| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年02月23日 09:13 |
作者： |
薛玉敏 |
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市场放量：25倍PE，机构"平衡市"重新考察券商股
成交量回暖带动了券商佣金收入的增加，加之券商自营盘的收益，一季度券商业绩将会不错
理财周报记者薛玉敏/文
交易量是券商股的催化剂。伴随着沪深股市成交量的快速攀升，券商股1月份大幅攀升。
数据显示，股票基金的双边成交金额从去年10月份大盘最低点开始到2月份，由2.14万亿元、3.51万亿元、4.81万亿元、3.03万亿元，猛升至7.61万亿元。近期沪深两市的日均交易金额更是以千亿计。
巨大的成交量带动了券商佣金收入的增加，加之券商自营盘的收益，可以预计，今年一季度券商股的业绩将表现不错。面对市场的回暖，各大机构的分析师纷纷调整了对证券业的评级。海通证券（600837.SH）分析师谢盐称，目前券商股应按"平衡市"的状况进行估值，可给予20倍-25倍的PE和3倍-3.5倍的PB。
券商股重估"在各种好坏的经济数据、国内外市场、以及政策的影响下，股市翻江倒海，向上很难，向下也很难，振荡走势将频繁出现，交易量也会持续增加。"谢盐说，"原来情绪比较悲观，而市场现在比较看好证券业。"另外，解禁股越来越多也推动了市场的持续扩容，间接促进了交易量的增长。
国泰君安分析师梁静也告诉记者，"当初对券商股进行评估是基于日均交易额900亿元-1000亿元，如果交易额出现了大幅度的变化，就会调整对券商股的评级。"长江证券日前上调证券业评级至看好。"相比于其他金融股，券商的盈利模式自身独特的特征，2009年将迎来证券公司业绩的反转点。"长江证券称。
看好中小券商从业务结构上看，中小券商更加依赖交易额所带来的佣金收入。从2008年前3季度财务数据看，中信证券（600030.SH）经纪业务收入占比43%，而其余5家上市中小券商经纪佣金平均占比达62%，其中东北证券(000686.SZ)高达80%。
梁静认为，具备较高业绩弹性的中小券商将更多的受益于交易额的大幅上涨。若全年日均交易额上升至2000亿，宏源证券(000562.SZ)与东北证券的业绩将分别增长93%与75%。
天相投顾分析师张春雷也认为，如果市场回暖，东北证券和宏源证券将是今年投资券商股的选择。"除了佣金收入占比较高的优势外，这两家券商的自营风格比较激进，在市场环境好的时候，自营收入将成为他们重要的收入来源之一。如果为了稳健起见，中信证券、海通证券是避险的选择。"谢盐指出，当2009年市场成交金额同比增加不多时，即日均成交金额在1500亿元以下，综合考虑新业务获批的可能性和综合实力因素，优先推荐中信证券和辽宁成大(600739.SH)；若今年市场成交金额增加较多时，日均成交金额在2000亿元左右以上，考虑券商业绩的爆发性增长和流通盘的大小因素，则优先推荐东北证券和国金证券(600109.SH)。
中金公司王松柏也认为，虽然从长期盈利能力看，中小型证券公司目前的估值水平难以获得足够基本面支撑，但敏感性分析显示中小型证券公司在乐观假设下盈利水平提升程度明显较高，其中宏源证券和东北证券在阶段性行情中有望获得更高的反弹收益。
隐忧：反弹来去匆匆？
沪市指数在2月16日达到了最高点2389.88后，开始回落，截至2月18日，上证指数降幅为7.65%，成交量也随之下滑。沪深股市成交量还能不能继续放量增长是券商股未来最大隐忧。
谢盐认为，年初由于信贷宽松，大量资金进入股市，人工推动了股市的上涨，可资金量不能无限多，这样的上涨具有不可持续性。他指出："去年股票成交量平均在1000亿元左右，希望今年能够比去年高不太现实。"张春雷也对今年的行情持悲观态度。"大的经济面没有明显的好转，股市现在30%多的涨幅已经透支了对2008年后经济复苏的预期。这种上涨趋势不会坚持太长时间。"不过他也指出，券商股具有高β值特征，对市场的敏感性比较高，因此只要市场上涨，券商股也会跟着上涨。
长江证券的分析师刘俊则认为，今年日均交易量低于600亿元的月份难以超过3个月，即使保守预计成交量持续下降23%，但由于券商自营业务扭亏为盈的概率较大，全年业绩有望实现一定程度的增长。
券商观点Ａ股走势与M1明显正相关广州证券研究所郭伟明分析货币供应量与Ａ股走势相关性后认为，上证Ａ股走势与M1有明显的正相关关系，其相关性系数高达0.67，A股运行轨迹与货币供应M1有较高吻合度。随着央行未来"适度宽松"货币政策实施，未来信贷规模及货币供应仍将进一步增加，此点必将对股市提供更大的支持，A股行情反弹行情仍将持续。
郭伟明分析，自去年8月央行实施"适度放松货币政策"以来，银行业金融机构的新增贷款从去年11月份开始全面回升。今年1月银行新增信贷规模更是突破了1.62万亿元。由于银行新增信贷规模增加，导致货币供应量明显增加。今年1月末，M1余额16.52万亿元，同比增长6.68%；M2余额49.61万亿元，同比增长18.79%。通过选取1995年12月-2008年12月的157个M1、M2与上证指数月度同比增速数据作为样本，通过实证分析发现：上证Ａ股走势与M1有明显的正相关关系，其相关性系数高达0.67，而上证Ａ股走势与M2相关性系数仅为0.14，其因果关系不大。
郭伟明认为，虽然银行信贷规模增加主要投向了实体经济，并不能反映股市直接增量资金，但由于银行信贷规模增加将导致货币供应量（M1、M2）增加，尤其是M1自去年12月已见底回升（12月同比增长9.06%），该指标与上证综合指数具有明显正相关关系。
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