公司现行的生产工序为炼钢和轧钢系统，炼铁及能源供应等环节仍属于控股股东。公司在2011年报中称，公司将选择合适时机收购控股股东八钢公司的相关资产，实现钢铁主业的整体上市。未来八钢集团铁前资产的整体上市值得期待。而随着集团新建高炉的陆续投产，公司将享有集团的资源优势和成本优势。

八一钢铁（600581）：地域优势明显 资产注入可期
陆勤
世纪证券
执业证书号：s1030200010028

　　新疆八一钢铁股份有限公司是经新疆维吾尔自治区人民政府新政函[2000]145号文批准，于2000年7月27日由原新疆八一钢铁集团有限责任公司、南京联强冶金集团有限公司、邯郸钢铁集团有限责任公司、新疆华顺工贸有限公司、新疆维吾尔自治区技术改造投资公司共同发起设立。经中国证券监督管理委员会核准，公司于2002年8月1日采用100%向二级市场投资者定价配售方式，在上海证券交易所成功发行了13,000万股人民币普通股（A股），流通股于2002年8月16日在上海证券交易所挂牌交易。
　　
建材产品是公司收入和利润的主要来源
　　公司主要从事钢铁冶炼、轧制、加工及其延压产品的生产和销售，产品覆盖螺纹钢、线材、圆钢、热轧板、冷轧板、镀锌板、彩涂板、中厚板等建筑及工业用钢。公司的钢铁产能合计800万吨。公司的建材、板材在新疆的市场占有率分别达到71％和84％。
　　公司的主营业务是钢铁行业，占营业收入的99.03%。建材产品是公司收入和利润的主要来源。2012年中期，建材产品和板材产品分别占营业收入的比例为50.6%和48.5%，分别占营业利润的比例为88.9%和11.2%。建材产品的盈利能力较强，2012年中期，建材产品和板材产品的毛利率分别为11.67%和1.53%。
　　公司近两年的钢材产品产量基本稳定。2011年，公司钢材产品产量与2010年基本持平，全年累计产钢671万吨、同比增长0.03%；产材640万吨、同比增长1.24%。2012年，预计产钢780万吨、产材740万吨，分别同比增长16.24%和15.63%。
　　2012年，受到下游需求疲软、原燃料价格居高不下、钢价低位徘徊等因素影响，国内钢铁行业延续去年四季度以来的低迷行情，企业经济效益进一步下滑。上半年，公司累计产钢382万吨、同比增长20.18%；产材362万吨，同比增长19.26%。实现营业收入141.42亿元，同比增长0.83%，实现净利润1.9亿元，同比下降51.13%。
　　2012年前三季度，公司实现营业收入215亿元，同比下滑3%；营业利润4353万元，同比下滑93%；归属于上市公司股东的净利润6954万元，同比下滑87%；每股收益0.09元，其中三季度EPS为亏损0.16元。
　　
南疆项目投产后盈利水平存在一定的不确定性
　　公司于11月3日公告，拟以自有资金48,099.58万元收购控股股东宝钢集团新疆八一钢铁有限公司之全资子公司新疆八钢南疆钢铁拜城有限公司的100%股权。南疆钢铁项目设计生产规模300万吨，其中：铁水299万吨；钢水306万吨；连铸钢坯297万吨；线材60万吨；棒材170万吨。建成后，南疆钢铁将拥有1台430平方米烧结机、2座1800立方米高炉、2座120吨复吹转炉、2台方坯连铸机、2套棒材轧机和1套高速线材轧机及配套公辅设施等。
　　本次交易完成后，将消除公司与关联方之间的同业竞争，进一步增强公司的独立性，公司与南疆钢铁之间的经营往来将不再构成关联交易，符合上市公司规范运作和减少关联交易的治理要求。
　　未来随着南疆钢铁逐步实现达产顺产后，公司综合产钢能力将从800万吨增至1100万吨左右，公司在区域钢材生产领域的优势地位将得到巩固和强化。公司总资产规模也将获显著提升，约从140亿元增加至180亿元。
