投资要点

　　事件：

　　烟台万华发布公告，拟设立“广东万华化学科技有限公司”(以下简称“广东万华”)，在珠海建设水性表面材料树脂、聚醚多元醇、改性MDI 及复合膜用聚氨酯胶粘剂等多种产品的生产装置，配套建设华南物流、技术支持中心(以下简称“华南项目”)。项目分两期建设，总投资20 亿元人民币，一期投资7 亿元人民币。一期工程建设期为2013 年7 月-2015 年6 月，二期工程建设期为2017 年-2018 年。公司同时发布董事会公告，拟组建ADI(脂肪族异氰酸酯)事业部，承担ADI(包括HMDI、HDI、HDI衍生物、IPDI 等)业务的规划、日常生产经营、市场开拓、产品开发等职能。

　　点评：

　　拟建项目聚焦公司产业链下游产品。此次公告拟建的华南项目主要产品为水性表面材料树脂(水性涂料)、改性MDI、组合聚醚等(表1)，主要原料包括丙烯酸及酯、MDI、聚醚多元醇、环氧丙烷等，其中MDI、聚醚多元醇为公司现有产品，丙烯酸及酯、环氧丙烷则为公司位于烟台的丙烷脱氢(PDH)系列项目中的规划产品，在建设进度上也与前述在建项目相匹配。

　　拟建项目前景良好，并将完善公司产业链布局。上述项目顺利建成后，预计将推动烟台万华收入的进一步增长(一期项目建成预计增加销售收入约25 亿元，二期项目建成后，预计华南项目整体年销售收入将达60 亿元)，本次规划的产品为水性环境友好型产品，生产过程安全环保，且差异化程度较高，且有较为详尽的下游市场-产品规划，结合公司上游产业链的良好配套，我们预计其盈利前景将较为理想，其产业链布局也将得到进一步完善。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、下游需求复苏不达预期风险。