理财周报投行实验室研究员 王薇薇/整理
　　高发行价与高市盈率是社会资源配置、货币政策、行业等各方面因素共同作用的结果
　　去年IPO市场的沸腾不仅体现在数量上，其中不少天价公司的出现让A股更为疯狂。针对高发行价和市盈率的现象，各位投行知名人士又有何看法？
　　汪江涛：一级市场是价值发现然后财富放大的市场，财富效应是非常明显的。各位投行的领军人物在IPO项目的发行价格上有什么看法，先请胡博士。
　　国信证券投资银行事业部总裁胡华勇：我觉得跟中国的经济背景和流动性相关，这不是一个企业能左右的问题，还与整个社会资源配置有关，这是从目前的资本市场来讲。
　　中国还有很多个与资本市场类似的安排，所以引导社会大量资源进入这个市场。
　　机构报价呈正态分布，
　　80%报价集中上行区间
　　汪江涛：谢谢胡博士。请朱总结合一个例子来讲一讲，我们知道广发刚做的项目汤臣倍健发行价、发行PE过百，它的价值确实有那么高吗？
　　广发证券资本市场部总经理朱项平：发行价是在询价的基础上定出来的，监管部门在中间没有太多影响。汤臣倍健的发行价格是110块钱、市盈率115倍，有几个方面原因：
　　第一，汤臣倍健是去年第四季度发行的，现在的中小板、创业板都是优中选优的企业，我们公布的市盈率是115倍，但按2011年的市盈率计算就是30多倍，那就是很合理的估值了。机构询价报价的时候更多的是参照了2010年、2011年的数据。
　　今年发行市盈率高的企业都有一些特点，一是绝对属于朝阳产业，市场容量大，像汤臣倍健是做保健品的，现在亚健康很严重，保健品的需求量很大；
　　第二，是行业的龙头；
　　第三，有好的成长性；第四，有好的团队。
　　正是如此，大家给出比较高的PE。发行完成之后我们发现高市盈率的股票在市场上受到追捧。
　　汪江涛：刚才提到了机构询价，据说500多家询价机构为了得到配售会拼命提高价格，对询价机构无序报价您是怎么看的？
　　广发证券资本市场部总经理朱项平：整体来说所有报价是正态分布，有80%以上的报价是集中在发行价格上行区间里，有少量可能是低于发行价或高于发行价的，最高的和最低的有40多块钱的差异，大部分还是比较理性的，但不排除个别情况。
　　发行时机选择很关键，
　　参考区间上限不超20%
　　汪江涛：那王总对于发行三高现象是怎么看的？
　　光大证券投资银行副总经理王金明：我觉得造成这个情况不能说完全是发行的问题，可能还有货币政策包括供求关系、汇率等方面原因。
　　企业最终的发行价格有几方面的作用。一个是保荐机构，保荐机构包括保荐代表人、投行、研究所；另外，发行人在过会的时候不可能去想发行溢价的事情，他全部的精力是放在过会上，但一旦过会以后发行人的目标马上转到价格上，希望价格越高越好。
　　一般来说是参考两个目标，一是前段时间发行的是多少钱，二是同行业或同一个地区发行的是多少钱。
　　这对于保荐机构来说是理性的，定价的时候要由本公司研究所出具报告，这个报告应该决定企业的发行价格，这是最基础的，而这本报告的产生是由投行和研究所调查共同完成。
　　企业从过会、发行到询价的周期很短，研究员没有太多精力对企业做深入的了解，不可能挖掘出很多的价值。所以对相关行业我们要及早的介入，保证研究员有足够的精力和时间完成研究。
　　研究报告出来之后，各个行业和企业下面还有很多子行业，这会对分析员造成一定难度，最后就靠定价引导来最终判断企业的价值。
　　还有是询价，询价过程中机构投资者（基金公司）有自己的方法，通过路演来发现企业的价值。而路演如何能够迅速与研究员达成投资的共识。
　　一个企业能不能发一个好的价格？作为保荐代表人有发行时机选择的问题，行业周期是处于什么阶段，这个企业本身的发展在最近三年处于什么阶段，而且一个企业上市的时候可能市场比较大，有的企业已经完成这个阶段成长性最好的时候，各个阶段企业的发行情况要充分考虑。
　　汪江涛：刚才王总说得很详细，那张总对于价格发现方面又有什么心得呢？
　　国金证券投资银行总经理张玉忠：我们公司项目过会以后主要由资本部门的同事接手，国金一直很强调对企业的定价，另外国金证券的研究所实力比较强大。我们去年这么多项目，基本上都是在我们投研报告定价上限的基础之上再加20%左右。
　　汪江涛：你们给出参考区间的上限不超过20%是吧？
　　国金证券投资银行总经理张玉忠：就是询价下来的结果，投资机构报价跟我们出的投研报告价格的上限，有些个别报价是比较离谱的，不是常态。
　　从另外一个角度来说，像今年三高的状况下投行应该怎么做，这是我们现在需要研究的问题。
　　汪江涛：科伦药业是怎样一个情况？
　　国金证券投资银行总经理张玉忠：我们公司做这个项目的时间比较长，科伦药业现在是150-160元左右的价格，最近我注意到有研究报告说它目前的价值可达到200元。
　　从投行角度来说，企业申报时的规模肯定比现在小得多，我们报到证监会里以后恰好遇到暂停发行，某种意义上说随着时间的推移企业规模越做越大，之前做这个项目时确实是看好它所处的行业中的龙头地位是不可动摇的，而且我们坚信随着时间的延长企业价值一定会越来越得到体现。
　　事实也是这样，在上市的时候由于时间的延长它的规模急剧增长，而且上市以后它的表现也非常不错。