兴业矿业的控股股东为兴业集团实力雄厚，拥有大量有色金属采矿资产，集团主要产品涵盖了金、银、铜、铁、锌、铅、铟、铋、锡、钼、铂、钯等多种有色金属、黑色金属及稀贵金属，整体经济技术实力位列中国铅锌综合矿山企业前五强、内蒙古有色金属采选业第一。且集团已经承诺，未来将适时向上市公司注入优质矿业资产。

　　公司是集团有色金属平台，待注入大型铜镍矿等资产

　　上市公司定义专注做集团有色金属采选冶炼平台

　　上市公司地位明确，专注做有色金属采选及冶炼的平台。公司已公告：为了进一步避免与上市公司的同业竞争，兴业集团承诺：本次交易完成后，上市公司定位于有色金属采选及冶炼的平台，集团未来主要从事业务为非金属矿的采选、探矿业务及其他行业的多元化投资等。在集团及下属子公司（除上市公司）从事探矿业务完成探矿权转为采矿权后，将积极配合完成相关收购或资产注入。自本承诺函出具日起，兴业集团不再从事新的有色金属探矿业务，不再申请新的探矿权。

　　集团资产注入有明确的规划，公司未来成长无限。在兴业集团及下属子公司（除上市公司）从事探矿业务完成探矿权转为采矿权后，在相关采矿权或相关采矿业务子公司投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给上市公司工作。在兴业集团及下属子公司（除上市公司）相关探矿权转为采矿权的当年，兴业集团将相关采矿权或采矿业务子公司交由上市公司托管经营。集团同时承诺：未来银漫矿业投产注入上市公司时，若天贺矿业仍在生产经营中，兴业集团将银漫矿业、天贺矿业同时注入上市公司。

　　唐河时代和银漫矿业想象空间巨大，注入渐行渐近

　　唐河时代是大型的铜镍矿，经济价值可观。唐河时代所拥有的唐河县周庵矿区铜镍矿铜镍矿石总量9,754.90万吨，镍金属量32.84万吨，铜金属量11.75万吨，镍品味0.34%，铜品位0.12%。伴生金12.87吨，银588吨，铂14.61吨，钯11.45吨，钌6.59吨，锇1.74吨，铑1.616吨，铱1.77吨，硒0.022吨，碲0.014吨，钴1.06万吨，硫60.63万吨，三氧化二铬46.53万吨。

　　唐河时代预计今年7月左右可申请到采矿证，注入渐行渐近。唐河时代周庵矿区铜镍矿已经办理环境影响评价公示，属于探矿权转采矿权的阶段。公司在深交所互动平台上披露，根据时间进程，预计唐河时代将于今年7月左右可申领到采矿许可证。届时，兴业集团将把唐河时代托管给公司。周庵铜镍矿（一期、二期）规划开采规模为330万吨/年期，矿区面积8.7km2。除唐河县周庵矿区铜镍矿外，唐河时代还持有河南省唐河县黑龙镇铜矿普查、河南省唐河县丁岗矿区铜矿普查、河南省唐河县朱庄铜矿普查、探矿权证。

　　银漫矿业品位高，储量超银大型矿标准。银漫矿业拥有白音差干东山铅锌矿探矿权，经详查，探明银矿石522.65万吨，金属量1,995.67吨（换算品位高达382g/t，是非常好罕有的富矿）；锌矿石量936.13万吨，锌金属量30万吨；铅矿石742.74万吨，铅金属10.82万吨（来源：西乌旗招商网）。根据2000年4月国土资源部颁布的《矿区矿产资源储量规模划分标准》，单一矿山中含铅金属超过50万吨，含锌金属超过50万吨，含银金属超过1000吨的为大型矿山。银漫矿业按单一元素计量，银的金属储量达到大型矿山标准。

　　镍：印尼禁止原料出口推升价格

　　中国高度进口依赖，印尼镍原料禁出口影响大

　　印尼2009年出台了一项法律，呼吁矿产企业2014年前在国内加工矿石，以增加该国最重要行业的价值。2014年一月份，原矿出口禁令正式生效，在印尼采矿的企业必须在当地冶炼或精炼后方可出口。

　　然而，在法律生效的最后关头，印尼政府还是做出了妥协：将允许66家矿业公司继续出口精矿至2017年，允许铜、锰、铅、锌等精矿出口，但仍然禁止镍矿和铝土矿出口。

　　在铝土矿方面，中国铝产量约20%是由印尼铝土矿加工而来，自2009年印尼宣布禁令以来，就分步骤将铝土矿进口来源，吸纳印尼以外的原材料，例如从澳洲、印度等，或利用在印尼建设精炼厂来换取铝土矿的出口配额。因此，就铝土矿而言，此禁令实施影响相对较小。

