| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年03月28日 15:56 |
作者： |
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市场上常常有人将成长股的估值法和非成长股、价值股的估值法相混淆，且长期如此，这是一个非常不好的现象。乐山电力即是一例，对于该公司来说切莫用成长股的估值法对其进行估值。
乐山电力主营业务包括发、供电一体，供天然气、供自来水等，主要供应于乐山市和眉山市，其中供电是其主营收入最主要的来源。公司2008年营业收入8.59亿元，同比增长30%，其中发、供电收入为5.82亿元，占比68%；归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益）为0.91亿元，同比上升39%；扣除非经常性损益每股收益为0.28元。
在电力方面，公司2008年完成发电量4.75亿千瓦时，比2007年减少4.70％；完成售电量13.69亿千瓦时，比2007年增长23.46%，在乐山市用电市场的占有率10.48％。公司2009年计划发电、售电为4.6亿、12.5亿千瓦时，实现计划应该不成问题。由于公司发电以水力发电为主，受来水的情况影响。在电力销售方面的毛利率约为33%，贡献公司的毛利约65%，贡献每股收益约为0.18元，预计2009年的情况变化不大。
在供水、供气方面，公司2008年完成售气量6473万立方米，同比增长36.10%；完成售水量1864万立方米，同比增加0.54％；毛利率约为24%。在乐山市中心城区居民用气市场和CNG供气市场都具有垄断地位。许多分析师认为在供气方面未来两年仍有增长，售气量可达7500万立方米，但是鉴于乐山市用气的市场空间，两年后将可能达到饱和状态。
作为一家公用业务性质公司，以上业务可为公司带来较稳定的收入。公司已开始尝试涉足新能源材料多晶硅，同天威保变共同出资的年产3000吨多晶硅项目将在2010年投产，届时产量可达1000吨。但由于金融危机及国际油价大幅下降影响了太阳能行业的增长，多晶硅的价格和需求都在下降，加上2006年以来多晶硅项目建设热潮所积累的产能将于明后两年得到陆续释放，多晶硅项目对公司业绩是否有预期的正面影响，还不确定。
目前市场比较一致预测2009至2011年，公司每股收益（扣除非经常性损益）分别为：0.32元、0.35元和0.45元。应该注意的是，对2010年的预期里包含有对多晶硅项目收益的计入，但此部分的可预期性要远低于公司目前的业务。如果公司新业务的进入不能成功的话，投资者应该明白这是一家较为典型的收益稳定但成长有限的公司，不可误用成长股的估值方法。
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