国内优质券商已具备对外扩张能力
　　抓紧制定券商国际化“时间表”
　　□ 国信证券发展研究总部
　　
　　无论从自身实力、还是从在香港市场运做的实践来看，国内优质券商都已基本具备国际化发展的基本条件和对外扩张能力。但由于前车之鉴，在进行国际化战略时还需要借鉴国际经验，细致规划，稳步推进。本文试着从新的国际金融背景出发，以风险控制为基础，将券商国际化步骤、组织战略、业务战略、风险战略等多方面因素综合考虑，提供一个全面的战略性方案。
　　全球化三大战略
　　首先，我们应当根据当前政策、社会环境和自身条件，明确国际化战略的定位，并制定具体实施步骤。要研究熟悉国际游戏规则和国际经营管理特点，结合国内政策和证券公司规模、品牌、业务优势等自身条件，确定国际化战略定位，制定出切实可行的战略实施步骤，进行阶段、业务、人才、组织结构、风险管理等的全面部署。
　　其次，国内券商应遵循先易后难、先小后大、客户为主的策略。先易后难即先选择相对熟悉、文化相近的市场，如香港市场。可以以香港市场为起点开展海外业务，利用香港完善的法律与监管体系、多样化的金融产品、激烈且残酷的竞争环境，更快更好地熟悉国际资本市场的游戏规则、掌握最新资金流和信息流、培养一流的金融服务人才，从而促进内地券商尽早走出去，并培育出一部分颇具国际竞争力的券商。以客户为主是指跟随或领导国内客户的境外业务发展，逐步国际化。即使市场环境是新的，但客户是熟悉的。先小后大是指逐步投资资金、人才和网点。在熟悉当地市场的基础上，利用新设、合资合营或并购方式设立机构，在当地市场形成自己的网络。
　　第三，对于国内券商来说，资本金是实力的象征，也是国际化能力的体现。我国证券公司应充分利用社会资本，不断提高资本实力和抗风险能力，以提高国际竞争力。
　　混业经营势在必行
　　进行国际化，必然涉及境外机构的设立，而境外成熟资本市场基本上是混业经营。华尔街独立投行模式的转型及海外投行的经验表明，证券公司做大做强的发展方向应是证券控股集团。在资本规模和业务领域不断扩张的同时，我国券商原有的公司化管理模式已经落伍，在业务分拆、发行上市、兼并重组、强强联合以及与境外投资银行合作等新的发展机遇下，要尽快构建一种新型的组织与管理模式，即证券控股集团公司，以适应新形势下专业化、个性化、大型化和国际化的市场竞争。
　　在混业经营日渐进逼的新形势下，证券公司进行规模扩张已不能仅限于分业经营下的业务扩张，而应向其他金融领域如银行、保险、信托等（甚至非金融领域）进行海内外扩张，通过兼并收购或控股方式，发展成以证券公司为主体的金融控股集团，以实现盈利来源多样化和经营风险分散化。目前，中信证券等证券公司已通过公开上市、市场化并购以及托管收购等方式，率先成了业内领先的证券控股集团。
　　亟待金融创新
　　当前，我国证券业传统业务面临困境，券商亟待金融创新和制度创新。尤其是今年以来，资本市场持续低迷，券商的传统业务受到很大挑战。另一方面，由于我国资本市场尚处不成熟阶段，在加快金融创新的过程中，风险控制无疑是国内券商的首要任务。目前，国内市场机制还不健全、管理经验有限，对于金融衍生产品的创新业务来说，从上到下都是摸着石头过河。而券商的创新能力和抗风险能力都有待提高，从而使风险管控的重要性更为突出。
　　华尔街的本轮危机，很大程度上始于缺乏风险管控的金融创新，华尔街投行都过于迷信数学模型，而疏于对市场风险的重视。我国证券公司未来国际化业务和机构设置，必将带来比国内市场风险更复杂的系统性国家风险、汇率风险、利率风险、衍生工具风险、境外子公司风险等，反过来影响国内业务及公司整体发展。因此，券商在进行任何金融创新时，都应首先将风险控制放在第一位，研究创新业务对公司的影响，以及可能带来的最大变动，以便在可承受的范围内开展业务。同时，要辨证看待数学模型，重视对市场风险的研究。
　　政策建议
　　首先，要制定与我国经济发展、资本市场发展相适应的证券公司国际化进程时间表，循序渐进地推进中国证券市场国际化进程，并带动证券公司国外业务开展和国际业务网络构建。在时间表的作用下，国内券商一方面会受到境外投资银行的竞争压力，另一方面也会明晰国际化业务的发展方向和趋势，以便早做准备，制订更适合的国际化战略。
　　其次，要逐步放宽对外证券投资的限制，推进证券投资的国际化。支持证券公司充分发挥国内投资主体和境外筹资主体的服务中介和顾问作用，以此带动证券公司国外业务开展和国际业务网络的构建。目前，一些证券公司也在摸索绕过体制壁垒的种种办法，这一方面表明了证券公司的现实需求，另一方面也蕴藏着各种风险，需要监管部门研究制订相关引导和规范措施。
　　第三，加速大型和优质证券公司的培育。监管部门可从融资渠道、组织形式、机构分布、创新业务资格等方面支持大型和优质证券公司的迅速成长。以便进行国际化的国内券商有实力与国际投资银行竞争。
　　（上文由国信证券发展研究总部何诚颖、李翔、陈东胜等人完成）