中航投资确定了自己的战略定位：一是构建“全牌照”金融业务平台，打造一流金融控股公司。二是依托中国航空工业集团公司，拓展产融结合深度与广度。三是投资新材料、新技术、新能源领域，探索战略产业发展方向。本次重组成功后，中航投资将成为A股第一家央企金融资产平台上市公司。

ST航投（600705）：打造两市金控第一股
魏涛
中信建投
执业证书编号：S1440510120041


金控平台、创投基金助力航空大发展
　　中航投资控股有限公司（简称中航投资）是中国航空工业集团公司全资子公司和重要金融投资平台，担负着发挥产融结合优势、探索航空产业发展模式的重要使命。中航投资原名为中航投资有限公司。2002年5月20日，中国中航工业第一集团公司出具《关于设立中航投资有限公司的函》（航计[2002]266号），成立全资子公司中航投资有限公司，注册资本10,000万元。中国航空工业集团公司在成立之初即对内部金融资产进行整合，通过股权划转与托管方式，将证券公司、财务公司、租赁公司、信托公司、期货公司和产业基金置入中航投资。同时，通过收购和参股的方式涉足保险和银行业。在贯彻中国航空工业集团公司的“两融、三新、五化、万亿”发展战略同时，中航投资确定了自己的战略定位：
　　一是构建“全牌照”金融业务平台，打造一流金融控股公司。
　　二是依托中国航空工业集团公司，拓展产融结合深度与广度。
　　三是投资新材料、新技术、新能源领域，探索战略产业发展方向。
　　为实现战略构想中金融控股、航空产业投资与战略新兴产业投资三块主要发展方向，公司除整合金控平台外，还计划成立两个实业股权投资公司。其中，航空产业平台充分利用股东背景优势，凭借航空产业链上聚集的最优秀的人才和资源，挖掘航空产业链上回报丰厚的投资机会，积极介入航空产业投资，在支持航空产业发展的同时为股东争取丰厚的投资收益；战略新兴产业投资平台是为了抓住政府建设创新型国家、发展战略新兴产业的发展机遇，利用股东技术资源和市场、信息方面的综合优势，投资于战略新兴产业，布局未来经济的亮点，为集团发展进行战略储备。同时，利用公司对新兴产业的政策支持，实现投资资产证券化，为公司获取可观的投资回报。2012年以来的金融改革政策，强调了金融产业对实业的支持促进作用，中航投资在板块业务的架构上已经走在了行业的前列。
　　
布局广新专，全牌金融平台现
　　受集团成员单位委托，中航投资管控着一家城市商业银行股权，全牌照金融业务平台已现雏形；利用产融结合的优势，中航投资积极参与集团的并购、重组，先后投资了中航重机（600765）、东安黑豹（600760）、西飞集团、中航技集团、沈飞民用航空公司、成飞民用航空公司等，获得了丰厚的回报；为了探索新型战略产业发展方向，中航投资加大了对“三新”领域投资，与成飞集成（002190）一起投资了中航锂电，与中航重机（600765）一道投资了中航激光成形制造有限公司，与香港未来国际航空投资股份有限公司合作投资奥地利未来先进复合材料股份有限公司（FACCAG）。
　　中航投资为控股型公司，主要经营证券、期货、租赁、财务公司等金融业务与财务性实业股权投资业务，中航投资通过子公司中航证券、中航期货、中航租赁、中航财务分别经营证券、期货、租赁及财务公司业务，中航投资母公司则主要经营财务性实业股权投资业务。
　　
塑造A股金控先驱者
　　通过本次重大资产重组，将中航投资100%股权置入上市公司、同时将与中航投资主营业务无关的相关股权资产置出上市公司的方式，使北亚集团从一家已没有主营业务的上市公司转型为以证券、租赁、期货、财务公司等金融业务和财务性实业股权投资为主要业务的上市公司，从而使公司基本面得到根本改善，大幅提升北亚集团的持续盈利能力，使全体股东得以分享公司持续发展带来的长期收益。
　　本次重组成功后，中航投资将成为A股第一家央企金融资产平台上市公司。子公司中航证券、中航期货、江南期货、中航信托、中航国际租赁、中航财务分别经营证券、期货、信托、租赁及财务公司业务，拟成立的两家创投公司则主要经营财务性实业股权投资业务。
　　中航投资下辖的金控平台目前集中了公司大部分业务，走在了A股上市金控概念的前列。
