□本报记者 钱杰 

　　“今年直投实在太难做了。”老吴一脸疲惫地说，他这个月已经出差去过三个城市了，见了一拨又一拨企业主，但是没找到一个靠谱的项目。
　　老吴是深圳一家券商的直投业务负责人，他的工作就是去全国各地寻找优良的待上市股权投资（Pre―IPO）项目。最近一年来，老吴感觉Pre-IPO市场已经热得发烫，越来越难找到心仪的好项目了。
　　前不久，老吴去了公司准备承销的一家制造业企业调研，老板派董秘接待老吴，给老吴简单介绍了一下公司情况后，年轻的董秘似乎没有耐心再回答问题，单刀直入问道：“你能出多少倍价钱？”
　　“不高于8倍吧。”不太习惯还没尽职调查就报价的老吴有点犹豫地报了自己的底价，当即遭遇董秘一声干脆的逐客令：“这离我们的期望值太远了，看来我们根本就不在一个层次上，你不用去厂里看了，还是直接回去吧。”据说目前几家民间PE正抢着以15倍的价格要求入股。
　　“以前这个市场是项目找钱，现在是钱找项目。”老吴无比怀念2009年之前的好日子，当时PE投资价格经过金融风暴的洗礼后都回落到了4-5倍市盈率的低风险水平，再加上开展直投业务的券商不多，可供选择的投资标的相对广泛，因此，券商直投业务在2008年至2009年上半年形成了一波小高潮，尤其是在2008年“播种”的券商直投项目大多取得了丰厚收益。
　　可是，此后的投资变得越来越难。尤其是去年创业板开板之后，企业家们正变得越来越“聪明”，对投资市盈率的期望值也一路攀升。公司曾经给他介绍了一家北方的新能源企业，老吴兴冲冲过去调研，老板接待倒是挺热情，但谈到入股的价钱，精明的老板毫不含糊：“现在创业板上我们这种公司的市盈率都在100倍左右，我也不多收你，给你打个五折，50倍市盈率卖给你，怎么样？”这一回答让原本打算出价20倍市盈率的老吴顿时哑口无言，最终只能悻悻而归。
　　招商资本投资有限公司总经理温锋也遇到了同样的难题。公司拿到直投业务牌照的时候已经是去年年底了，当时PE价格已经飞涨了一轮，制造业公司的股权都涨到了10倍以上，新兴行业的股权更是涨到了二三十倍，贵得让温锋无处下手。
　　尽管招商证券投行业务实力雄厚，不时能给温锋提供一些符合上市条件的项目信息，但好企业后面追着一大堆PE，资金少、起步晚的券商直投并没有多少优势。
　　更令温锋郁闷的是，今年上半年股市的寒意丝毫没有给火热的PE市场降温，各路热情高涨的机构在互相抬高投资价格，比拼投资速度，压缩甚至放弃投资决策流程。“有位创投的哥们儿仅仅跟企业老板吃了一顿饭就决定投资几千万了，两天做成了一笔交易，其实两天还不够做尽职调查的呢，正常的决策流程走下来，怎么着也得一个月了。”在过去一年里，温锋看过的企业不下100个，但进入投资决策程序的还不到5个，最终能够获得投资的或许更少。
　　民间资金如潮水般涌向股权投资领域，而成熟的项目并未随之增加，温锋隐隐预感到Pre-IPO市场的风险正急剧上升。“全民PE是非常不理性的，一个成功的PE投资机构不仅要能提供资金，更需要为企业提供公司治理、战略规划等多方面的增值服务，高额利润应该来自其提供的增值服务，而不全是一二级市场的价差套利。”
　　招商证券副总裁、招商资本投资有限公司董事长汤维清也提醒说，目前一二级市场的巨大价差尚能支撑PE市场的高价，但长期来看，过高的平均上市市盈率是难以为继的,100倍市盈率只对极个别的高成长公司来说是合理的，预计再过两年，很多高市盈率故事都将变成曾经的神话。随着中国股市逐渐步入成熟市场，发行市盈率回落将是大势所趋，Pre-IPO项目逢买必赚的神话一定会像曾经的“打新神话”一样破灭，一些盲目追高的机构会输得很惨。