博云汽车已完全掌握陶瓷基刹车片的关键技术和生产工艺，同时还具有非金属刹车片的技术和生产能力，产品在耐高温性能、制动噪音控制、制动平稳性、使用寿命等性能优异。公司拟全力打造“博云”汽车刹车片，从而使其业绩迎来新的增长点。
　　
博云新材（002297）：迎来新的业绩增长点
刘伟渊
方正证券
执业证书编号：S1220512080001

公司独具技术优势产品盈利能力强
　　公司从事摩擦制动材料和炭/炭复合材料的研究、开发与生产，主要产品为：粉末冶金飞机刹车副、炭/炭复合材料飞机刹车副、航空用炭/炭复合材料、民用炭/炭复合材料、环保型高性能汽车刹车片和高性能模具材料等。公司目前拥有3家控股子公司博云东方、博云汽车和长沙鑫航，1家合资公司霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司。
　　公司基础研究依托中南大学，应用研究和产业化在公司完成。完善的产业化链条使得公司能在短时间内将行业内最新的先进技术应用于规模生产中，快速转化为经济效益。
　　
C/C复合材料市场空间巨大
　　炭/炭（C/C）复合材料是以粉末冶金技术为基础，结构－功能一体化的新型材料，具有密度低、比强度大、摩擦特性优良、耐高温、耐热冲击等一系列优异性能。下游主要为航空、航天、军工行业提供关键性配套零部件产品或材料。
　　飞机刹车副分为粉末冶金飞机刹车副和炭/炭复合材料飞机刹车副两大类，是与飞机发动机并列的飞机A类关键性部件。飞机刹车副是炭/炭复合材料最主要的应用领域，目前，世界上有60余型飞机使用炭/炭复合材料飞机刹车副，其用量占炭/炭复合材料年消耗量的60%左右。
　　公司飞机刹车副产品国内市场份额第一。目前受俄罗斯等国家图154等飞机保有量下降影响，使公司相应出口收入大幅减少。但公司积极拓展现有航空市场，在国内取得骄人成果。
　　目前我国使用粉末冶金飞机刹车副的主要型机群中，飞机刹车副主要由Honeywell公司、B.F.Goodrich公司等国外供应商所提供；使用炭/炭复合材料飞机刹车副的机型中，除波音－757部分刹车副国产外，其他机型的刹车副全部由美国的B.F.Goodrich和法国的Messier-Bugatti公司等国外供应商提供。公司的飞机刹车副产品凭借高性能、相对优惠的价格，正在逐渐替代国外同类产品。
　　航空发动机的喷嘴等热构件是C/C复合材料在航空领域的另一应用。此外，炭/炭复合材料在机械制造、交通运输和化工等领域也具有广阔的应用前景，如用作热压模具、真空炉和单（多）晶硅炉发热体、隔热体以及紧固件、汽车与火车刹车片、热交换器、人造骨等。
　　
大飞机项目迈出实质性步伐业绩贡献着眼未来
　　11月9日合资公司霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司与中国商用飞机有限责任公司、霍尼韦尔国际公司在上海签署了C919大飞机项目机轮刹车系统（WTBS）主合同，将根据合同要求为中国商飞供应C919大飞机机轮刹车系统。
　　公司早在2010年7月9日就和中国商飞、霍尼韦尔国际公司等为C919飞机系列提供与采购机轮、轮胎和刹车系统达成意向书。意向书的主合同原预计2010年底之前签署，现迈出了实质性的一步。作为C919机轮刹车系统唯一供应商，也有了真正的法律保障。合同的有效期限从合同生效之日（2012年11月9日）起的20年，对于已被采纳且已到期却尚未履行的采购单，合同将保持充分有效，直至采购单被履行完毕。
