理财周报资产管理实验室研究员 谭婷/整理
　　对话的嘉宾有：中银国际资管部总经理陈益勇、申银万国资管部总经理单蔚良、长江证券资管部总经理张义波、海通证券资管部总经理卢文伟、平安证券研究员孙方红
　　去年12月23日，《理财周报》2010年中国券商“金方向奖”颁奖酒会暨券商领袖峰会在深圳举行，理财周报副主编谭昊与多位券商资产管理部总经理及研究员围绕“券商资产管理扩张新冲动”、“资产管理目前的体制和创新”、“明年A股市场”三个主题展开了热烈的讨论。
　　券商资管未来发展空间大
　　谭昊：冬至过，在即将生机焕发的过程中，在阳气开始的阶段我们的券商对资产管理有什么样的想法？今天的主题是资产管理扩张的新冲动，陈总您觉得您有这个冲动吗？
　　陈益勇：冲动不好说，但一直有信心和希望，我们券商作为中国资产管理的一分子，它的生存和发展越来越得到投资者的认同，所以对于未来的发展，券商所形成的以绝对回报为投资理念，对规模的形成、市场的扩大、投资业界的提高、客户的服务会做得越来越好。
　　谭昊：能不能给我们简单介绍一下中银国际目前这方面的状况？
　　陈益勇：我们从2009年成立第一个产品到现在正式发了4个产品，有股票的、有货币的，逐渐建立了比较完整的产品线。在今年的市场投资里所有的产品表现非常突出，未来将继续完善我们的产品线和体系，以求获得更大的发展。
　　谭昊：资产管理存在的时间非常长，中间也经过了很多波折。在即将过去的2010年就我个人感觉能够触摸到这种冲动，到新的出发点是不是要去做一些事情，张总怎么看这个问题？
　　张义波：券商做资产管理业务的时间很长了，只不过因为以前的一些不规范做法被叫停。2010年重新开始，券商在新起点上重新启动。目前券商在资产管理业务发力比较大，这也是券商生存的必要。如果未来国内券商和国外券商竞争的话，主要集中在两块业务，一是经纪业务，二是资产管理业务。
　　现在所有券商非常重视资产管理业务，开始只有8家券商开展资产管理业务，现在有40多家开展了此项业务，而且每家券商资管的数量和规模都有很高的要求。有这个冲动已经很久了，但经历的过程比较复杂。现在站在新的起点上，监管部门日渐放松，我们相信券商资管业务会有大的发展。
　　谭昊：您刚才提到很短时间内从8家到40多家券商进入资管市场，我相信未来两年会有更多券商进入，它是不是会从蓝海变成红海？
　　张义波：我们对国外理财市场做过分析，随着国内居民收入的增长，理财市场的需求增长是非常巨大的。首先假如把理财市场做划分的话，银行占最大一块，第二块是保险，第三块才是基金，比较起来基金业务规模目前相对较小，市场潜力是无限的。
　　其次，资产管理业务跟其他业务不一样，这是我长期的观点。由于现在我们的管制还是比较严格的，再加上现在可投资对象、可选择对象太少，所以我们在产品创新方面的速度是很慢的，这一点可能会导致竞争比较激烈，但随着市场的增长大家的竞争应该不会像我们想象的那样激烈。作为一个机构也好，作为一个投资管理人也好，更多的是达到向你客户所承诺的投资目标和投资预期。每个投资机构的风格是不一样的，每个投资机构所满足的客户需求是不一样的，在巨大的市场需求情况下每家机构都可以找到自己的道路。
　　谭昊：张总刚才提到这个蛋糕很大，只要做出特色大家都有汤喝。我们知道孙博士主要研究这一块，请问孙博士觉得这一点会给券商资管带来良性的东西吗？
　　孙方红：良性的互动在平安证券是比较明显的，从研究者的角度来讲我们更多关注宏观大势、对市场的判断，行业研究员是负责研究行业问题。作为投资人直接用钱去买这个公司，要有年终回报，从投资到回报的衔接是非常重要的，特别需要研究人员对市场的研究和他所能带给投资人的价值。
　　谭昊：现在从投资到研究这块有什么好的机制吗？
　　孙方红：由于现在管理是比较严的，防火墙的防卫也是比较严的，特别是交流投资标的的时候有严格的控制，对于研究员来讲更多看行业、看比较好的标的。
　　定位走差异化的中间化发展道路
　　谭昊：两个月前在上海和单总做过交流，当时你的观点给我的印象很深刻。过了两个月的时间，有没有新的观点跟我们分享？
　　单蔚良：资产管理行业，不见得每次都追求最高的收益，关键的是面对重大风险时你能不能回避它。什么叫财富管理？就是通过我们主动和能动的行为取得风险和收益平衡，在相对风险较低的前提下为客户创造相对高的收益。所谓风险少一点收益大一点，并不是追求最高的收益，是在风险和收益之间取得更高的平衡，不断做到这一点就是一个好的资产管理者。我们追求的是为客户创造长期价值，而不是一天两天。
　　资产管理扩张的冲动，冲了好几年但是没有动，到目前这个状态券商是可以动的。我的判断是当前的理财市场需求十分旺盛，这使得行业面临重大发展机遇。
　　从两方面来说，首先市场本身对理财有重大需求。这大致有三方面，（1）居民存款每一年都在增长，今年年底可以达到30万亿。在已经确定高通胀的周期下，这30万亿会导致重大的理财需求。（2）市场存量，目前中国证券A股市场存量流通市值将近20万亿，如果中国的机构交易逐渐向百分之八九十过度的话，这8万亿需求就是存量的转化。（3）随着大家对券商资产管理认识的不断深入，其他理财产品也有可能向券商转化，例如目前5万亿比较稳定的银行理财产品、3万亿信托资产、5000亿企业年金和社保基金等。所以我们判断需求非常大，市场不缺资金，我们要做的问题是满足资金的需求。
