| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2009年05月21日 05:30 |
作者： |
严平 |
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3G三大制式比较
TDSCDMA WCDMA CDMA2000
目前终端数目 30-50款 2800-3000款 约200款
理论网络速度 384kbps-2.8Mbps 5.76Mbps-14.4Mbps 1.8Mbps-3.1Mbps
已应用国家和地区 主要在中国 116个国家，275张网络 60多个国家，107张网络
全球用户数 37万户，市场份额接近0％ 2.87亿户，市场份额72％ 1.12亿户，市场份额28％
（资料来源：国信证券经济研究所）
5月17日，中国联通（600050，0762.HK）3G业务正式进入试商用阶段。近日我们赴三大运营商上海体验店进行了实地调研。
通过调研我们发现，中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）受制于终端瓶颈，推广重点集中于3G上网卡，手机及对应新业务推广力度较小。而中国联通的手机终端优势逐步显现。我们建议投资者“超配”中国联通。
联通手机终端优势
中国联通首批上市WCDMA手机40余款，手机终端优势开始显现。据我们了解，联通在试商用阶段上市的3G终端数量大致为：WCDMA手机27万部、WCDMA上网卡25万部。此前联通对WCDMA终端进行了选型和测试，其选型要求有二：一是注重网速——上网最高峰值速率下行7.2Mbps/3.6Mbps，上行5.76Mbps/2Mbps；二是要求产品同时覆盖高中低端，满足不同层次需求，从而让时尚人群买得起，让商务人群买得值。
首批入围选型的手机已达40余款，其价格覆盖了800-6000元的广泛区间，高中低价位段均有市场竞争力较强的产品面市，既有高达6000元的高端机型多普达T4242，也有低至898元的入门机型华为U5700。我们在调研过程中看到，目前联通体验店有十几款WCDMA定制手机可供出售。从交流中我们获悉，后续机型也将陆续到货。联通的WCDMA网络技术最为成熟、应用最为广泛，其终端丰富的优势在3G应用之初便开始显现。
移动电信力推上网卡
我们同时对移动和电信的体验店进行了探访和业务试用。其中，移动力推无线网本与视频通话两项业务，3G手机及新业务的推广力度明显较小。例如，其增值业务全部从2G平滑过渡而来，没有开发新的产品。同时TD手机仅有6款上市，在试用中因为不断在T、G两网中切换，使得手机电池的待机时间缩短至一天左右，这给用户带来的不便成为其推广的重要制约。
电信已上市的手机同样偏少，为4款，增值业务推广的力度亦相对较低。我们认为，在终端瓶颈短期内无法缓解的情况下，移动电信力推上网卡是其与联通展开错位竞争策略的体现。
联通目标价9元
通过此次实地走访调研，我们感受到在3G业务领域（特别是3G手机领域）中国联通WCDMA手机及新业务的优势已经开始显现。我们维持前期判断：联通3月运营指标连续第三个月大幅改善，向上态势确立。随着国内3G消费市场的启动、联通WCDMA业务的发展，公司自身对于未来盈利增长的信心也会逐步增强，国内资本市场也将逐步上调其目前处于低位的估值预期。
我们对联通2009-2011年的每股收益预测分别为0.223元、0.302元、0.502元。2009年目标价9元，建议投资者现阶段提高配置比重。在二季度中：市场风格变化（转向大盘蓝筹）及事件性驱动（WCDMA业务进展）将是上涨催化剂。
中国联通财务体检表
财务指标 2008 2009 2010 2011
营业收入（百万元） 152764 171299 188818 228194
收入增长 52% 12% 10% 21%
归属母公司净利润（百万元） 19741 4948 6460 10651
净利润增长率 250% -75% 31% 65%
每股收益（元） 0.93 0.23 0.30 0.50
每股净资产（元） 3.32 3.45 3.60 3.85
市盈率（倍） 7.2 28.7 21.9 13.3
市净率 2.0 1.9 1.9 1.7
（数据来源：国信证券经济研究所预测）
(东方早报)
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