　　按照计划，2014年C919大飞机将进行首飞，获得适航证后将于2016年交付给首位用户，所以2014年之前对公司业绩影响将有限，但对合资公司以及公司未来业绩产生积极影响是毋庸置疑的。据了解，整个飞机刹车系统占1/6造价，其中，起落架占1/12，公司的机轮刹车系统占1/12。如果保守按照每架飞机5000万美元计算，机轮刹车系统的造价约400万美元，目前中国商飞客户已达15家，订单累计达380架。从另一方面看，我们认为2013-2014年将是C919大飞机生产样机的关键年，预计需要交付机轮刹车系统的地面试飞件；并且乐观估计2015-2016年C919将正式开始量产，2014年下半年将开始收获订单。所以业绩贡献应该着眼2014年后。
　　
“博云”汽车刹车片有望破茧而出
　　公司汽车刹车片在半金属或少金属汽车刹车片性能上与国外产品相当，但价格仅为国外产品的1/3左右，在全球竞争市场中具有优势，国外一些知名企业也在积极与公司洽谈合作事宜。公司目前四条汽车刹车片生产线均建成，2013年可以达产，届时公司的汽车刹车片产能新增1500万片至2500万片，为汽车刹车片爆发式增长奠定了基础。公司正全力打造“博云”汽车刹车片市场，目前正准备在香港成立一家合资公司，届时公司产品将从主机配套向海外和零售市场突围。
　　如果简单按照每辆车需求4套8片，保有的汽车每年更换1/3计算，中国一年汽车刹车片需求在4.58亿片（未考虑其他机动车）。目前全球汽车保有量在8亿辆以上，更换需求达21.3亿片。预计到2020年国内市场规模将达到200亿元左右，国际汽车刹车片市场的需求量将超过150亿美元。
　　
合并报表影响业绩预计逐步改善
　　2012年公司营业3.09亿元，归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，实现每股收益0.1元。而前三季度公司营业收入2.39亿元，净利润0.33亿元，每股收益0.16元。我们认为四季度出现亏损，一方面是博云汽车的固定资产大幅增加，受下游汽车行业不景气等影响，产能未能得到释放，导致毛利及利润下滑；另一方面则是长沙鑫航合并表报的影响。
　　公司2012年4季度完成长沙鑫航机轮刹车有限公司（原持有8.24%）91.76%股权收购，成为全资子公司，所以长沙鑫航2012年财务纳入合并范围，属同一控制下企业合并。长沙鑫航2011年营业收入81万元，净利润为-110.68万元；2012年1-5月营业收入为894.93万元，净利润为-533.66万元。据此，我们预计长沙鑫航2012年收入约2000万元，净利润-1100万元。由于公司2012年才真正开始生产，我们预计随着业务步入正轨，长沙鑫航的财务状况将逐步改善。
　　长沙鑫航是一家从事航空机轮和电子防滑刹车系统研发、设计、生产的专业化公司。先后承担了多项飞机机轮刹车系统的研制开发任务、国家“863”重点项目“现代交通工具制动系统技术”、中国商用飞机有限责任公司“大客机轮刹车系统跑道辨识技术”、“飞机电子防滑刹车系统”以及空军的相关预研项目，在高承载机轮及自适应刹车控制技术方面形成了大量的技术储备，具备了国内领先的双余度、数字化自动辨识技术。公司整体收购长沙鑫航，有利于公司实现从飞机刹车零部件供应商向飞机刹车系统供应商的重大转变，延伸和拓展公司的产业链，提升自身航空产品的配套供应能力和核心竞争力。
　　
非公开发行价格将支撑股价
公司于2012年11月16日收到财政部核发的《关于批复同意公司非公开发行股票的函》。财政部批复要求发行价格为不低于公司第四届董事会第十四次会议决议公告日（2012年7月16日）前20个交易日公司股票交易均价的90%，即12.77元/股，将对股价形成支撑。2012年12月20日证监会已经受理公司非公开发行，预计审批需要4个月左右，乐观估计2013年上半年公司做完非公开发行工作。

投资建议
　　基于军机市场对飞机刹车副需求的增长、博云牌汽车刹车片的打造以及对C919项目的前景，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.10、0.24和0.47元，维持其“增持”评级。