烟台万华（600309）1-9月实现营收114.20亿元，同比增长8.67%，实现归属于母公司的净利润16.49亿元，同比增长7.15%。

　　公司三季度实现营收42.60亿元，同比和环比分别增长17.3%和9.8%，单季度毛利率达到35.9%，环比提升2.9个百分点，创2009年以来的新高。费用方面，销售费用环比小幅提升，管理费用环比下降，综合费用率环比下降1.2个百分点，因此三季度归属母公司净利润同比和环比分别大幅提升23%和22.7%。

　　三季度万华宁波装置完成技改，且装置产能提升30万吨，烟台和宁波均满负荷生产，经销商供应折扣幅度环比明显回升；MDI市场供给偏紧加上传统旺季，量价齐升，聚合MDI均价同比和环比分别提升11.51%和2.65%；纯MDI价格出厂均价同比和环比分别提升10.32%和3.32%；而原料苯胺价格在二三季度的涨幅明显较低，是三季度毛利率提升的主要原因。

　　保温工程淡季来临需求不确定等因素下，聚合MDI价格高位回落，目前初步稳定在20000元/吨左右，仍高于三季度均价18732元/吨，由于行业内供应商普遍的以销定产策略以及装置检修等短期因素导致供给偏紧的格局下，延续大幅下跌可能较小；纯MDI则在下游浆料、氨纶等需求企稳后和供给偏紧格局下维持24000元/吨左右的高位。

　　长城证券预计四季度的业绩确定性较强，如果聚合MDI价格能够在当前水平企稳，全年业绩超预期可能性较大。产能有序扩张确保明年增长。未来行业比较确定性的产能投放仅有明年初的万华宁波二期技改30万吨，产能增幅在5.5%左右；而预计未来全球MDI需求增速将保持在8-10%左右，行业供需平衡状态仍能维持，万华扩能将能确保明年业绩平稳增长。

　　长城证券上调公司2012EPS至1.08元，同时微幅上调2013年EPS至1.33元，当前股价对应PE为13.2倍和10.7倍，估值优势明显，维持公司“强烈推荐”评级。

　　机构来源：长城证券