　　但是，受钢铁行业整体景气度的影响以及未来南疆地区新增产能较多，所以，南疆项目投产后盈利水平存在一定的不确定性。
　　
公司具有地域优势
　　公司远离内地省区，地处欧亚大陆桥，与其他竞争对手相比，具有明显的地域优势。公司产品在半径2000公里以内的销售比达到80%以上，建材、板材在新疆市场的占有率分别达到71和84%。从板材生产的分布状况来看，西北地区竞争对手相对较少，目前新疆市场所需的板材，尤其是高附加值板材，如石油管输用板、桥梁板锅炉板多由西安以东的地区供应，运距较长，这为公司未来提供了较为宽松的发展空间。
　　新疆毗邻的中亚五国中只有哈萨克斯坦建有卡钢、乌兹别克斯坦建有别卡巴德钢厂，主要产品为角钢、螺纹钢等，均不能满足本国及中亚地区的市场需要。因此中亚五国长期从俄罗斯、乌克兰等国进口钢铁产品。根据统计数据和相关资料判断，中亚五国近年来钢铁生产能力基本上只能维持在现有水平，但近年来该地区经济发展加速，对钢材需求逐年增加，市场空间巨大，为公司钢材出口提供了发展机遇。
　　资源及成本优势
　　公司控股股东拥有丰富的焦煤和铁矿资源，资源开采规模逐年扩大，能够为公司提供持续稳定的生产原料，由于其铁水成本低于行业平均水平，公司以成本加成的价格向其购买铁水。
　　大股东在技术及产品的支持
　　公司实际控制人宝钢集团是中国最具竞争力的钢铁联合企业，公司依托宝钢集团协同支撑，在采购、销售和技术上充分利用宝钢集团的资源和技术优势，促进自身发展。目前，公司的棒材连续式轧机无孔型轧制工艺已达到国际领先水平，棒线材产品77MnA、82B硬线高端产品质量均达到国内同行业先进水平，填补新疆自治区钢铁产品空白；管线用热轧钢板已形成L245—L415系列产品的批量供应能力，新开发的棒线材产品20CrMnTi等齿轮钢已形成多规格系列产品，产品打入国内最大的重庆摩配市场。
　　政策优势
　　近年，国务院把西部大开发放在更加突出的重要位置，财政转移支付和扩大内需新增投资要继续向西部倾斜，重点投向民生工程、基础设施、生态环境和灾后重建等领域，钢铁产品需求好于其他地区。
　　
期待集团整体上市
　　公司现行的生产工序为炼钢和轧钢系统，炼铁及能源供应等环节仍属于控股股东。部分改制导致的产业链不完整，致使公司必须向八钢公司购买铁水、废钢等重要原材料。
　　公司在2011年报中称，为降低关联交易金额、减轻对关联方的依赖程度，公司将选择合适时机收购控股股东八钢公司的相关资产，实现钢铁主业的整体上市，增强公司的独立性、完整性和透明度，从根本上避免同业竞争、减少关联交易。
　　未来八钢集团铁前资产的整体上市值得期待。随着集团新建高炉的陆续投产，公司将享有集团的资源优势和成本优势。
　　
维持投资评级
　　随着集团3号高炉的投产，公司的炼钢铁水不足问题将得以解决。预计公司近年来产量将小幅增加。预计2012年-2014年，毛利率分别为5.9%、6.3%和6.5%。
　　预计2012、2013、2014年公司分别实现净利润增长-89%、97%和81%，分别实现每股收益0.07元、0.14和0.25元。
　　目前公司2012年和2013年的动态市盈率分别为73.5和37.2倍。同期A股的钢铁行业2012和2013年平均动态市盈率分别为47.5和20.3倍。公司的动态市盈率高于行业均值，不具有估值优势。
　　用DDM估值方法进行估值，得出公司的合理价值为7.12元，高于现在的市场价格36.9%，有一定的估值优势。
　　虽然钢铁行业市场低迷，公司未来集团整体上市后盈利能力的提高值得期待，维持公司“增持”的投资评级。