　　其次是政策扶持，我们可以把券商的资产管理比作成中小板、创业板，可能我们的基数很低，加在一起1700亿左右，和基金没得比，和其他更没得比。但我们成长潜力非常大，基金一年有20%-30%的增长算很好，而我们是50%-100%的高增长。如果以2009年和2010年的增速规模的话未来五年会非常好。到2013年左右券商资产管理会做到5万亿，目前基金是2.6万亿，到2013年左右规模大概3.2万亿-3.5万亿，那个时候倍数差的很少。
　　券商资管产品的创新包括审批流程非常快，以前审批一个产品要半年或一年，现在最快的一个产品是十天，我们上一个产品小集合十天就批下来了，这体现了管理层通过行政准入、加快审批。还有最近监管层在征求券商的意见，从券商自身来说，我们想做的一件事是希望把券商理财产品准入门槛降低，以前是5万、10万，如果降到1万、3万我们面对的是多几十倍的客户，这是有可能的。如果这一块有所放宽我们面临的是各种各样要做的市场。
　　另外谈到行业和市场定位问题，我们做什么事情？我们要比公募基金做的高，通过我们的操作波段做到比公募基金收益高，但比私募基金更安全，我们的定位是走差异化的中间化发展道路，然后成为资本市场中稳健的首选合作伙伴。在今年相对比较难做的市场，从行业角度来说券商比基金要做得好，不是我们水平比他们高，是因为市场提供了战场，喜欢做波段的风格能够站得住市场。
　　最后市场分两条路，一是不断提升我们的管理业绩，在市场创造相对高的收益，使得我们的主动管理能力不断增强。二是通过产品创新成为投资需求的整合者，这边有投资需求，那边有资金，整合起来参与市场。
　　追求绝对收益的同时规避下行的风险
　　谭昊：单总思路非常清晰，把券商比作创业板和中小板，从30万亿的存款到5万亿的银行理财，说得非常有感染力，海通的卢总有单总这么乐观吗？
　　卢文伟：资产管理业务这块，最大的市场是银行占40%，其次是保险公司占32%，然后是基金公司占25%，剩下的一个很小的比例属于券商。目前券商集合理财产品的份额总净值大概1200亿，跟基金比还是非常小的数字，发展空间非常大。
　　从券商的模式来看，券商早期的起家业务是投行，接着是经纪，然后是资管。现在国内的券商基本难以改变经纪业务利润贡献占绝对大头的局面，在资产管理业务表现最好的券商中，资管业务利润贡献也大概不到10%。
　　现在各大券商把资管作为非常重要的业务，有些券商作为战略性的业务在做。好多券商这两年的发展势头很猛烈，这跟各家券商资产管理业务的定位、政策扶持以及资源调配有很大关系。趋势是很清楚的，各家券商都不敢轻视资产管理业务未来的发展空间。
　　从券商目前资管业务发展状况来看，最有价值的一块应该是集合理财。对于券商来说，虽然把集合理财定位为私募产品，但更多体现了公募产品的特色。比如非限定型是10个亿，限定型的是5个亿，但基金公司做的事情完全渗透到券商可以做的领域，券商和基金公司在互相竞争，而且基金公司明显占绝对的优势。
　　早期监管层对券商资管产品的发行是非常审慎的，批一个产品的周期可能长达一年半，真正的数量是从2009年开始，共有47个产品，总规模共588亿，到2010年提到94个产品。还有现在市场参与者增多，产品数量批得很快，基金和券商平均每只产品的发行规模跟早两年有很大的差异，基金今年发行的平均规模是18亿（包括银行系的基金）。希望券商集合理财产品能够有大的规模出现，也要靠大的背景，高的市场融入度和投资者的参与热情。
　　对于券商资管业务未来的发展，从空间上看我们有71万亿的M2，接近30万亿的储蓄存款，在通胀的背景下大家的理财需求日益增多，这给券商提供了做大蛋糕的空间。但整体的蛋糕在不扩张的情况下券商怎么扩张自己的份额，一是来自于监管层政策上的支持，二是来自于券商本身对这块业务的管理和开发。
　　其实资管的竞争还是人才的竞争，有一个优秀的基金公司、优秀的投研团队、优秀的营销团队，日积月累会形成领先优势。券商这几年从薪酬体系、激励机制到公司的资源资产都需要改进，在人才竞争的过程中券商薪酬体系的改革也提到了重要位置。
　　此外和基金公司相比，在牛市和熊市里（尤其是在牛市）券商集合理财产品的表现能跑赢基金公司产品的很少，因为在单边市场上基金公司具备很多优势。阳光私募在市场上受到大家的关注，更多来自于他们在牛市有突出表现，在熊市能规避下行的风险，这也为券商将来的投资风格和差异化提供一些启示。
　　券商的理财产品在市场上能否胜出，单看一个周期或一轮牛熊转换不一定能看得出来，但如果能体现出阳光私募所追求的绝对收益的同时也能够更好的避免下行风险和够降低产品波动，这样肯定会吸引忠诚的客户。如果能够做好，那券商就能够在市场上树立自己的风格，把业务做大做强。