　　目前我国对金融控股公司、金融资产平台的定义尚属空白。世界各国由于金融控股公司形成的历史背景和各地的监管制度、法律法规不尽相同，各个国家和地区对金融控股公司或金融集团的定义也有所差异。1999年金融集团联合论坛发布的《对金融控股集团的监管原则》中，多元化经营的金融集团（HeterogeneousFinancialConglomerates）被定义为：金融业在集团业务中占主导地位，所属的受监管实体至少明显地在从事两种以上的银行、证券和保险业务，同时每类业务的资本要求不同。2001年欧盟《对金融企业集团中心信用机构、保险业及证券公司之补充性监管指令及修订其他相关指令之建议案》中，定义集团（Group）是指两个或两个以上相互之间存在紧密联系的法人或自然人；进而界定符合下述条件的集团为金融企业集团：1）其业务活动主要为在金融领域内提供多种服务；2）其至少应包括一个受管制实体，且该实体依据相关法律法规的规定已获得许可；3）其至少应包括一个保险或重复保险业实体，且至少其中另一实体从事某一不同的金融业务；4）上条所指在金融业内从事跨行业的金融活动是必不可少的。
　　
金控平台巨大协同发展效应
　　在我国分业经营的监管体制之下，金融控股集团是实现金融业综合经营的有效路径，其受到中国企业青睐的原因之一便是其巨大的协同发展效应。具体说，它能够将有形资产、无形资产进行有效整合，取得整体效益大于独立组成部分综合的结果；通俗地讲，就是取得1+1>2的经营效果。
　　金融控股集团一般通过成立、兼并、收购等手段完善不同种类的金融业务。由此企业在经营中可以将不同地区、不同金融品种（服务）加以组合利用，使其本身具有巨大的协同优势。其包括管理、财务、技术、品牌等的协同效应，其中我们认为管理协同效应中的业务及服务互补对现阶段我国的金融控股平台发展至关重要。
　　金融控股旗下企业从事各个不同的领域与业务，在面对客户复杂要求时，业务互补性尤为重要。中航投资客户多为中航工业集团旗下企业，多从事航空航天重大项目，其融资需求与金融服务需求复杂，此时中航投资旗下各子公司多种类服务的协同能有效满足融资方或客户需求。在服务方面，金融控股集团的各方可以相互利用客户资源与营销渠道，通过交叉销售来扩大营销网络。利用中航投资旗下创业投资、股权投资公司与中航证券的投行业务在被投资企业的发展全过程中能有有效地互补与衔接；中航财务与中航信托则可以满足不同风险下的融资需求。
　　
创投突出产融结合
　　公司近日发布公告，成立两个平台公司：中航航空产业投资有限公司（暂定）和中航新兴产业投资有限公司（暂定）。至此公司下辖三个独资公司，即中航投资控股有限公司、航空产业投资公司、新兴产业投资公司。对比上市公司复牌伊始，这一变动体现了产融结合在中航投资发展战略中的重要地位。我们认为，出身实业企业，特别是航空企业的中航投资不应该定义为金融类公司，其产融结合模式同样重要。本次业务架构的调整，彰显了公司大力发展产融结合模式的决心，进一步体现了实业背景金融控股公司的特色。
　　业务层面，作为十二五期间的战略新兴产业，航空、新材料、新能源等产业将迎来跨越式发展的机会。依托中航工业集团，航空产业投资基金可以对集团航空产业进行直接投资，助力航空工业的成长，分享集团快速发展的成果。同时，由于航空工业产业链长，其上下游产业的新能源、新材料等也有很多投资机会，新兴产业投资基金可投资未来经济亮点和相关资源，为集团未来发展进行战略储备。
产融结合在我国尚处于起步阶段，中航投资成为了第一批“吃螃蟹的人”。在金融这个注重创新的行业，先发优势不容小觑。如果说金控平台是中航投资利润的稳定贡献者，创投公司则具有强劲的业绩增长爆发力。

投资建议
　　公司估值中航投资的6大业务分部合计总市值为193亿元。根据重组后的股本15.2亿元，则每股价值大约为12.7元。由于中航投资依托中航工业集团强大背景，其证券、信托、租赁和创投业务未来发展空间巨大，且享有金控平台的协同效应，应享有一定溢价；且考虑到目前市场处于底部，我们认为中航投资合理估值为12.7-14元。6个月目标价13.5元，给予增持评级。