经过四年试点的券商直投业务正在酝酿新的业务模式――股权投资基金。这意味着券商直投公司在股权投资领域的身影将突破15%净资本的限制，通过向社会募集资金极大扩充投资规模，并借此改变国内券商过于依赖卖方业务的现状。
　　《第一财经日报》记者从业内了解到，目前除了已经获准试点的中金公司之外，多家在直投领域走在前面的大型券商如中信证券、国泰君安、海通证券和国信证券等也在积极争取股权投资基金的扩大试点。
　　据证券业协会统计，目前有34家证券公司获准设立直投子公司，总的注册资本216亿元。其中28家已经投资了299个项目，投资金额102亿元，有29个项目已经上市。另外，有3家直投公司还在考察项目，有3家公司还在筹建。
　　券商直投试点从一开始就置于严格的监管之下，除了证监会的各项监管要求和证券业协会的自律措施之外，还必须使用自有资金，投资规模也被限定在母公司净资本的15%以内。这些措施有效控制了试点阶段直投业务的风险，但也使得券商只能带着镣铐跳舞，在国内各路资本竞相角力股权投资领域的时候，券商直投所占比例并不高。China Venture投中集团的一项报告称，2010年全国股权投资的规模已经达到上千亿元，而当年券商直投的投资规模仅有65亿元。

　　中金首吃螃蟹

　　今年5月份，洋河股份通过公告将其与中金公司的一项合作提前公之于众。这份公告称，洋河股份与中金公司以及其他出资者，共同投资设立中金佳泰（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）。上述股权投资基金合伙企业的目标认缴出资总额为50亿元，由全体合伙人缴纳。其中洋河股份出资3亿元，为有限合伙人。
　　中金公司人士日前告诉记者，上述名为中金佳泰的有限合伙企业即为中金公司运作股权投资基金的平台。中金的直投子公司中金佳成未来可能不直接做投资，目前中金佳成已有的投资项目，未来将转入股权投资基金中，中金佳成作为基金的一般合伙人（GP）。这位人士解释说，这种做法一方面是国际惯例，另一方面也解决了基金与直投公司之间的利益冲突问题。
　　中金公司资本金并不大，而券商直投的投资上限是母公司净资本的15%，因此，基金业务将大大增加中金公司在股权投资领域的参与度。
　　据记者了解，中金公司参照国外股权投资基金的经验设计了中金佳泰的各项制度。上述中金公司人士表示，股权投资基金在国外已经相当成熟，这些经验完全可以利用起来。反观国内目前发展迅速的民营PE公司，大部分并没有建立科学完善的投资决策和风险控制体系，或者有的即使有，但也做了很多“本土化”的修改。“我们并不反对本土化，但涉及PE行业的一些基本规范和根本原则不能有让步。”这位人士说。

　　寻求“非周期”的业务模式

　　“股权投资基金是证券公司投行业务发展到一定阶段的必然产物，是投资银行的常规业务。比如高盛，这一块的业务收入占到总收入的30%。”国泰君安直投子公司董事长何斌对记者说。
　　谈起直投，国内的券商都乐于提高盛的例子，这家华尔街投行俨然已经是行业的标杆。事实也的确如此，即使经历了金融危机的洗礼，高盛的直投和股权投资基金业务仍然在华尔街举足轻重。这一块业务的长期稳定收入很大程度上帮助高盛度过了危机。
　　长期以来，国内券商以卖方业务，尤其是经纪业务为主，改变不了“看天吃饭”的命运。直投业务被寄予新业务增长点的厚望，但如果直投业务单纯依靠自有资金，也无法实现规模效益。因此，券商一直希望将直投与资产管理相结合，开发股权投资基金业务。
　　由于监管部门没有正式给予相关的业务试点资格，一些券商的直投公司也在尝试与地方政府的经济技术开发区合作，管理产业基金。据中国证券业协会的统计，目前已有5家证券公司管理着6只产业基金。但产业基金毕竟与完全市场化的股权基金有区别，它担负着执行地方政府产业政策的使命，投资区域也有一定局限。此外，并不是所有券商都习惯与地方政府打交道。曾有券商半途终止了与某地政府产业基金的合作，原因是双方在基金管理上有各自的理解，很难“统一思想”。
　　“我们希望能尽快扩大直投公司管理股权投资基金的试点。”一家券商直投公司老总直言不讳。他还对记者表示，以该券商的实力，不愁募集不到资金。
　　截至目前，券商直投公司还没有发生大的风险，有16家直投公司已经开始盈利，这离直投业务成为券商收入的“平衡器”、“稳定器”还有相当的距离。股权投资基金将给直投公司提供做大做强的机会，但是要在这个已经完全竞争的市场中获取市场份额也并不那么容易。多位直投公司人士对记者表示，券商直投的优势除了对资本市场的深刻理解之外，还在于更规范的运作以及着眼长期的投资策略，因此PE热退潮之后，券商直投公司中反而更容易涌现出成功者。