马应龙(600993)公司2011年度营业总收入为14.16亿元，同比增长20.11%，营业利润为1.54亿元，同比增长12.99%，利润总额为1.60亿元，同比增长10.81%，归属于母公司的净利润为1.38亿元，同比增长12.39%，归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润为1.56亿元，同比增长51.02%，基本每股收益为0.42元，每股经营现金流入为0.23元。公司2012年第一季度营业总收入为3.64亿元，同比增长26.89%，归属于母公司的净利润为0.65亿元，同比增长15.63%，基本每股收益为0.20元。

　　公司2011年业绩低于预期，主要是投资浮亏较大造成:2010年受经销商担心降价影响造成业绩基数较低，2011年一方面价格略有上涨、而且销量恢复到以往水平，所以主业收入增长约20%、扣非后归属于上市公司股东的净利润增长约51%。但是2010年投资收益和公允价值变动损益共产生收益约1500万，而2011年受行情影响共亏损约1900万 (其中第四季度亏损约1800万)，导致第四季度几乎没有贡献业绩、全年总体业绩增长低于预期。

　　公司2012年一季度增速较高，预计全年主业约有25%左右的增长:公司财务预决算控制较好，业绩可能会做一定平滑，预计2012年主业收入仍保持较高增长，而费用增长可能与收入增速相近。另外2011年投资亏损中约有2380万是浮亏 (公允价值变动损益)，如果2012年行情好转，将有望为公司业绩带来正面影响。

　　公司在创业之初，即以眼药闻名，其八宝眼粉取名贵中药材入药，如麝香、牛黄、珍珠、琥珀等，组方严谨，配伍精妙，历经四百余年盛久不衰，其眼药制作技艺曾获批国家级非物质文化遗产。后来公司根据消费者的需求不断开拓马应龙产品在去除黑眼圈和眼袋上的衍生功效，萃取八宝古方的精华，并运用现代制备工艺，研制出马应龙八宝去黑眼圈眼霜系列并于2009年上市。2011年末，公司成立湖北马应龙八宝生物科技有限公司，推广眼妆系列产品，持股自然人中均为行业资深专家，以营销专家居多，激励充分，将加速药妆产品的推广速度。目前“瞳话”产品已经有4个系列，30多个产品，围绕眼部护理为中心(约占70%)，其它还有袪痘等面部护理。新的产品六月份刚出来，目前正在铺货阶段，未来除了进驻药店系统以外，还会在其他渠道如商超以及直营店等进行推进，有利于提高药妆产品的客户认可度，实现规模化发展。

　　2011年公司完成了沈阳医院并购及西安医院整合，旗下肛肠医院已经达到5家，其中武汉、北京、西安的医院已盈利，初具连锁经营规模。公司还投资组建了湖北维达健基因技术有限公司，建立肛肠系统疾病遗传基因数据库，致力于为消费者提供前瞻性的肛肠疾病风险评估以及针对性预防诊疗方案，进一步巩固了公司在肛肠治疗领域的专业地位，未来医疗服务业务也是公司发展的重点，预计未来仍会走和专家合作的路线，目前开设一家医院的费用约在2000-3000万，每年新增医院数量预计在3家左右，看好马应龙在肛肠类医院服务领域的发展。

　　预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.73、0.80元 (均预测非经常性损益0.07元)，原预测2012、2013年每股收益分别为0.73元、0.87元。考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性，结合可比公司估值，维持公司“买入”评级。

　　东方证券

　　来源:《金融投资报》