所以，在淡出佣金战、角逐买方业务实力之前，一场声势浩大的"圈钱运动"率先开戏了。
　　在这出戏码中，第一梯队果断选择"再融资"。中信证券H股发行计划已于8月末获得证监会的批准。根据公司9月6日发布的公告，中信证券此次计划发行不超过11.45亿H股，争取在10月6日在香港联交所主板挂牌上市。
　　相比之下，广发证券的定向增发已尘埃落定。根据公司8月25日公布的增发计划，此次向汇添富基金等10家机构定向增发的4.526亿股，共募集资金121.8亿元，募集资金净额120亿元。
　　与此同时，第二梯队的券商则选择了"抱团取暖"。西南证券联姻国都证券的并购方案已经出炉。吸收合并后，西南证券净资产将达到176亿元，资金实力跻身行业前8位，经纪市场份额将由0.74%提升到1.26%，与宏源证券已十分接近。
　　至于那些还徘徊于A股门外的券商们，则积极筹备着IPO之旅。继方正证券于8月10挂牌A股后，东吴证券的首发申请已于上周五获得证监会的批准。此外，还有包括德邦证券在内的中小型券商正积极备战。
　　毋庸置疑，新一轮券商扩容潮之后，券商资本力量的对比势必将发生新的调整。西南证券并购国都的举动，就已经威胁到了宏源证券在行业排行中的地位。
　　然而，必须承认的是，资本仅仅是买方业务布局的条件之一，券商从卖方向买方转型的过程，实际上也是人才价值在证券行业不断升值的过程。
　　"卖方业务实质上是以牌照资源垄断为前提的收费盈利模式，服务的技术含量较低。而买方业务则是以业务能力为基础的基于'定价权'的盈利模式。"某国内券商高管如此概括证券行业转型的本质。
　　只可惜，证券行业当前的资产管理水平却向我们传递了并不乐观的信号。以上半年资管盈利增幅最快的海通证券为例，其盈利的上涨多源于资产管理规模的膨胀，而非管理水平的提高。
　　所以，在一场"圈钱运动"之后，是否声势更为汹涌的"圈人运动"将接踵而至？从目前来看，这场人力资源的争夺战似乎已然拉开了序幕。
　　相关报道显示，多家券商的管理团队发生动荡。截至目前，平安证券的资产管理团队几乎全部出走。而正备战上市的德邦证券也于近期遭遇"人事门"，包括主管经纪和资产管理的副总裁、首席策略分析师在内的精英成员集体出走。
　　海通证券在刚刚发布的中报中直言："随着公司规模、业务领域的不断扩大，各业务领域专业人才需求较大，尤其是研究、资管、衍生品等方面的优秀人才紧缺，因此需要不断完善薪酬激励体制。"
　　牵一发而动全身。在证券公司加速转型的过程中，证券行业也显得格外的躁动。从角逐资本到竞争人力，下一个火力点又将落脚何方？本报将对此持续关注。