江秋侠

　　近日，云南铜业(000878.SZ)可谓进入到了“多事之秋”。继四家下游客户5.58亿元商票到期无法兑付事件而深陷“商票兑付风波”之后，1月10日，公司又发布公告称董事长杨超辞去公司董事长、董事的职务。

　　分析人士认为，云南铜业数亿元商业票据无法兑付、资金链羸弱，公司近期的业绩情况堪忧。

　　尽管如此，公司近期的股价仍随着大盘反弹出现上涨，截至1月10日，公司股价报收15.11元，自12月4日大盘启动以来股价累计上涨了16.23%，与大市基本同步。

　　风险敞口2.91亿元

　　近日，云南铜业发布公告称，截至2012年12月25日，公司共持有逾期商业承兑票据5.58亿元，这可能对公司2012年业绩造成较大影响。

　　“大量的逾期承兑票据必然对企业的资金安全、融资能力、财务报表造成不良影响，年度业绩预期及财务数据的披露时间将至，此时爆发财务风险对企业2012年的年报表现极其不利。”中投顾问冶金行业研究员苑志斌表示。

　　根据云南铜业的公告，共有四家企业商票逾期，其中江门市江磁电工企业有限公司(下称“江门江磁”)0.49亿元，其中已做资产抵押的抵押物价值约0.13亿元，天津金链德金属材料有限公司1.4亿元，天津天恒有色金属有限公司0.95亿元，这两家公司没有质押资产;昆明万宝集源生物科技有限公司2.74亿元，其中已做资产抵押的抵押物价值约2.54亿元。由此可见，公司扣除风险抵押后的票据风险敞口有2.91亿元。

　　公司方面表示，2012年起，受金融危机和欧债危机持续发酵的影响，有色金属市场需求疲软，同行业下游加工企业普遍出现经营困难的局面，公司部分下游客户未能幸免。会按照相关规定计提坏账准备，并成立商业票据处理小组，加大对到期票据催收力度。上述商票事项对公司2012年度的业绩可能会产生重大影响。

　　数据显示，公司前三季度实现营业收入299.69 亿元，同比增长16.05%，归属母公司净利润-4045 万元，同比减少105.02%。事实上，云南铜业从2012年二季度已经开始亏损，公司2012年上半年实现净利2.678亿元，其中，一季度实现净利润2.762亿元，二季度实际发生亏损840万元。由此可见，此次兑付危机将对公司原本就不佳的基本面可谓是“雪上加霜”。

　　万联证券分析师李伟峰在发布的研究报告中称，由于下游客户到期票据无法承兑，受坏账计提影响，公司2012年业绩面临下滑风险，影响公司经营性现金流。

　　“受宏观经济持续萎靡影响，大宗商品、矿产资源等萧条依旧，我国铜业结构失衡、产能过剩等问题暴露无遗。云南铜业大量的承兑票据和行业整体生存环境的恶化有很大关系，也和企业经营管理不善有关。”一位分析人士表示。

　　“在催收、诉诸法律手段和与年审会计师确认未有结果前，公司难以准确判断损失情况，一切以公告为准。”云南铜业证券办公室工作人员则表示。

　　负债高企

　　“在铜业内，云南铜业的负债率本来就高，此次事件对其的影响不小。”上海一位券商分析人士认为，预期票据难以兑付，将对公司原本就羸弱的资金链带来较大的考验。

　　Wind统计数据显示，在和铜冶炼与加工相关的12家公司中，云南铜业2012年前三季度的资产负债率“高高在上”，达73.55%，为行业最高，同期铜陵有色(000630.SZ)、精诚铜业(002171.SZ)的该项指标分别为68.53%、46.1%。

　　三季报显示，报告期末公司现金及现金等价物余额为40.08亿元，而流动负债则高达185.85亿元，总负债额为226.03亿元。

　　事实上，由于资金链一直颇为紧张，公司也想方设法盘活资产，近期发布公告称，下属玉溪矿业房地产公司拟将玉溪矿业大厦在建工程以18023万元的价格整体转让给集团旗下玉溪云铜房地产开发有限公司。

　　玉溪矿业大厦项目土地面积28065平方米，以转让价格折合每平方米6421元，根据评估报告，项目转让完成后预计转让收益为4500万元，折合每股收益0.03元。此次地产业务转让在建项目或有望改善公司紧张现金流状况，转让完成后将提升公司经营业绩。

　　董事长请辞 公司前景难测?

　　而就在深陷“商票兑付”风波之后，公司又发布公告称公司董事长杨超因工作调动申请辞去公司第五届董事会董事长、董事的职务。杨超辞职后，不再在公司工作和担任公司任何职务。在新的董事长、董事未选举产生前，杨超仍将履行董事长、董事职务。公司第五届董事会提名委员会同意提名武建强为公司第五届董事会董事候选人。

　　“在此时更换董事长，或许让公司的前途更加难测。”上述券商分析人士认为。

　　李伟峰预测，公司2012年、2013年每股收益分别为-0.10元、0.12元，短期内受到期票据无法承兑事项影响，公司2012年业绩或面临下滑风险，调降公司为“观望”评级。

　　记者了解到，尽管近期云南铜业负面消息不断，但是公司股价并没有下跌多少，自12月4日以来，反而是出现了15%以上的上涨幅度，而这背后可能与市场对于周期性行业好转的预期有关。

　　“随着宏观经济走势的确定，国家诸多刺激政策的出台，铜业有望摆脱低迷态势，营收状况将有所好转。”苑志斌说。

　　云南铜业的估值并不低，Wind统计数据显示，公司的市净率为3.09倍，在行业12家公司中排名第5位，同期铜陵有色、西部矿业(601158.SH)的市净率分别为2.56倍、1.65倍。制图/张逸俊

　　简称 基本 每股 销售 净资产 基本每股 应收账款 存货

　　每股收益 净资产 毛利率 收益率 收益同比 周转率 周转率

　　(元) (元) (%) (%) 增长率(%) (次) (次)

　　江西铜业 1.1000 11.99 5.60 9.38 -30.82 35.34 5.86

　　铜陵有色 0.4800 7.38 3.56 6.61 -35.14 46.33 5.26

　　博威合金 0.3400 8.74 9.15 3.95 -24.44 7.92 3.93

　　西部资源 0.1960 2.35 70.47 8.76 -64.94 12.32 2.48

　　海亮股份 0.1557 3.29 5.69 4.76 -38.39 8.27 9.85

　　中科合臣 0.1200 2.76 40.13 7.47 700.00 3.63 2.41

　　精艺股份 0.0615 3.99 5.85 1.55 -57.41 6.40 6.08

　　西部矿业 0.0400 4.76 5.64 0.87 -87.50 5.96 7.22

　　鑫科材料 0.0300 2.63 2.84 1.00 -50.00 19.08 7.83

　　云南铜业 -0.0290 4.89 5.86 -0.59 -105.10 42.88 2.60

　　盛屯矿业 -0.0400 2.89 5.62 -1.25 33.33 14.79 49.60

　　精诚铜业 -0.0800 1.95 2.06 -4.03 -180.00 22.08 8.37

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