　　但镍方面，影响是比较大的。2013年中国矿产镍9万吨，占全球5%；镍冶炼产品产量69.5万吨，占全球36%；镍金属消费81.9万吨，占全球46.5%。可见中国对镍的进口依赖度较大，各个环节均需要进口。长期以来大量依赖进口，原料对外依存度持续多年超过80%。

　　国内主要以利用红土镍矿为原料生产镍铁为主，2013年，国内镍铁含镍金属量达到48.1万吨，同比增长30%，占国内镍金属产量的69%、全球产量的25%。镍铁几乎全部用于不锈钢生产。

　　2013年，中国镍矿进口量7124万吨，同比增长10%，已连续五年占据全球最大的镍矿进口国地位。红土镍矿进口的来源比较集中，2013年从印尼进口4115万吨，占总进口量的57%；从菲律宾进口2960万吨，占进口量的41.6%。

　　中国镍精矿港口库存快速下降

　　为了应对2014年印尼禁止原料出口，中国2013年红土镍矿原料进口显著增加。合计港口镍库存一度增加到2700万吨左右，大中型企业库存基本可以保障6个月左右的需求。

　　近期来看，由于印尼禁止出口，港口精矿原料快速下降。最新为2045万吨，较高位的2715万吨下降了670万吨，不到3个月时间，原料库存从高位下降了25%。

　　其他因素也阶段性推升镍价

　　除了印尼禁止出口带来的实际影响外，俄罗斯乌克兰局势紧张、中菲关系紧张，国际大矿停产等，均阶段性推升镍价。

　　经历年初以来的上涨后，目前国内外镍价相当于回到2011年底的水平，在大的价格趋势来看，并不算处于高位。

　　长期来看，中国企业在缅甸和巴布亚新几内亚投资的镍资源基地均已建成，合计形成镍铁生产能力5.5万吨；正在印尼建设的镍铁项目生产能力合计超过10万吨。这些项目建成投产后将对国内资源保障起到重要作用。但是印尼项目仍在建设中，短期可释放产能仍然较少，加上渠道囤货等因素，我们认为短期镍价仍有上涨空间；而中长期，随着替代原料供应地的出现，镍价格将回归到合理水平。

　　公司以铁锌矿为主，深耕赤峰矿业资产

　　公司控股股东兴业集团是扎根赤峰多年的矿业老军

　　扎根赤峰20余年，终成就矿业传奇。兴业集团实际控制人吉兴业在1991年筹资50万元,创建了赤峰晶新钢丸厂，1991至1997年年任晶新钢丸厂总经理。1994年开始从事有色金属开发，在赤峰市克什克腾旗创建了大新铅锌矿。1997-2001年通过改扩建,使大新铅锌矿的日处理矿石量从100吨升至300吨。1998年6月租下了当时经营不善的富生矿业，1999年买下这座矿山。3年内,吉兴业把选厂由原来的50吨扩建到300吨。2000年收购锡林铅锌矿，从2000年到2002年10月建成了一座日处理矿石1500吨的选厂及相关井建、附属配套工程。2001年5月，吉兴业、吉兴军、吉兴民、李建英及吉兴辉共同发起设立了兴业矿业。经过20年发展壮大，兴业集团已成为赤峰地区首屈一指的纳税大企。

　　公司现有资产以铁锌矿为主

　　公司目前控制8家子公司。其中从事矿业的子公司有五家，五家矿企包含两家铁锌矿（锡林和融冠），三家铅锌矿（巨源、富生和亿通）。另外三家子公司均为全资子公司，主要从事金属冶炼、贸易以及股权投资基金管理业务，分别是双源有色金属冶炼、兴业矿业(上海)国际贸易公司以及兴业矿业(上海)股权投资基金。

　　公司矿山较新，未来会保持稳定增长，锡林和融冠是主力矿山。五家矿企包含两家铁锌矿（锡林和融冠），三家铅锌矿（巨源、富生和亿通）。其中储量最大，盈利能力最强的是锡林矿业和融冠矿业。这两家占到公司盈利约90%以上。分产品来看锌和铁矿产品贡献了公司99%的毛利。五家矿企合计持有锌、铁、铅金属储量133.9、1,056.5和5.5万吨。

　　盈利预测

　　预计2014-2016年EPS分别为0.36、0.22和0.24元，对应PE分别为24.3、39.2和36.4倍。考虑到未来集团有色金属资产注入已有承诺，储量扩张预期较强，给予公司“买入”评级。

　　巨国贤

　　广发证券

　　S0260512050006